独立董事质量与企业创新

李雅琪 首都经济贸易大学金融学院

一、引言

创新是保证企业可持续发展的重要因素之一，也是企业在市场上保持竞争优势的力量源泉。没有创新的企业就赶不上时代迅猛的浪潮，终将被市场淘汰。企业创新也是推动国家经济长期发展的决定性因素。因此，不管是对企业还是对国家，创新都极为重要。国内学者基于中国市场研究发现影响企业创新水平的因素有很多，既包括个体层面的规模、所有制性质、公司治理水平以及高管特征等原因，又包括国家政策、行业特征等原因。然而关于董事会独立性能否提高公司治理水平，促进企业创新发展，学术界并没有达成一致的结论。那么，中国的独立董事是否独立，能否发挥监管职能促进企业创新水平无疑是一个有价值的问题。因此，本文从职业背景、个人特征、管理特质等三个维度构建了独立董事质量的衡量指标，综合分析了独立董事质量对企业创新的影响。

二、文献综述

独立董事能够从多个方面影响企业创新，现有文献主要从企业研发投入与投入产出效率这两个方面进行研究分析。在企业研发投入层面，刘中燕和周泽将(2020)发现技术独立董事对企业研发活动具有显著的促进作用。通过进一步研究分析，性别和地区对技术独立董事的作用产生了不同的影响。对于不同的性别，女性独立董事会抑制技术独董对企业研发活动的促进作用；对于不同的地区，东部地区相比于中西部地区而言更容易激发独立董事对研发活动的作用。章永奎等(2019)从学术背景这一角度出发，通过对学者型独立董事的研究，得出了学者型独董可以促进企业增加R&D投入的结论。另一方面，在R&D产出效率方面，胡元木(2012)的研究显示，虽然近年来我国上市公司的研发投入数量迅速增长，但是并没有显著提高创新水平。进一步将独立董事分为技术独立董事和技术执行董事，发现设置技术独立董事的公司拥有更高的R&D产出效率。同时，胡元木(2012)还认为要提高创新水平，需要将研发投入的资金实现效率最大化，从而提升R&D产出效率，以此提高企业的创新水平。

独立董事不仅能影响企业创新产出，还能影响企业的创新质量。吴迪和张玉昌(2019)发现独立董事制度的设立对于企业创新质量和企业创新效率都有显著的促进作用；董事会独立性的提高能够正向影响企业创新产出，但是对企业创新质量存在负面影响。在设立独立董事的前提下，独立董事的网络位置也能影响企业创新。吴伊菡和董斌(2020)经实证研究发现位于网络核心位置的独立董事能显著促进企业创新行为，并且对民营企业和位于市场化程度较高地区的企业来说，这种显著的正向推动作用更加明显。处于核心位置的独立董事可以通过帮助企业获取技术信息、缓解融资约束和争取政府支持这三条渠道来促进企业技术创新。通过对以上文献的梳理总结，本文提出如下假设：

H1：独立董事可以显著提升企业创新产出水平。

三、实证设计

(一)数据来源

本文以2007—2019年中国上市公司为研究对象，采用专利申请数和专利授权数衡量企业的创新产出水平。专利数据来源于CNRDS数据库，财务数据主要来源于CSMAR数据库。

(二)模型设定

为验证假说H1，本文构建如下实证模型：

其中，Innovationi,t+1表示企业创新水平，并将其滞后一期。Qualityi,t表示公司独立董事质量。Xi,t为控制变量，Yeart为年份固定效应，Industryi为行业固定效应。

(三)变量定义

解释变量(Quality)参考何瑛等(2019)的研究，从职业背景、个人特征、管理特质等三个方面选取了9个指标，将每个指标细分为0-1变量，并将9个指标得分加总得到独立董事质量指标。

控制变量参考权小锋和尹洪英(2017)的研究，控制了以下变量：企业规模(Size)、资产回报率(ROA)、资产负债率(Dedt)、账面市值比(MB)、资本性支出(PPE_AT)、现金比率(Cash_ratio)、自由现金流占比(FCF_AT)、研发投入占比(RD_AT)、企业年龄的对数(LNAge)、前三大股东持股比例(ShareHolding)等指标，还进一步控制了独立董事年龄指标(LNage)。

四、实证检验

(一)基准回归

表1是独立董事质量与创新的回归结果，其中第(1)、(3)列的因变量是使用专利申请数、专利授权数加1取自然对数测度的创新产出质量，第(2)、(4)列的因变量为使用专利申请个数、专利授权个数测度的创新产出数量，采用计数模型进行估计，由于泊松回归要求均值方差一致，而专利数据通常存在偏差，故本文用负二项回归做稳健性检验。从表中结果可以看出，在控制行业和年份效应以后，Quality的回归系数不管是在专利申请还是在专利授权方面都是正向且显著的，这表明独立董事质量越高，企业的创新产出越多，本文假设H1基本得到验证。

表1 基准回归结果

(二)机制检验

市场竞争作为外部市场机制，对企业的创新具有正向促进作用。首先，企业在激烈的竞争环境中时刻面临被淘汰的风险，管理层面临巨大的市场压力。为逃离当下竞争，企业会积极改善盈利状况以促进企业创新。其次，随着竞争加剧，企业间的异质性资源愈发重要，为获得竞争优势，企业就要大幅降低成本或实现产品差异化，提升企业创新能力。本文参考陈爱贞和张鹏飞(2019)的研究，采用勒纳指数衡量企业面临的市场竞争程度。表2的结果显示，只有在市场竞争并不激烈的企业中，独立董事质量对创新的正向影响才显著，这进一步说明独立董事质量作为外部监督的一种补充，对企业创新行为有显著的正向提升作用。

表2 机制检验结果

(三)稳健性检验

本文采用PSM方法进行稳健性检验，表3的回归结果表明本文的研究结论是稳健的。

表3 PSM检验结果

五、结语

本文基于我国上市公司数据，考察了独立董事质量与企业创新产出的关系，发现独立董事质量能显著促进专利数量的增长，经稳健性检验后，研究结论依然成立，这为企业聘任独立董事提供了新的证据支持。与以往的研究不同，本文结合中国实际情况通过加总多项独立董事特征要素构建了独立董事质量这一指标，研究发现独立董事质量能弥补公司外部治理环境的不足，从而促进企业创新水平。本文的研究成果在拓宽理论研究的同时，也为国家与企业的决策提供了参考。首先，在国家层面上，根据我国证监会的要求，上市公司董事会在2003年6月30日前应至少包括1/3的独立董事；此后证监会在2007年12月发布的年度报告中又明确要求上市公司必须披露董事会下设的审计委员会的履职情况。这些政策都表明国家正在政策层面上加强独立董事在公司监管的作用。在我国创新水平还不足的背景下，独立董事的监督作用可以作为调控企业创新水平的一个重要战略。国家可以进一步完善独立董事监管有效性的法律法规，加大独立董事的“独立性”，发挥其监管建议职能，防止其成为公司监管的“石狮子”。其次，在企业层面上，独立董事作为公司治理的重要支柱，为了保障其监督职能的有效运行，聘请有学术背景、金融背景以及高声誉等特质的独立董事，将更加有效，有助于企业进一步完善公司治理体系，加强企业监管，促进公司创新水平的提高。■