铜价大涨 但宏观偏空压力仍存

2022年10月31日至11月4日，伦敦金属交易所（LME）铜价报收于8133 美元/t，周内上涨7.61%；沪铜报收于6.25 万元/t，周内上涨2.26%；11 月4 日夜盘，沪铜主力合约价格上涨至6.642 万元/t。11月7日早盘开盘，铜价大幅下跌，截至11月7日，下跌1200元/t，但是还较此前铜价高出2000元/t。

随着铜价上涨，精铜和废铜价差拉开，废铜价格优势有所显现。国内铜升水依旧维持高位，由于进口盈利窗口打开，部分进口商将保税货物搬至关内，内贸库存量不断创历史新低。近期，下游厂商采购意愿不强。市场对全球经济衰退的担忧加剧，有色金属需求前景受到质疑。目前，铜价延续区间震荡，价格运行区间为6.1万～6.5万元/t。

宏观氛围依旧悲观。宏观方面，随着美联储2022 年第4 次加息75 个基点，市场关注焦点重回紧缩的货币政策上，美元高位震荡，大宗商品价格再度承压。国内制造业PMI 低于临界点，企业生产经营活动放缓。全球复杂严峻的宏观环境没有发生根本性变化，全球实体产业链面临需求收缩、供给冲击、预期转弱等多重压力，有色金属价格存在压力。

国内电解铜供应逐步释放。9 月份，国内电解铜产量为94.6 万t，环比增长6.12%，同比增长6.89%。四季度，现货铜精矿加工费为93 美元/t，较三季度上涨13美元/t。加工费上涨，表示铜精矿供应预期宽松。同时，国内硫酸价格一路下跌，冶炼厂铜精矿原料备库较为充足，加工费将继续维持高位。11-12月份，部分铜冶炼厂有爬产的预期。

在近期铜价上涨后，部分下游厂商又陷入观望状态，铜价的波动对消费造成一定的影响。近期，国内多地新冠肺炎疫情散发，虽然下游消费主要集中在华东、华南地区，但是疫情对终端消费的影响不容小觑。目前，精废铜杆价差仍然较大，再生铜杆也将体现价格优势，持续影响精铜杆的消费。随着消费旺季的结束，铜杆消费也将环比走弱。海外市场方面，欧美通胀高企，居民购买力下降，对铜的需求明显下降。

以国家电网订单为主的国内电线电缆企业，受高铜价的影响，整体生产节奏有所放缓；受季节及疫情的影响，地方基建等项目建设速度也出现放缓。总体来看，虽然近期电线电缆消费有所下降，但是短期国内消费韧性仍然存在。到2022年底前，国家电网预计将完成约3000亿元电网投资，一大批重大工程项目将开工，总投资约为4169 亿元。其中，110kV及以上电网和抽水蓄能电站1173项。在建项目总投资有望创历史新高，达到1.3万亿元。

低库存支撑铜价。截至10月28日，上海期货交易所铜库存量为6.3 万t，较2021 年底增加2.5 万t，处于往年同期偏低水平。数据显示，国内铜库存量维持在7 万t 水平，纽约商品交易所（COMEX）铜库存量小幅去化，而伦敦铜去库存更为显著。从库存变化情况来看，铜库存持续去化，现货升水维持高位，有力支撑了铜价。

目前，虽然铜价在供应紧张的格局下偏强运行，但是由于宏观面长期偏空压力仍然存在，美联储加息预期引导市场情绪，铜价的宏观压力大。