上市公司提升ESG能让财务绩效更抢眼吗？

◎文 赖永红 赖恩毅

随着社会对环境生态变化的关注和可持续发展理论的提出，人们愈发关注企业在环境保护方面的社会责任。上市公司作为推动我国经济发展的重要组成力量，在履行社会责任，关注环境与社会发展方面更应该做出表率。

基于此，联合国环境规划署金融行动机构于1992年提出基于环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance）三要素构成的ESG体系，作为衡量企业可持续发展的关键指标。其中E（Environmental）表明公司正在积极减少碳排放和减少资源消耗，关注环境变化；S（Social）表现公司关注产品和社区的关系，尊重人权，关注人类发展；G（Governance）表明公司提升治理能力和合规发展。我国证监部门希望上市公司通过ESG信息披露，更加关注环境保护、承担社会责任和提升公司治理能力。

ESG 影响财务绩效的路径分析

上市公司在履行ESG 过程中，不可避免地会影响企业的投资决策和投资者信心，从而影响企业的财务绩效。影响的路径是多样性的，从单个维度看，上市公司积极履行ESG，表明了企业更加关注可持续发展，具有良好的社会责任感；也向投资者传递了企业业绩良好，有担当的信号，有利于提升公众对公司的印象和公司的社会形象，从而获得更多的投资。此时公司ESG 表现与财务绩效具有正相关关系（Song et al.，2017）。多数学者支持了这种观点，Muhammad et al.（2020）认为ESG 尽管会在短期内增加公司治理和履行社会责任的支出。但公司积极履行ESG 实际上向利益相关者传递了积极正面的信号，即企业在加强内部治理的同时，还有能力承担更多的社会责任。因此，企业是具有生命力和发展前景的。这种信号有助于在资本市场上吸引投资，从而提升企业中长期的财务绩效。

与此同时，也有学者认为企业履行ESG，将会在短期内增加经营成本，从而对当期财务绩效产生负向影响（El Ghoul and Karoui，2017）。Fenetal.（2020）就提出ESG 中的三维度并非都能对企业的发展产生积极的促进作用，并指出公司治理与财务绩效并不相关，公司披露ESG 信息不能提升或降低财务绩效。Atanetal.（2018）则以欧洲企业为样本进行二者量化关系的研究，研究结果表明ESG 与企业财务绩效没有任何显著关联。

综上可见，学者关于上市公司ESG 表现与财务绩效的相关性研究结论不尽相同。基于此，笔者在“ESG 中国论坛2021 夏季峰会”背景下，以我国A 股上市公司为研究对象，对上市公司的ESG 表现和财务绩效相关性进行分析，旨在为我国A 股上市公司协调ESG 和财务绩效发展提供参考，也希望通过本研究能促进中国企业向可持续发展的绿色方向转型，为相关部门引导ESG体系发展提供理论借鉴。

我国上市公司ESG 表现对财务绩效的实证分析

为了厘清我国上市公司ESG 表现与财务绩效的关系，笔者结合我国上市公司发展实际现状，选取新能源行业、生物医药行业、房地产行业、通信行业共96 家上市公司为样本，结合2015-2021 年数据从动态视角对ESG 表现与财务绩效表现进行分析。

研究所应用的ESG 数据来源于上市公司披露的年度财务报告、CSR 报告、ESG 报告的关键数据，财务数据来源于企业年度财务报告和国泰君安数据库。

变量描述性统计结合Excel、SPSS16.0 以及Eviews10.0 对变量进行描述性统计分析，对数据质量进行分析。变量描述性统计分析显示，筛选的数据样本在经过去通胀和对数处理后，指标数据较为平稳，没有出现大幅波动的情况。ESG 最小值为0.3596，最大值为0.7532，平均值为0.5693，标准差为0.1402，表明A 股上市公司的 ESG 表现普遍偏低，样本公司之间的 ESG 表现差别相对较大。在控制变量中，样本在上市年限与股权集中度方面存在明显差异，在资产负债率和净资产收益率方面差异度较小。样本数据具有良好的区分度，数据序列相对平稳，指标变量没有呈现剧增或断崖式下跌，因此指标数据质量较好。

相关性分析被解释变量财务绩效（FP）与解释变量（ESG）以及所有控制变量都在 1%的水平上显著相关。在系数相关性分析上，ESG 与财务绩效维度的相关性为0.3121，是显著正相关关系；EP 与财务绩效维度的相关性为0.2736。SR与财务绩效的相关系数为0.2908；CG 与财务绩效维度的相关性为0.3412，均是显著正相关关系。从以上那个论述中可见，变量之间存在的是显著正相关关系。

回归分析在对变量和数据进行回归分析之后可见，ESG 对上市公司财务绩效具有正向作用。环境绩效在短期内对上市公司财务绩效具有显著的负相关。而随着滞后期数的增加，在长期这种负作用将逐渐减弱，并由负转正，从而对上市公司财务绩效产生正面影响。社会责任和公司治理对上市公司财务绩效的影响会随着滞后期数的增加而呈现提升的趋势。即社会责任和公司治理对上市公司财务绩效具有显著正相关关系。

提升ESG 对上市公司财务绩效促进作用

综上研究，我国上市公司的ESG 表现对公司财务绩效具有显著正相关关系。因此，上市公司提升ESG 信息披露，有利于推动公司财务绩效的提升。基于此，笔者从企业发展、投资者、监管部门等不同主体和视角提出优化对策，旨在促进ESG 表现对公司可持续发展的正向作用。

基于企业发展视角的优化对策上市公司应重视ESG 对公司带来的正面影响。因此，应积极将ESG 纳入发展战略规划和公司治理体系。首先，突出董事会作用，通过在董事会强制要求ESG 管理，从上至下推动公司所有员工对环境保护、社会责任的关注，构建完善的ESG 管治架构和程序文件，实现董事会对ESG 的实质性监管。其次，结合行业发展特性，构建具有行业特色的ESG 评价指标，确保上市公司所披露的ESG 信息符合监管部门要求。此外，除了ESG 信息的披露之外，归根结底上市公司应积极寻求绿色发展和节能减排之路，只有从内在推动生产技术的优化升级，完善公司治理、投资流程和业绩考核等顶层设计，才能真正推动我国实现碳达峰和碳中和。

基于投资者视角的优化对策随着绿色理念的发展，公民的绿色环保觉悟大幅提升，公司所具备的绿色创新能力也愈发得到投资者的关注，而公众对于绿色发展的偏好将带来公司的绿色消费溢价。因此培养投资者绿色投资观念，也有利于推动我国上市公司整体向绿色经济发展转型。然而由于股市中散户投资者居多，这部分投资者往往缺乏专业的金融知识，难以对信息作出理性判断，因此从投资者的视角看，应利用羊群效应，培养投资者的绿色投资理念。其次，在对股票的选择上，发挥 ESG投资本身的价值，将ESG 与投资业绩相结合，通过准确评价上市公司ESG 投资的回报，获取ESG 带来的超额收益，规避由于ESG 风险带来的损失。

基于监管部门视角的实施对策当前，我国监管部门对上市公司的ESG 信息披露要求主要是，依据国资委印发的《提高央企控股上市公司质量工作方案》。但总体上看，该工作方案还未对上市公司具有行业特性的ESG 信息进行披露细则的规定。因此相关监管部门除了推广和宣传ESG 理念，还应加强对上市公司ESG披露的细则和具体指标，通过内外协同，推动ESG 相关立法工作的推进。同时，相关部门应加强与ESG 评级和投资的协同机制构建，推动ESG 第三方专业评价机构的发展，提升ESG 评级的公信力，优化ESG 信息披露和应用环境。

不难发现，建立健全的、具有中国特色的ESG 评价体系，既是当前我国“双碳”发展的战略需求，也有利于推动我国上市公司ESG 评价体系与国际接轨，为广大投资者优化投资决策提供更为详尽的参考标准。基于上市公司ESG 对提升企业财务绩效的积极作用，优化ESG 工作，有利于上市公司吸引更多的投资者关注，从而提升盈利能力和发展空间，推动公司可持续发展。因此，我国应从上市公司、投资者、监管部门不同视角，协同构建推动ESG 评价发展的内外部环境，从而推动我国社会经济增长方式的彻底转变。