加快探索高速公路基础设施公募REITs

文/李媛媛 汪小莉

基础设施公募REITs是盘活资产、形成良性投资循环的重要工具。浙江在基础设施领域积累沉淀了大量资金，当前政府债务控制和基础设施投资持续扩大的双重背景下，亟需回收资金用于新建项目，形成良好的投资循环，基础设施公募REITs提供了新型的循环路径。

截至2020年末，浙江省收费公路累计建设投资总额5334.41亿元，收费公路里程5751.9公里，其中高速公路5001.5公里，处于全国前列，且超过70%里程的高速公路均进入成熟的运营收费期，公募REITs市场潜力巨大。浙江已成功发行首支基础设施公募REITs产品，盘活的基础设施项目为杭徽高速公路，获得了公众投资者的高倍超额认购。

同时也要看到，浙江基础设施公募REITs实施还存在不少挑战。

从供给端看，原始权益人欠缺内生动力。首先，公募REITs与高速公路行业基本属性之间存在错配。浙江高速公路项目的投资主体以国有企业为主，其中省级国有企业占据市场主导性地位，占比61%。这些投资主体的投资方向和资产类型单一，高速公路往往是其较为优质的资产，在企业总经营收益中的占比较高。基础设施公路REITs要求原始权益人转让高速公路项目资产权属，影响企业的财务指标、信用和整体实力，导致多数高速公路投资者对发行基础设施公募REITs缺乏基本的动力。其次，公募REITs缺乏税收优惠政策。根据现行税收政策，高速公路企业作为原始权益人在出售高速公路资产和高比例购进基金份额两个环节过程中，需要对以基金份额形式体现的股权转让所得缴纳所得税，原始权益人的税收负担重。目前，针对公募REITs的税收配套政策尚未明确，增加了公募REITs相关交易环节所涉及税收事项的复杂性和不确定性。再次，资产转让程序繁琐且不确定。高速公路资产权属转让因同时关涉到收费权益转让和国有资产转让，程序非常繁琐。

从市场端看，投资者投资意愿不足。公募REITs80%以上募集资金均投资于基础设施项目，投资范围过于集中，基础设施运营的质量和稳定性直接影响投资收益。市场敏锐认识到基础设施项目运营对投资收益的直接影响，因基础设施项目作为底层资产，项目本身的收益率相对较低，导致投资收益与其他产品相比不具备优势，上述对公募REITs的理解导致诸多投资者对基础设施公募REITs基金仍处于观望和中立的态度。

因此，须多措并举推动高速公路基础设施公募REITs。

强化制度供给。制度供给和行政推动是基础设施公募REITs发展的重要原因和关键举措。浙江作为基础设施大省，也是资本大省，应当加快制定出台支持基础设施REITs产业发展的专项政策意见，在专项资金支持、项目申报、金融人才培养、中介机构发展、人才引进等全面支持政策。

激发发行动因。推动基础设施REITs发展的重要因素在于激发原始权益人的发行意愿。一方面保护原始权益人的权益，在地方权限范围内，在税收、产权转让等方面给予明确的政策支持，降低原始权益人发行REITs的成本。另一方面，完善激励机制，通过财政支持、奖励等手段激发原始权益人发行的内在动因，鼓励原始权益人发行基础设施公募REITs以盘活既有资产，投资新建基础设施项目形成良性投资循环。

提升运营能力。保证REITs的健康持久发展其中必不可少的一环就是对投资者权利的保护。一方面，建立“受益人利益保护为基本原则”的治理结构，实现投资者的最有效保护。另一方面，“好收益”源于“好管理”，投资者收益的保障来自于项目的高水平稳定运营，不断提升基金管理人的运营能力，培养专业化高水平的专业运营市场主体。

优化监管措施。优化国资监管程序，类比适用国企混改，允许可以通过证券市场的公开定价机制来代替产权市场公开竞价定价机制，以非公开协议转让程序代替进场交易程序。强化信息披露和中介机构监管，保证信息披露质量，加强事中事后监管，完善监管机制，维护市场健康有序运行。