增长恢复 权益占优

梁润

2023年中国经济增长大概率超过5.5%，通胀将继续保持低位，权益将更占优。

2023年，海外经济将延续下行趋势。IMF在2023年1月底对2023年全球经济增速的最新预测为2.9%，比2022年下降0.5个百分点，其中美国、欧元区、英国的经济增速分别较2022年下降0.6、2.8和4.7个百分点，日本经济增速较2022年上升0.4个百分点。

为抑制通货膨胀，美联储的政策利率已经加至4.5%-4.75%的区间。美国CPI增速已经开始下行，目前市场预期美联储在3月还有最后一次25BP的小幅加息，并可能在年底开始降息。

欧洲的情况则比美国要更加严重。2022年欧洲政治和经济局势受到俄乌冲突的重要影响，天然气和电力供应紧张，价格飙升，欧洲经济陷入滞胀格局。欧央行目前政策利率仅2%-3%之间，远不足以控制通胀，预计欧洲将延续加息趋势。

在海外持续下行并可能陷入衰退的情形下，国内经济则从底部陆续回升。2023年中国经济将企稳回升已经是市场共识，但市场对恢复的力度预期仍存在差异。Wind的市场预测均值为5.3%。

然而，在疫情防控优化，房地产宽松政策不断出台，财政政策加力提效的背景下，2023年GDP回升可能超出市场预期。目前各省均已确定2023年经济增长目标，31省市自治区增长目标算數平均为6%，加权平均为5.6%，预计2023年全国GDP增速大概率超过5.5%。

2023年在疫情防控优化背景下，对比其他国家经验和国内实际情况，2023年国内消费将快速恢复，春节期间餐饮消费已经超过2019年，其余消费也在快速反弹。预计2023年全年社会消费品零售总额增长8%。2023年在宽松政策延续和内需企稳背景下，基建和制造业投资仍将维持较快增长，房地产投资也将止跌企稳，预计2023年固定资产投资将增长6%左右。由于外需的下行，2023年出口可能下降3%，但在消费和投资增长的带动下，实体经济将稳步回升。

市场预测2023年国内通胀将小幅上升，Wind的CPI预测均值为2.3%。部分券商对照海外放开后通胀大幅上升的情形，认为国内也将面临通胀压力，部分预测会达到3%。

然而，我们认为，国内的通胀水平将维持低位，预计2023年全年仅增长1.2%。原因在于：第一，与海外不同的地方在于，疫情期间主要发达国家实行了超宽松的货币政策，例如美国2020年M2增速达到了24.9%，而中国2020年至今M2的最高月同比仅12.4%。第二，与海外处于过热期比较，中国经济目前仍处于潜在增速之下。第三，食品价格长期上涨的风险较小。在食品中占比较高的猪肉，2023年并无大幅上涨压力，当前生猪存栏处于高位，出栏价格仍在下降。

当前A股估值仍处于低位。截至1月20日，A股总体PE（TTM）估值为17.72倍；从股债收益比来看，沪深300EP与10年期国债到期收益率的比为2.82倍，处于历史中位数以上1倍标准差的位置，显示股票具有相当配置价值。2023年实体经济企稳回升，股票的盈利将增加，叠加积极的政策环境，预计A股整体向好，沪深300涨幅或超过20%。

当前港股也较为低估。沪港AH溢价指数为139，高于2015年以来的历史均值133，港股仍非常具备配置价值。从港股的影响因素看，一是美联储加息的影响接近尾声，二是国内经济企稳，三是对国内互联网大平台的整改已基本结束。内外因素共振下，预计恒生科技2023年可能再反弹超30%。

美债收益率较高，配置价值凸显，但国内债券配置价值不大。美国10年期国债收益率目前仍处于3.5%的较高位，高于国内债券收益率。由于美联储加息接近尾声，美债利率下行概率较大，当前配置美债的性价比很高。国内在实体经济恢复，信用开始扩张的情形下，债券收益率预计将维持上行趋势，国内债券市场可能呈现慢熊走势，收益率高点约3.2%。