H家居集团营运资金管理优化策略探讨

韦克银

（红星美凯龙家居集团股份有限公司，上海201100）

1 相关概念

1.1 营运资金的概念

营运资金，指的是企业在日常的生产经营活动中用于生产或周转的净资金，是企业在一定会计期间所有流动资产和流动负债的总称。流动资产减去流动负债的余额称为净营运资金。这里的流动资产需要重点关注的项目主要包括货币资金、应收款项（应收账款、预付账款、应收票据及其他应收款）、存货等几个项目。流动负债重点关注的项目主要包括短期借款、应付项目（应付账款、预收账款、应付票据及其他应付款）等。

1.2 营运资金管理的主要内容

营运资金管理是现代企业财务管理非常重要的组成部分，一个企业要维持正常的运转就必须拥有恰当的营运资金，据调查，公司财务经理有60%的时间都用于营运资金管理。可见，营运资金管理在财务管理中处于重中之重的地位。从营运资金的概念来看，营运资金管理涉及流动资产和流动负债的管理，并让二者保持恰当的规模和比例。具体来说，企业要决策如何筹集短期资金以及如何将资金投入短期资产，因而其核心内容就是对资金运用和资金筹措的管理。

2 H家居集团的基本情况

H家居集团是家居装饰及家具商场的运营者和管理者，主要通过经营和管理自营商场和委管商场，为家居装饰及家具商场的商户、消费者和合作方提供全面服务，是国内经营面积最大、商场数量最多以及地域覆盖面最广阔的全国性家居装饰及家具商场运营商。

2015年6月26日，H家居集团于香港联合交易所主板挂牌上市。2018年1月17日，H家居集团于上海证券交易所主板挂牌上市。至此，H家居集团正式成为中国家居零售行业A+H 第一股，基于匠心和创新，H家居集团不断重新定义和引领行业。截至2021年12月31日，H家居集团经营了95家自营商场、278 家委管商场，通过战略合作经营10 家家居商场，以特许经营方式授权开业69 个特许经营家居建材项目，共包括485 家家居建材店/产业街。H家居集团构建了一个横跨高端电器、建材、家具三大品类的巨型流量池。

3 H家居集团营运资金管理现状

3.1 H家居集团总体财务状况

查阅H家居集团2019-2021年3年的年报，其基本财务数据如表1 所示。

表1 H家居集团2019-2021年基本财务状况

从表1 可以看出，H家居集团的资产负债率常年保持在60%左右，相对稳定。据报道，有机构于2019年对全国74 家上市家居企业进行了分析统计，发现有近半数企业的资产负债率维持在40%以下的普遍“合理水平”，超过60%资产负债率的企业有10 家。H家居集团的资产负债率明显高于行业平均水平，名列行业前茅。这可能是因为H 集团利用自己的规模优势，运用了财务杠杆以配合企业的快速扩张。不过，H集团要密切关注财务杠杆水平，以免财务杠杆使用不当，加大企业的财务风险。

3.2 H家居集团营运资金规模分析

3.2.1 流动资产规模

H家居集团2019-2021年3年的流动资产占资产总额的比重如表2 所示。

表2 H家居集团2019-2021年流动资产占资产总额比重

H家居集团的流动资产占资产总额的比重常年稳定在11%左右。与H 集团同行业的欧派家居2019年和2020年的该数据分别是43.55%和43.78%，这是否意味着H家居集团的流动资产占资产总额的比重过低，还需要更多的信息以进一步分析。查阅二者的年报发现，H家居集团近年来推行“轻资产”运营模式，极大地降低了企业存货，因而集团流动资产比重相对较低。

进一步分析，与营运资金相关的流动资产主要有货币资金、应收账款、预付账款、应收票据及其他应收款、存货等几个项目，这些项目分别占流动资产的比例如表3 所示。

表3 H家居集团2019-2021年主要流动资产项目占流动资产比重

总体来看，H家居集团各项流动资产每年基本保持稳定，没有异常项目。应收票据在2021年有大幅度的增加，原因是应收票据未到期，而且没有转入应收账款的可能性，其风险性可以忽略不计。具体来说，H家居集团的货币资金占据了流动资产的近半壁江山，欧派家居的该数据为53%，说明H 集团的现金可能是充裕的，当然具体情况还有待进一步分析。H家居集团的存货占比仅2.21%，欧派家居的该数据为13%，H家居集团的存货占比远优于欧派家居。这可能与H家居集团近年来推行“轻资产”战略有较大的关系。需要注意的是，H家居集团的其他应收款占流动资产的比重达到7.09%，而行业其他企业一般为1%～2%。H家居集团的应收账款占比为12.73%，欧派家居的应收账款占流动资产比重为10%，两家企业所占比重相当。但2021年，H家居集团计提了1 409 753 008.93 元的巨额坏账准备，说明集团在应收账款管理方面存在一些风险，需要进一步分析和加强对应收账款的管理。

3.2.2 流动负债规模

H家居集团2019-2021年3年的流动负债占负债总额的比重如表4 所示。

从这些数据可以看出，H家居集团的流动负债占负债总额的比重逐年上升，这可能意味着企业近年来还款压力在逐年增大，资金压力会越来越明显，当然具体情况还需要分析流动资产的匹配程度。

H家居集团近年来的年报均显示，该集团无逾期借款，也没有超过信用期的应付账款，说明企业总体短期偿债能力和规模可控，现金流比较充分，财务运行状况良好。需要引起注意的是，集团其他应付款常年居高不下，3年平均高达29.01%（见表5），而欧派家居的数据在10%以下，且集团每年均有账龄超过1年的其他应付款。集团需要关注其他应付款的构成情况及发生原因，做到具体情况具体分析。

表5 H家居集团2019-2021年主要流动负债项目占流动负债比重

3.2.3 营运资金结构

H家居集团2019-2021年的营运资金净额、流动比率如表6 所示。

表6 H家居集团2019-2021年营运资金净额、流动比率

由表6 可知，集团的流动资产、流动负债常年都保持在比较稳定的水平。其中，流动资产保持在150 亿元左右的规模，流动负债保持在300 亿元左右的规模，流动负债总额保持在流动资产总额2 倍的水平。集团的营运资金管理符合激进型营运资金管理策略。

3.3 H家居集团营运资金管理综合评述

H家居集团各项财务指标每年基本能够保持相对稳定的状态，这有利于企业预先安排资金，能够最大限度实现资金的时间价值。集团的营运资金管理相对激进，这与集团处于行业龙头有关、地位强势、议价能力强、财务管理精细化有关。虽然集团营运资金管理相对激进，但未发生借款逾期、应付账款失信等现象，说明集团资金安排均经过周密的计算，一切均在掌控之中，发生财务风险的可能性较小。整体来说，H家居集团的营运资金管理水平比较高，兼顾了资产的高收益率和负债的低筹资成本率，企业财务状况良好。

不过，H家居集团在营运资金管理方面也存在一些隐忧：第一，应收账款金额巨大，且近年来每年都计提巨额的坏账准备。这一方面与所处行业有关；另一方面集团的应收账款政策可能需要收紧。家居行业的发展与房地产行业的发展息息相关，作为房地产行业的下游产业，与房地产行业的景气程度高度正相关。近年来，房地产行业发展放缓，又由于疫情的叠加，整个行业“狼烟四起”、问题重重。家居行业不可避免地受到较大程度的影响，表现之一就是应收账款回收出现了坏账。2021年，H家居集团对常州市武进建设工程有限公司、江苏省建筑工程集团有限公司、北京海寓公寓管理有限公司、深圳市天意恒业投资发展有限公司、宣威市新天地房地产开发有限公司这几家公司计提了100%的坏账比例，总金额达8.3 亿元。可以看出，这几家公司都是房地产相关企业，房地产行业的现状已经深度影响到家居行业的财务状况。第二，集团短期债务规模大，发生财务风险的可能性正在增大。以2021年为例，当年企业流动负债总额为300 亿元左右的规模，而流动资产为150 亿元左右的规模，货币资金不到70 亿元，现金短债比仅为0.23，这样的现金短债比极易引发债务违约，进而引发财务风险。事实上，2022年9月13日，惠誉已将H家居集团的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级从“BB”下调至“B”。评级下调后，H家居集团融资的难度随之增大。2022年9月27日，标普发布报告称，将H家居集团的长期发行人信用评级从“B+”下调至“B-”。这些迹象都显示H家居集团的债务问题越来越突出，财务风险正在累积。

4 H家居集团营运资金管理的优化策略

4.1 收紧应收账款信用政策

应收账款是指企业在正常的经营过程中因销售商品、产品以及提供劳务等业务，应向购买单位收取的款项。企业往往有增加销售、去库存、开拓新客户等方面的需求，赊销应运而生，因而产生应收账款。但企业在增加销售、去库存的同时，又增加了应收账款发生坏账的风险，因而企业必须加强对应收账款的管理，避免产生坏账，为企业带来损失。

H家居集团近年来的坏账一直居高不下，企业应该重新审视应收账款政策，加强应收账款管理，重点要收紧应收账款信用政策。收紧应收账款信用政策不只是提高赊销门槛、缩短信用期限等简单粗暴的方式方法。企业应尽量保持现有应收账款政策，避免财务制度的调整影响到既有优质客户，但企业应该完善客户信用评价制度，明确评价指标，对即将合作的客户开展调研，了解其资金状况及经营现状，只有达到一定的评价标准，才能与其开展相关业务，把基础工作做得扎扎实实，并严格执行。

4.2 增加货币资金供应量

在营运资金管理中，涉及对流动资产和流动负债的综合权衡。H家居集团在流动负债方面，较为异常的是占比较高的其他应付款。集团的其他应付款主要是对商户的代收货款、保证金及合作方往来款。这得益于集团处于行业龙头地位，占用上游供应商资金的能力比较强。总体来说，集团流动负债结构比较合理，质量较高。在流动资产方面，应收账款、存货、其他应收款等流动资产实际上是占用资金比较多的，这并不是多多益善，保持恰当规模即可。对H家居集团来说，为降低营运资金管理风险，要扩大货币资金的规模。如前所述，H家居集团的现金短债比相当低，集团应该储备足够的货币资金以应对债务，避免发生债务违约。2021年6月，集团出售旗下7 家物流子公司；同年10月，转让了旗下物业公司80%的股权；2023年初，H家居集团发布了股权变更公告，披露了建发股份以现金方式意向受让H 集团不超过30%的股份。种种迹象表明，H家居集团存在货币资金短缺的困扰。

5 结论

营运资金的管理在企业财务管理中处于重中之重的地位，H家居集团也不例外。从H家居集团各项财务指标来看，集团的营运资金安排比较激进，这当然有利于提高企业资产投资收益率和降低负债的筹资成本。从H家居集团的营运资金具体构成来看，每年计提巨额的坏账准备以及现金短债比极低，显示了集团营运资金管理方面存在一些隐忧。集团财务部门要重视存在的财务问题，一方面收紧应收账款政策；另一方面要增加货币资金供应量来化解可能存在的财务风险。当然，论文分析比较粗浅，集团在进行决策时有必要对营运资金管理做更详细、科学的分析。