景气上行周期推动行情2023年农业股戴维斯双击可期

叶文辉

年内交易日已经屈指可数，即便暂不考虑政策带来的主题行情，单纯从种植链和养殖链基本面看，目前两大农业链条也面临景气上行的周期推动行情，2023 年属于农业股的戴维斯双击可期。

俄乌冲突导致的乌克兰减产，叠加新冠疫情引起的全球贸易失衡，共同推升了本轮全球粮价。具体看，国际三大农产品在去年大涨的基础上进一步上涨，今年以来大豆、玉米、小麦的期货均价同比分别上涨11%、20%、30%，高企的粮价是推动种植链企业盈利改善的根本。

种企方面，全球粮价的高位运行大幅提高了农民种植积极性。四季度通常是种企收入确认高峰，虽然目前还处于业绩真空期，但从三季报合同负债科目已能看出端倪：以隆平高科为例，公司三季度末合同负债创下28.5亿元的历史新高，同比增长158%，这预示着今年四季度和明年一季度销售转化无忧且值得期待。

此外，随着转基因落地，种企中长期的商业化路径越发明晰，这将改变国内种子行业格局分散的现状，目前国内CR5仅12%，与国外CR4的48%相比，行业集中度还有大幅提升空间。从海外经验看，随着生物育种技术快速推广，往往还会形成跨国垄断种子企业，目前国内市场份额最大的隆平高科和先正达，无疑将是种子行业未来的收获者。

其次，高企的粮价还拔高了化肥和農药等后周期板块景气度。

化肥方面，去年以来涨价尤为明显：比如盐湖股份的氯化钾钾肥业务，毛利率从前年55%的低位持续回升至今年年中81%的历史峰值。另外近期因冬储推动不断涨价的磷肥也备受关注，像近期磷酸一铵价格已连涨一个月，从不到2900元左右涨至3445元，涨幅达17%，磷酸二铵从上周五开始也快速跳涨。

磷肥之所以持续上涨，首先是这几年的供给侧改革使上游磷矿无新增产能释放；其次是受下游农产品景气周期拉动；再次还受新能源正极材料前驱体磷酸铁的提振。所以对于云天化这类矿肥一体化公司而言，除了不断提价对占比七成的磷肥业务有明显贡献外，持续加码的磷酸铁业务也将逐渐形成第二增长曲线。

而在农药方面，今年涨价虽说滞后于化肥，但整体而言由于农产品对农药涨价并不敏感，比如农药费用在玉米、大豆种植的总成本占比仅在5%-7%，后续或有补涨行情。其中，兼具长逻辑的品种主要是除草剂草甘膦。

具体来说，草甘膦是全球规模最大的农药品种，主要应用于大豆、玉米、棉花等抗草甘膦转基因作物田间除草，随着国内转基因种植铺开，草甘膦也将开启超长景气周期，届时坐拥全球第二大产能的兴发集团是最受益标的。公司的草甘膦业务约贡献三成毛利；此外公司的磷矿产量和储量在国内也处于第一梯队，因此也将业务延伸到磷酸铁，目前规划产能已位居行业前列。

猪周期方面，以牧原为代表的生猪养殖股在经历连续4个季度亏损后，终于在今年三季度扭亏为盈进入上行周期，单季盈利达到92亿元，创史上第二好成绩。不过公司四季度股价却表现平淡。

其背后主要有三方面原因：一是在经历了去年猪价暴跌行情后，年初开始市场对今年猪价反转预期过满，公募对牧原的持仓数量持续增加（从去年Q3的1.46亿股增长至今年Q3的1.98亿股），导致边际增量买盘或有限；二是本轮猪周期能繁母猪去化幅度有限，时间上从去年6月一直持续到今年4月，空间上从4564万头下降到4185万头，去化力度的不足将会影响后续上行空间；三是从蛛网模型反映的时间周期看，本轮生猪价格的上行周期已逐步进入后半段，加上前期疫情影响市场导致消费信心低迷，部分前期抢跑布局的投资者逐渐失去耐心。

不过，考虑到在头均市值处于历史底部的位置，牧原按照今年6100万头的出栏量计算头均市值仅4300元，几乎与2018年景气和股价双重低点时相一致，估值性价比还是不错的；叠加近期国内放开、内循环冲击，以及年底腌腊需求的释放，短期生猪股的配置价值较高。

而与猪周期景气改善类似的还有鸡周期。以鸡苗业务为主的益生股份和民和股份连续亏损5个季度，不过从今年5月开始，席卷北美和欧洲的高致病性禽流感对国内引种造成明显干扰，导致5-7月国内祖代白羽鸡无引种，即便8月有所恢复但整体仍受影响；加上本轮禽流感不断蔓延，目前包括韩国、日本等亚洲国家也发现相关病例，参照2018年非洲猪瘟给猪周期带来的深远影响，养鸡板块不排除出现超级周期行情。

合理推断，明年下半年国内白羽鸡供给将明显降低，届时将出现鸡周期反转的确定性行情，相关标的有益生股份、民和股份、圣农发展。不过近几年由于圣农发展重点发展食品加工业务，因此其经营业绩的波动性明显小于其他鸡养殖企业。

最后，鸡猪共振上行行情还将对作为养殖后周期的饲料板块形成利好，比如业务布局均衡的海大集团。公司是国内第二大饲料企业，去年对外销售1877万吨饲料，包括944万吨禽饲料、460万吨猪饲料以及467万吨水产饲料。除饲料业务外，公司先后布局了生猪养殖和水产养殖，未来养殖板块将给公司增加利润弹性。