股权激励对技术创新投入影响的研究

彭震威 关勇军

一、股权激励

（一）定义

股权激励主要产生于解决企业控制权与所有权分割的经营代理问题，是指公司所有者以某种方式向公司管理者包括中高级管理人员和商业技术人员授予股权或股权收益，以便他们能够参与决策、分享收入、共担风险并形成权利和义务相对应的能力和收入关系，鼓励员工为公司长期发展业务的制度安排。股权激励是公司薪酬和公司制度构想的一部分，更有利于改善公司治理结构和各方权利义务的匹配。一般和价值分享相关，让职工通过自发努力工作帮助企业发展壮大，建立内部双赢机制，解决资金激励与效率等问题。

（二）股权激励的意义

股权拥有持续收益的特性，其收益与公司短期成本成反比，需要激励对象追求中长期收益，降低甚至舍弃部分短期收益。这对业务最大的影响就是员工财产权的长远收益。为转换长远利益，企业可适当调低员工工资、奖金或维持疲软的增长。工资和奖金都是企业现金支付，资金流是企业的命脉，保障企业顺利运作，这对有外来投资困难的中小企业而言特别关键。确保工资与奖金在尽可能低的水准，将减少公司的短期现金支出，把资金用于商业运营，可以有效地减少公司在运营上可能遇到的风险，延长公司寿命并提供更多更好的发展机会。实施股权激励措施, 可以提高员工对长期绩效奖励的期望，并降低对短期绩效奖励的要求，不仅可以稳定人才，还可以保证公司短期现金流的支出。

股权激励还可以大大降低公司董事会监管公司的成本。公司为了避免员工做出损害公司利益的事情，一般采取了严格的管理和控制手段，从这种管理方法衍生出多层次的完善并且规范的管理体系。实际上，这种体系的运行成本非常高，且运营效率低。而实行股权激励的企业，职工就变成了企业的主人之一，其个人利益和企业权益一致，降低了产生道德风险的可能性。因此，公司可以在极少的级别上实施统一管理，提高公司运营效率并能够在竞争激励的市场中获得优势顺位。

（三）股权激励的目的

实施股权激励计划可以提高公司稳定性并吸引优秀的管理和技术人才。让职工加入企业的增值收益共享计划，增加了职工归属感和认同感，并调动了其在管理工作中的创造性与热情。当职工做出远离企业或对公司可能不利的抉择后，他们将会损失这些收入，这将增加职工远离企业或犯错成本。建立公司利益共同体，合理分配公司的利润增值收益。公司董事和员工的利益可能不一致，董事关心的是公司的长期业务发展及其长远利益，职工关心的则是当下的个人绩效和工资薪金收入。价值观的差异将不可避免地造成双方在企业经营与管理工作中做出的行动有所不同。实行股权激励计划时的个人利益，也将与企业整体利润绑定在一起，这将更有效地削弱二者之间的利益冲突，使个人和公司形成利益共同体，限制管理者的短视行为。企业采取股权激励等举措后，对企业业绩的评价就不仅仅关注当前财务数据，同时还要关注企业未来的价值创新潜力。另外，把股权激励视为企业一个长效激励机制的手段，不仅让管理人员在任职期间能够参与收益共享计划，在离职后同样也可以有权参与部分利润分享计划。这将使得管理者不仅关注如何在任职期间提升业绩，还要注重公司长期发展，确保将来获得递延收益。

二、股权激励对技术创新的影响

（一）技术创新投入的特征

现代公司的竞争是创新的竞争，创新是体现一家公司长远发展和实现效益的重要指标。企业的技术创新能力，对保障企业绩效稳定增长，以及企业业务可持续发展起到重要作用，反映了一个企业从成立之日起不断进步的动态发展过程。中小企业创新的关键在于研究活动，企业必须通过对研究资金的支持、对核心科研人员的培训等措施，促进企业新知识、新产品、新技术的创造和积累，提升企业的核心竞争力，从而提高企业经营绩效水平。

企业的研发投入具有以下几个特征：第一，由于企业的研发活动需要长期且大量的资金投入，但是在进行投资决策时，无法准确预期企业内部以及外部经营环境是否可持续支持研发活动直至取得研发成果并产生经济效益，因此企业的研发活动有半途而废的风险。第二，研发投入结果存在不确定性，研发投入的结果可能给企业带来丰厚利润，但研发成果带来的经济效益可能无法弥补研发投入，其结果虽然可能带来丰厚回报，但存在研发失败的可能性。第三，当代高新技术更新速度非常快，激烈的市场竞争导致产品的生命周期缩短，企业花费巨资进行研发活动，其最终产出是否能投产以及是否能存在足够长的周期以获取既定利益具有不确定性。因此，企业对研发活动的投资决策，实际上是一种风险非常高的活动，收益具有滞后性和不确定性。作为代理人的企业管理者有很强的动机规避这种高风险举措，可能不会冒险做出有利于企业研发活动的决策，从而抑制了企业技术创新活动的开展。

（二）股权激励在技术创新中发挥的作用

在高新技术上市公司中，委托代理成本可能引发公司高管的短视行为并盲目谋求企业效益，或者缺乏足够热情开展创新研究投资，在创新研究投资结果具有一定滞后性的情况下，还可能造成公司科研人员不作为，创新进度迟缓。因为人力资本具有高度专用性和价格不确定性的特点，可能导致技术人员在工作中存在道德风险，使得高新技术企业治理困难。因此在企业管理中应给予技术人员以及创新人才一定的收益弥补，这样会相应地减少企业技术人员逆向选择的机会，促进企业绩效提升。

高新技术企业同时具有知识集约化的特征，选择正确的股权激励机制在激发员工热情和改善公司业务绩效方面起着重要作用。研究表明，股权激励在一定程度上改善了公司的运营能力和成长能力，但在盈利和偿债能力方面的作用有限。股权激励的具体方式会造成不同的结果，只有根据企业内部架构采取适宜的股权激励方案，才能达到促进企业加大技术创新投入的结果。

（三）股权激励对技术创新的抑制

在过去十年间，大胆借债的是美国公司高层管理者。美国公司高层管理者收益包括两个部分，一个是公司薪酬，而另外更大部分的收益是期权奖励，苹果公司首席执行官库克2019年薪酬为1 160万美元以及价值1.225亿美元股权计划奖励。对于企业具体的期权激励计划，例如公司的股价是100元每股，作为股东代表，董事会对高管团队执行期权激励计划，董事会给予高管100万股的买入期权，而行权价格是120元每股，今年的股价如果没有涨到120元每股以上，这个激励是毫无意义的，但是如果涨到130元，那么可以在达标后卖出，然后扣掉行权的成本120元，相当于一年股权激励的收益能达到1 000万元，如果公司高管选择了正常的运营，可以提高公司绩效，但是执行难度比较高。而通过发债做到股价的提升，在美国央行把利率下降到零的情况下，企业选择响应国家号召发行债券，债券利率持续走低，但是借债后资金的用途不是选择去进行投资研发，也不选择去投资产能、招聘员工、投资房地产等，而是选择回购公司的股票，用于研发投入的资金被占用，研发创新速度变慢，长远来看可能被其他竞争企业超过，长期压缩成本，不愿意在人才和技术上投入资本，会给企业未来的股价暴跌埋下祸因。

根据数据统计，2019年苹果回购股票660亿美元，微软回购股票195亿美元，谷歌回购股票140亿美元，脸书回购股票64亿美元。长期购买了本企业的股权，等于股票价格上升了，购回股权之后，把这些库存股票全部注销，这么做的后果就是股份价格变低，每股盈利也就上去了，股票价格也就跟着上升了，这几年的期权激励目标也就实现了，然后下一年再如法炮制，发放更多的公司债，在央行基准利率趋于零的情形下，根据数据分析，其中有67%左右上涨因素与股权回购相关，并且净债务指数与股票回购走势呈现正相关。波音公司资本激励设计中，高管收入直接与企业业绩指数挂钩，而具体指数之一就包括了企业的股票价格。股票价格上升主要是通过发债方式收购股权，这也使得长期累积下来，公司欠了更多的债务。公司资产负债率过高，存在资本耗尽的风险，波音公司将此前的所有收益都大举用于收购股权，通过收购股权，可以减少市面上大的流通股，进一步拉升了股票价格，波音公司除去盈利以外，通过借债方式收购了股票，说明它对自身企业的发展前景十分乐观，波音回购最主要的原因是为了获得股价提升。波音公司还分派了大量的现金股息，公司内部分配资金，引导投资者长期投资波音股票，并吸纳新投资人的资金入场。

但苹果、亚马逊等高科技公司具有极高的现金流，因为这些公司当下的收益较高，苹果公司2019年财报表明四个季度的现金储备量充足，仅2019年第四财季末现金储备就达到2 059亿美元。但是包括波音、通用汽车这样传统的美国大型公司在内都赚钱不多，股价却比以前高了，是通过借新债来还旧债，问题在于美联储基准利率近四年走高150基点，导致出现差额，市场中资金价格不一样了，资金价格贵了，资产负债表结构没变，但是每年滚动债务表的利息变高，出现这种局面最后导致股票跳水。股权激励计划在其中起到相反的作用，并没有达到增加研发投入，获得更多长期收益的效果。

三、结论与展望

（一）股权激励效果欠佳的可能原因

技术创新的目标设计不切实际，创新目标若过低，对员工没有挑战性，正常工作就可以达到股权激励计划中所设定的目标，不能激发员工的工作潜力；如果创新目标太高，员工即使在工作上十分努力，可能也不能实现股权激励计划中所设定的目标，从而失去动力，这与股权激励设计的初衷相违背。不同时期目标数值设定的高低会影响员工的工作热情，从而影响股权激励计划在实际实施中的效果。

行权条件中创新指标测度的选择，创新的产成品确实能够成为指引激励员工未来努力工作的方向，但技术创新本身就是一个长期的过程，可能短期内无法看到成效，同时，也可能会使得激励对象为追求业绩而忽略其他方面的风险，可能使得管理层出现短期逐利行为，做出有损公司长期价值的决策。

（二）改进建议

当前，受新冠肺炎疫情影响，全球经济复苏困难，但中国防疫举措有力，经济已经率先恢复常态，但是外部形势的变化降低了中国中小企业传统的低成本竞争优势，竞争力严重减弱，迫切需要重建竞争优势。重建竞争优势需要公司业务转型和升级，而转型升级是基于技术和商业模式的创新，中国公司，尤其是中小型企业在物质资本上不具备比较优势，仅靠硬件无法实现公司业务的转型升级，因此中国中小企业迫切需要重建自身的竞争优势来提升竞争力。中国中小企业对知识产权和人力资源还没有足够重视，后果可能是员工没有工作热情，容易选择跳槽离开原本的公司和工作岗位，这就导致企业研发能力不足。长此以往企业将会出现招聘人才困难、使用人才困难、留住人才更加困难的恶性循环。制度创新是在股权激励下发展起来的，这对于整个公司的长期发展非常重要，中国许多中小企业还未到“两权分离”的地步，以至于资本集中，非常等级化，老板和员工处在对立的位置上，结果就是公司团队整体整合能力弱，创新能力也很弱。为了改变现状，公司可以选择一个合适的股权激励方式，用来改善企业治理结构、管理体制和企业文化。

公司需要设定合适的创新目标来实现长期的战略发展。企业股权激励的具体方法应考虑企业历史状况并根据产业未来发展情况，确定企业相应的技术创新考核水平，创新产品的研究期限一般较长，应该采取一些具体的考评指标，这样更适应当前宏观经济形势和产业发展趋势。为增强企业实力，还可设定基准，与产业平均值和最大竞争者公司进行比较分析，由于既与本身的历史性创新产品进行纵向对比，也与产业平均水平和最大竞争者公司进行横向比较，使企业股权奖励规划取得预期效果。如果企业能够在构建技术创新评价系统时结合企业未来的发展策略，从而把企业发展策略和奖励目标的长期利益结合到一起，有助于企业未来的发展。建立科学的技术创新评估体系，必须考虑技术创新评估指标选取的多样性，并且必须采用若干个财务指标来丰富评估的内容，以达到充分反映公司技术创新的投入情况，促使激励对象关注公司的长期利益。