企业并购中财务风险管控问题的阐述与探究

陈国荣 广东天禾农资股份有限公司

并购行为由合并与收购两部分组成。将至少两家企业合成一家叫做合并，而通过金融交易获取对方产权叫做收购，两者存在密切的关系并统称并购，客观来说就是基于市场制度背景，企业通过产权交易得到更多企业控制权。企业通过并购手段能够促进资本更好地发展和运营，同时也能更有效的调配内部资源，优化产业结构。

一、企业并购存在的财务风险

（一）投资估值风险

并购方对目标企业进行并购交易的前期阶段，需要先做好信息了解及价值评估工作，在此基础上形成较为科学合理的交易价格，进而产生并购效益。在估价环节需要分析目标企业未来能够实现的收益以及收益进项的时间，如果价值评估环节出现问题，将会导致并购出现风险，风险大小与评估质量水平有很大关系。企业还未展开并购时需要先视察并购环境，并对自身与目标企业进行评估，确定是否具备投资价值，企业自身实力必须符合要求才能最终实行并购决策，通常这一阶段产生的风险主要是错估目标企业实力、未将目标企业潜力充分挖掘，或者错误预期企业收益时间和价值，这主要是因为在调查取证环节信息不真实导致，而如果并购阶段发生贪污受贿行为，也将带来一定的风险[1]。

（二）融资风险

并购在短时间内需要筹集并支付大额的资金，因此大多企业都很难使用一种融资方式就达成目的，市场上有各式各样筹集资金的方式，但无一例外，这些融资方式帮企业解决资金问题的同时也会带来相应的风险。融资方式按照来源可分为债务资本和股权资本，前者是指“借入资金”，是企业短期和长期的贷款。后者是指“自有资金”，是企业依法取得为进行生产经营活动所经常持有、能自行支配而不需偿还的资金。

企业需要保证融资结构的合理性，要保证债务和股权的配比适当，合理配置选用短期与长期借款。融资时选择的是杠杆收购，在企业并购后所产生的实际收益低于预期目的，可能会有不能按期还本付息的情况发生。如果融资是以股权交易的方式进行，如果并购的实际收益低于预期，股东利益将会产生风险，为竞争者提供可乘之机[2]。因此筹集资金需要有预见性，才能提前安排以确保时间的科学安排，如果企业不具备充足的现金流，在并购中支付的都是自有资金，在重新融资时遭遇困境，就会增加更多成本，造成财务风险。

（三）支付风险

现金支付、股权收购、杠杆支付或混合支付是企业在并购中基本会使用的资金交易方式。每个交易手段都会伴随产生相应的风险，解释来说，企业如果使用现金支付，资金短时间流出过多，对企业资金链安全会产生风险，而支付股权一旦处理不当，股份很可能被稀释，同时也可能出现税务风险。虽然支付交易存在差异，但最终风险形成原因大致都是因为不合理的支付结构、支付过多现金，加大了运营阶段的资金压力这两种因素造成的。

（四）杠杆收购的偿债风险

财务杠杆是市场中被普遍使用的一种工具，企业在制定资本结构决策时需要对债务筹资进行利用，债务增加的过程中，杠杆效益也随之得到放大，即风险与收益成正比。通过杠杆收购的成功案例可看出，并购方通过运用杠杆效应，筹集资金用于收购目标企业，虽然该种方式需要付出一定甚至较大的成本，但并购方相信并购后通过整合，能够达到并购预期效益，最终能够利用双方资源归还前期债务。因此，财务杠杆目前在并购中被普遍使用，不过市场形势变化快，加之并购受多重因素的影响，并购方决策往往具有关键性，如果决策出现失误，那么并购可能失败或者并购完成后但未达预期，反而企业因为并购行为的付出给企业带来负担，并产生财务风险。

二、企业并购中财务风险产生的原因

在企业并购过程中，并购方所承担的财务风险主要由以下几种原因产生：

（一）并购双方信息不对称

一般来讲，并购方与被并购企业作为彼此独立运营的个体，信息并不相连，特别是目标企业由于各种原因可能会隐藏信息，进而导致信息不全。例如目标企业未登陆资本市场，并不是上市公司，没有将相关经营、财务等数据向公众公开的要求，并购方则不能通过公开的途径获取目标企业的相关信息，导致相关的尽调、评估等报告不能反映出真实情况。并购方需要与目标企业建立深度沟通与合作才能进行信息的获取，如果合作顺利，目标企业通常会主动提供自身资料及存在的问题，如此一来能够避免并购出现过大成本与风险。如果双方并未达成深度合作意愿，并购方很多信息则无法获得，只能通过其他途径了解部分信息，进而使得评估出现偏差，最终形成并购风险。

如果使用要约并购来收购目标企业，在这一环节也可能出现高层人员隐瞒信息，导致并购方对目标企业的经营、财务信息不清楚，甚至出现目标企业与中介合谋的情况，这也会导致企业无法有效展开并购决策，增加成本消耗[3]。

（二）不确定性导致预期与结果发生偏离

在进行并购时企业将遭遇多种不确定因素，其中包含了国内政策改变、通货膨胀、利率汇率变动、市场形势变动、企业自身经济问题、经营环境问题、收购后的技术时效性等，这些都会成为影响企业并购预期的因素。

三、企业并购中财务风险管理的一般环节

财务风险管理是企业在发生并购行为前必须认真考虑而且是不可忽略的工作，企业需要深度研究并做好该风险发生后的应对及解决方案，它属于风险管理职能的一种，并且两者的工作方式大致相同，一般分为三个阶段，具体分为风险识别、风险度量、风险控制。

（一）风险识别

此环节主要是对风险的提前识别，确保在风险产生前通过定性判断来管控风险，就并购风险而言，如果在并购阶段未发现其中存在的隐藏风险，或者识别阶段出错最终将造成企业大量成本消耗，风险识别未能做好，则会将财务风险管理成本扩大，会造成并购方并购资金的损失。因此在并购前要做好风险识别工作，可以采用恰当的方法，真实、有效的收集整理信息。对风险走势全面了解，确保能够客观、全局性的对风险进行判断，为企业后续并购工作提供保障。

（二）风险度量

对于识别出的风险需要进行计量工作，评判风险的计量方法和程度水平是不同的，而风险产生以及所达到的程度受多种因素影响，最终的决策行为需要结合风险程度来确定，因此最终度量的质量将对风险管理产生直接影响，为保证风险管理的有效性，有必要优化风险度量工作[4]。因此风险度量在企业的风险管理当中扮演着重要的角色，起着不可或缺的作用。

（三）风险控制

风险控制是确定风险的程度和实际情况后而实施的，主要负责对风险行为的决策，此项行为包含了对风险管理策略的提出与实施，结合不同风险问题，管控方法也存在差异化，一般是管理风险，使用的方法为制度控制；在管理制度方式中，主要是根据风险类型并结合实际来配置对应的机构、人员，并制定管理制度，而技术制度则一般使用转移法、分散法等。如果并购环节存在技术风险，通常使用发散法，即回避风险以及转嫁风险。在实行风险管理工作时，风险识别、度量以及控制工作的实行顺序并没有明确规范，风险具有突发性、可变性，其程度经常会因为时空环境、事件发展而变化，因此在进行风险管理的工作时，需要不断对这些环节进行调整。

四、企业并购中的财务风险控制

（一）改善信息不对称情况

并购方与目标企业在洽谈接触的阶段，不能获得足够的信息以了解目标企业经营及财务数据，容易出现错误定价问题。由于此类风险不具备系统性特点，因此不能完全避免，但可以通过适当的方式来降低该风险，比如风险控制，企业在定价决策前可以先选择专门的金融调查机构来调查目标企业的有关信息，比如财务状况、企业价值、企业债务人以及表外事项等，同时关于目标企业在以后的现金流量也将进行相应的预测。

（二）企业并购中融资风险控制

基于企业融资环节所产生的并购风险问题，主要受融资结构与能力的作用而发生。融资结构主要由融资方式而产生，对并购方而言，选择不同的融资方式会带来明显的差别，会使得公司的融资结构出现很大的不同。此时需要控制融资风险与成本，结合现实需求选择正确的融资方式，确保融资成本能够平衡风险，为企业带来更大的利益。在并购阶段对于融资管控体系具有综合性特点，在融资风险平衡可控的基础上，通过不同的融资渠道选择不同的融资方式达到最优的融资结构，从而实现并购后企业价值最大化的目标，具体措施如下[5]。

①加强预判，进一步科学合理制定融资计划。在确定融资决策前，并购方需要多措并举，通过多种途径了解目标企业的相关财产信息，并结合自身情况设计融资方案。在调查目标企业的信息时，着重点在于财产情况，并购定价需要在了解目标企业的基础下进行，了解的信息越全面，并购资金才能更具效益性。因此在未开始融资时，需要先客观的对企业自身情况进行评估和分析，同时结合所得到的数据来制定多种评估方式和结构，并对其能产生的成本与风险进行预测，选择最能降低风险、产生效益的方案。

②谨慎把握，加强融资方式优化选择。在分析风险、成本以及后期融资时间成本等因素后选择最合适的方法，尽量降低风险等级，以实际情况调整融资结构，同时注重协调风险和融资成本。

（三）合理控制并购过程中的支付风险

经过前期基础工作后，双方若认为实现并购有利于各自企业的发展，实现一加一大于二的效果，双方达成并购意向并完成相关手续后则需要支付相应的并购款项，而并购款项的支付方式有着多种选择。不同的选择最终展现的风险程度也不一样，在选择支付方式时首先要分析融资结构，为降低并购过程的支付风险，需要选择合适的管控措施，争取在以下三方面做到科学合理：

①支付方式。企业在对并购资金的支付方式选择主要依赖于自身资本结构以及经济情况，在选择具体方式时，企业需要在清晰了解并购的目的及预期效益的大前提下，同时结合自身特点来考虑。如果企业经营处于稳定期，业务开展稳健，并且财务状况良好，具备充足及丰富的现金流，支付方式就可以选择现金。如果企业负债率较高，支付方式尽量避免选择债务支付，而且之后要将风险控制手段作用在这些支付方式上。

②支付结构。企业经常会因为外部环境变化，例如国家政策、市场形势等决定最终并购支付方式。比如在实施并购决策时，企业应先考虑与目标企业之间的财务指标，利用现今存在与并购相适应的税收政策，确保支付结构富有多样化特点。而通过双方的财务指标就能够了解到双方的现金流量、股权比例以及资产负债率等信息，同时在调研阶段选择的支付工具也可以迎合目标企业股东偏好进行，重新组合支付结构，确保双方需求都被满足。

③做好对支付时间的合理规划。资产结构如果无法有效匹配负债期限就很容易出现支付风险，因此企业在并购时有必要结合资产负债情况来合理规划支付时间。而一般规划时间阶段，主要的风险控制集中在以下两点：其一就是分期付款，分期支付现金，如此操作可降低现金压力，防止一次性付款消耗太多现金流量。其二则是签订偿债协议，这种方式主要是在偿还债务时如无法如期完成，可与债权人协商，防止无法按期偿债出现财务风险。

（四）企业并购中财务整合风险控制

在并购交易完成阶段，企业应该结合所制定的并购规划方案重新整合新企业，所需要展开的风险控制主要有几下几点[6]：

①优化资源配置。完成并购交易后，企业需要结合双方原有的优势与劣势并相互整合，发挥出最优效应，同时做好资源分类工作，剥离能被抵消的资产，对新整合的资产进行优化，确保能够更优化配置资源，并保证资产整合的高效性，得到更高的并购效率，将财务协同落实好确保顺畅运行。

②制定统一的财务制度。并购双方完成交易后，企业应积极主动了解目标企业的相关生产经营、财务等情况，完成后开始进行双方资源整合，避免目标企业特意装饰财务报表而导致后续整合遭遇风险问题。以此为基础，引入现代化的财务管理理念，设计财务制度，整合财务战略，确保构建的新企业能够更及时地获取信息，并且在这个过程中要进行财务监管，落实管理一体化机制。

五、结语

随着社会日新月异的发展，虽然目前国家正面临百年未有之大变局，给我国经济的发展带来挑战和压力，但经济全球化、各经济主体实现互通互联是不可逆转的时代潮流。在追求发展和进步这个永恒不变的规律下，企业选择以并购的方式扩大规模提升实力是最直接快速的一种途径，当前国家为整个社会营造出公平竞争的市场环境、政策环境、法治环境，这也为并购行为的发生打下良好的基础，同时企业在并购中也需要认真考虑财务风险问题，需要确保调查信息的全面性，保证融资、并购结构、支付结构的合理性，避免在并购行为中出现财务风险，进而推动构建企业新发展格局，实现高质量发展。