汽松柴紧会延续吗

文／ 张庆辰 高鲁营

随着疫情防控措施的优化，国内成品油市场或将迎来曙光。

2022年12月19日，国家发改委完成本年度最后一次调价，国内汽柴油价格每吨分别下调480元和460元，与年内价格顶点相比，已分别回落了2170元和2090元。总体来看，虽然成品油市场价格已经基本回落至2022年初水平，但由于汽柴油属性区别，二者仍呈现出了结构性的“汽松柴紧”。随着疫情防控措施的优化，国内成品油市场或将迎来曙光。

成品油价的下调，主要受到国际油价的影响。2022年中以来，国际油价就一路延续下行态势。无论是与6月峰值水平还是与乌克兰危机暴发之前水平对比，油价均已明显回落。国际油价持续下挫的原因是多方面的，最主要的是宏观需求不乐观、供应减量未兑现、金融压力持续上升。

宏观需求不景气，压制油价的上行空间。国外来看，欧美主要经济体衰退预期持续强化。由于通胀高企，欧美主要央行不断加息缩表，2022年6月以来全球制造业PMI持续回落、9月已跌至荣枯线以下，反映全球经济活动不断放缓。从历史上看，美国10年期与3个月国债收益率之差是预警经济衰退的先行指标，利差出现倒挂后7～14个月均出现了经济危机。目前，10年期与3个月国债收益率之差已扩大至0.65个百分点，已超过2008年经济危机时最高水平，表征2023年下半年美国大概率出现经济衰退。国内来看，前期国内疫情形势严峻，疫情多地散点爆发。在此前动态清零要求下，多数居民居家办公、减少出行。2022年10月末，国内道路出行强度创近3年新低，航空出行强度下降至疫情前正常水平的33%，国内原油需求复苏缓慢。在此背景下，IEA、EIA、OPEC多次下调2023年原油需求，其中IEA将 2023年增长预期下调4万桶/日至160万桶/日，EIA下调至仅增长100万桶/日。主要机构对市场需求的一致性悲观预期，显著压制了油价的上行动力。

市场预期的俄油产量大幅下降未能兑现，供应侧利好落空。乌克兰危机暴发后，G7、欧盟等纷纷出台制裁措施，对俄罗斯原油设置禁运、限价等禁令。此前，市场预期制裁实施后，俄罗斯由于对欧出口量大幅下滑，原油产量将被迫下降，造成全球原油供应紧张，这也是战争初期阶段油价冲高的主要动力。然而，随着时间推移，俄罗斯对欧出口量并未如市场预期一样迅速下滑，反而对中、印等出口体量迅速上升，印度更是成为俄油的重要买家。市场又寄希望于G7出台限价措施后俄油出口回落，但由于其内部利益仍存冲突，限价措施持续拉扯后方才落地，针对俄油的最高限价定于60美元/桶。参考俄罗斯Urals原油26美元/桶的折价水平，其实际成交价低于欧盟与G7制定的最高限价，暂未受限价制裁的影响。与此同时，美国财政部长表示只要不使用受价格上限约束的西方保险、金融和海事服务，中印两国可以继续购买俄罗斯石油，免除了次级制裁的潜在影响。2022年11月，俄油出口量和产量出现增长，市场对俄油产量骤降甚至断供的预期大幅落空，即使OPEC+决定减产200万桶/日仍未能挽回市场信心。

欧美央行继续加息缩表，金融侧压力持续放大。2022年3月以来，美联储开始加息进程，截至12月已累计加息7次共计425个基点，将联邦基金利率上调至4.25%～4.5%，为2007年12月以来的最高水平。流动性的收缩持续降低市场风险偏好，在原油内在价值相对恒定的情况下，名义价格有所回落。鲍威尔表示，将会维持紧缩直至通胀降至2%的目标水平，目前考虑降息为时尚早。金融侧压力增大减少市场投机资金，市场期待的金融侧压力缩减仍待时日。

在成品油价格总体下行的背景下，汽柴油市场却呈现出结构性分化态势——汽油市场总体表现平淡，但柴油市场仍显景气。这与用油行业的景气程度密切相关。

疫情冲击下，汽油消费低迷。2022年11月，全国多地暴发疫情，高风险地区点多面广，个别省份面临三年以来最严峻复杂的防疫形势，主要城市群交通量显著下降，航班大面积取消。虽有车辆购置税减半等国家政策支持以及企业折扣力度增大等利好因素，汽油车市场消费旺盛，但在疫情影响下，跨省出行管控相对严格，居民多居家办公，汽油消费疲弱，批发市场景气程度偏低，汽油裂解价差持续低于往年平均水平。

工矿基建开工旺盛，支撑柴油消费。柴油作为生产能源，与工矿开采、物流运输等工业生产活动密切相关。2022年，国家持续推动工矿、基建发挥经济托底作用，10月基建累计投资增速达11.4%。在政策激励下，基建项目开工提速，建筑用油需求上行，也拉动了工矿生产用油与运输用油需求走强。

与汽油不同，柴油在消费端的需求可以延后兑现。即使受疫情或其他原因影响暂时不能兑现，由于工业发展消耗柴油，柴油的需求也只会延后而不会消失。因此，柴油整体受疫情影响有限，高峰时期的柴油裂解价差甚至接近2000元/吨，远高于往年同期水平，批发市场景气程度明显高于汽油。

◇国内加大成品油出口力度，2022年11月，汽柴煤出口同比环比双增。 供图/ICphoto

随着国务院进一步优化疫情防控工作二十条措施的发布与实施，各地逐步放宽防疫政策，经济和居民生活将逐步回归正常，未来汽油消费回暖的确定性进一步增强。但参考亚洲主要经济体开放历程来看，短期内病例激增将使得居民从被动封控向主动居家转变，主要城市群交通量迅速回升或不现实，预计短期内汽油需求仍将低位波动。预计2023年春节前后，“新二十条”的作用将逐步显现，全社会积极复工，年关居民出行增长，促进汽油消费回升。

柴油方面，冬季农业用油需求清淡，外贸低迷，水运用油下行，公路物流柴油受需求不足影响同比下降，仅建筑、工矿两行业用油同比增长，当前偏热格局或难以延续。随着春节的到来，柴油需求将出现明显回落，复工复产后有所回升。

总体而言，近期国际油价缺少明显利好提振，低位震荡的趋势或将延续，推动成品油价格上行的动力不足。但随着疫情防控措施优化，国内经济将逐步凝聚增长动力，居民出行回归疫情前水平，基建等开工继续增长，成品油市场已初现曙光。