超跌反弹行情延续

玄铁

临近年关，国际大行开始唱衰美股和翻多A股。谨慎判断，在美联储加息周期结束之前，中美经济和股市的跷跷板效应仍会发酵，A股的超跌反弹行情还会延续。明年的行情走势，大概率会是前高后低。

自10月份低点反弹以来，标普500已累计上涨10.8%，但相较于指数的上行，华尔街大行却在近期普遍看淡美股，理由是“工资涨就业升+利率升+经济差”的空头组合将逞威。因过去60年里，当通胀率逾5%（今年10月为7.7%）、失业率低于5%（10月为3.7%）时，美联储加息必然会导致经济硬着陆，据此，“末日博士”鲁比尼预测，即使美国经济为中度衰退且不引发金融危机，标普500仍可能再跌25%。

英为财情的美联储利率观测器数据显示，截至明年3月16日议息日，美联储加息至4.75%至5%的预测者占比为70.4%，大概率是未来分三次加息50个、25个和25个基点。在美利率上行放缓甚至转降下，美股牛市是否会速至？就历史数据来看，在美联储历次降息周期中，首度降息之后，标普500仅有一次立马见底，多数情况下是先深跌后再大升，在触底前平均还要下跌24%。

相较美股的近期走弱，A股的沪深300指数却在本月微升3.77%。高盛首席中国股票策略师刘劲津在上月底预测，沪深300指数明年年底将升至4500点。这一判断，较本周四收盘点位有13.7%的升幅。主流机构看多A股，理由无非有以下几点：一是经济恢复相对高增长。对2023年中国经济增速，IMF、世行和高盛的预测分别是4.4%、4.5%和4.5%，远好于欧美的深度衰退。二是疫情防控放宽带来消费增长。三是在人民币升值背景下，机构增配中概股意愿强烈。

伦敦投资洞察平台Finimize的针对欧洲、亚洲和美国两千多名散户投资者的最新调查发现，逾八成的人预计股市暴跌最糟糕的階段将在六个月内结束，72%的人拟在明年择机抄底。

A股或先行一步。沪综指4月低点2863点和10月低点2885点构成双底形态，呈现弱熊市和弱反弹的双重特征。从盘面看，A股先于美股在4月份见底企稳，背后的原因与中国调控转向带来的政策红利高度相关，譬如今年的降准降息扩大市场流动性、新增专项债、放开房地产融资通道等，而监管层倡导央企股票估值提升的说法更是让大块头有了估值重估的理由。

当下，市场一致预期美国经济衰退在明年第二、三季度见底，美股下半年有望重拾升势。姑且不论类似预期会否自我实现，市场情绪依然乐观，当前的一致预期是2023年美股盈利增长5.3%，而中金公司的最新研报预测是“下降5.5%”。按可比口径计算，标普500第二、三季度每股收益同比增速分别为2.9%和0.6%，市场对此回落势态视而不见。

本轮反弹行情自4月底算起，已运行逾7个月，若是有类似2009年的调控基调再现，政策转向期或已临近。值得注意的是，A股扩容压力是不容小觑的，房地产、航空等困难行业的股权融资放开带来了新的变化，参考历史情况，这很可能会导致半年后的市场资金压力大增。

中国宏观周期和融资监管的数据显示，“一放就乱、一收就死”的调控循环常常再现。因此谨慎判断，在明年3月初召开的“两会”前后，A股的跨年度行情将冲击高点，全年行情“前高后低”的概率较大。

从沪综指年K线技术图来看，年线三连阳仅出现两次，分别是1991年至1993年和2019年至2021年。1991至1993年牛市过后，大盘连跌两年，那么，今年明年会否重演历史？用历史数据推测或许是刻舟求剑，但从短线来看，当前的吃饭行情还是不可错过的。据安信证券研报，沪综指在历年12月和一月的平均收益率分别是2.75%和-0.92%。

另据好买基金研究中心最新仓位测算数据，截至12月2日，股票型基金持股仓位为84.27%，较前一周上升2.7个百分点。谨慎来看，“88魔咒”多是熊市持仓上限，但以基金目前的仓位来看，显然还是有上行空间的。

“跌得狠，弹得急”现象在恒生科技指数身上得到完美体现，最新点位虽然较10月谷值大涨57%，但仍较去年峰值缩水61%。相比之下，沪综指较10月谷值的最大涨幅为11.8%，游资更偏好题材炒作。国际经验显示，在全面放宽抗“疫”管制的初期，实体的供需两端将遭遇阵痛，医药需求反而大涨。在A股概念板块过去60个交易日的涨幅排行中，前十个板块中有6个为医药子行业，其中仿制药、家庭医生和肝炎概念分别以21.6%、18.6%和16.6%的涨幅，高居第一、第三和第四位。