航空企业的财务风险文献综述

张怡凌 刘晓东

（江西理工大学，江西 赣州 341000）

一 引言

航空业在中国社会经济中一直扮演着相当重要的角色，作为与国家经济和社会发展关系紧密的基础行业，航空业的兴起与发展也伴随着中国社会经济的不断壮大。近40 年间我国航空业快速发展，无论是在发展规模还是在发展水平都有了里程碑式的进步，虽然我国航空业的发展势头良好，但依旧存在许多难题需要解决，高财务杠杆、高投入但回报率低、盈利空间小、成本控制难、流动性风险大等一系类问题制约着航空业前进的脚步。

二 航空企业财务风险分析方法

在分析公司财务风险时的一个重要环节便是要选取适合公司情况的度量方法，合理科学的分析方法能够让评估结果更加可靠准确。目前大部分观点认为财务风险度量有定性与定量分析方法之分，从文献中也不难发现定性分析方法较定量分析方法更为灵活，虽然定性分析法能够在外部环境变化时较快做出相应的改变，但是该方法也存在缺少数据支撑，受主观因素的影响比较大等缺点。而定量分析法能够更加客观合理的体现结果，但财务指标和方法选择的不同也会导致不同测试结果的出现。

在分析度量财务风险时应该考虑两个因素，即风险发生的概率和风险可能引起的经济后果。财务风险与其引发的经济后果之间的关系会受到时间、环境和行业特点的影响。所以对于财务风险分析度量的工作要在科学计量的基础上进行处理和决策工作。通过资产模型法,可以充分反映风险之间的联系,在企业风险管理中发挥重要作用的测量,还可以使用概率分析模型,基于统计的相关知识,通过计算各项目的预期收益，用变异系数和标准差来判断风险程度。

传统简单的方法也能对财务风险进行分析度量，可以运用财务报表分析法对航空企业的偿债能力、盈利能力和营运能力与行业绩效评价标准进行对比分析，通过数据的差异程度来分析其财务风险。也可以通过VAR模型，选取人民币汇率作为指标，有效的对航空业债务筹资中所产生的财务风险进行了分析和度量。运用回归分析、F 检验，同时结合定性分析和高管的财务管理行为也可以分析航空业的财务风险。还有一部分学者运用多变量分析法研究财务风险，戴艺（2017）认为有两种方法比较适合航空企业用来进行风险分析度量，（1）因子分析法适用于进行大量的数据处理，在消除因子间相关性影响的同时，还保障了模型的有效性。（2）运用熵权法能够给出每个指标的权重，相较于其他财务评价方法而言更加科学合理。

三 航空企业财务风险成因分析

（一）外部经济环境与财务风险

众所周知，航空业经营状况与外部经济环境高度相关，其经营状况受季节因素影响有淡季和旺季之分，而自然灾害、疫情、战争等不可抗力因素也容易导致航班减少。

2020 年，新冠疫情在世界各地肆虐，各国经济发展被迫暂停，第三产业遭受冲击，尤其是航空业遭遇空前困难，进入“寒冬”。通过查询民航局的数据可知，发生疫情后航空企业收入断崖式下跌，而大量应收账款又无法及时收回，各项固定费用和利息支出依旧需要缴付，致使企业的现金流入对于现金流出来说入不敷出，财务风险发生概率上升，在疫情的冲击下一些航空企业受到重创。

从国家政策来看，原有的会计准则已经无法和我国高速发展的经济现状相匹配，为了和国际会计准则靠近，我国的政策法规也在不断地调整和更新。马连智（2020）通过对四家航空公司的财务分析认为新准则的实行优点是让现金流相关指标得到了改善，但缺点是使得航空企业的偿债、盈利能力以及可持续经营能力下降，进而导致了财务风险的提高。并且由于旧准则下经营租赁资产不需要在财务报表中体现，使得航空公司能够有机会粉饰报表，并且在负债增加额大于资产增加额的情况下，航空公司明显出现的资产结构不合理，财务杠杆加大的问题。如果航空公司继续采用单一的租赁渠道，则会给企业带来更高的融资成本和财务风险。

（二）汇率、油价与财务风险

通过航空指数，对汇率、油价、指数的关系进行了分析研究，指出了其中的相互关系。油价的上涨和汇率的变化会对许多交通运输行业造成负面影响，而航空业则是首当其冲。

在汇率方面，航空业虽然没有像外贸行业时刻受到汇率波动的影响，但是由于飞机这一重资产的存在，其资金成本极易受到汇率波动所带来的影响，导致财务杠杆发生变化，加大财务风险。王国刚，张棠舟等人（2020）对国内前三名的航空企业的研究显示，其日常经营活动存在大量外币结算的国际业务，汇兑损益会对航空企业的净利润产生较大的影响。国内三大航空公司敏感性测试结果显示，如果汇率发生1%的波动，其净利润均会发生高达2-3 亿元左右的波动。同时对于航空公司的年报的分析发现汇兑收益对航空公司的经营业绩贡献巨大，尤其是在经济大环境下行的年月里，汇兑收益显然成了支撑航空公司年报数据的中流砥柱，而汇率损益的风险也能够影响财务风险。从上述内容可以看出，汇兑损益在航空公司的财务数据中扮演举足轻重的角色，这也是股民们判别航空公司的重要依据之一。因此，较高的汇兑收益会吸引对航空业的投资，进而提升航空公司股价。

在燃油方面，李昱（2019）通过对于多家航空公司的燃油价格分析发现，航空公司的油价如果变动5%能够对日常运营成本产生高至21.46%的影响。航空企业燃油成本占据了企业成本的大部分，燃油价格的下降会产生一定的收益，但是燃油价格上涨也会带来成本的额外消耗，这也是影响航空企业经济效益和财务风险的关键因素。另外，航空业对燃油的需求弹性大，而燃油对航空业供给弹性小，作为燃油产业的最末端只能被动的接受油价的波动。国内很多航空企业经常通过燃油套期保值的方式来化解油价的波动，但也会给企业带来财务风险。

（三）筹资风险与财务风险

李铭(2018)使用资本资产定价模型下航空公司p系数来作为财务风险指标，通过对28 家国际航空公司的财务数据整理，可得出以下结论：航空企业财务风险与财务杠杆紧密相关，与企业的资产规模呈现正相关。

从借入资金的风险来看，通过分析多家航空公司的与筹资活动有关的现金流量表发现大部分航空企业筹资方式单一，对于通过银行借款这种方式依赖性大，再加上公司对资金控制力度弱造成了筹资现金流量净额难以偿付所欠的借款本金及利息，造成高财务杠杆，但在疫情影响下，导致航空业的不景气，大规模航班停飞使得经营性现金流紧张，无法及时偿债，这种高杠杆扩张模式就会出现剧烈震动。最后，航空公司通过融资租赁活动筹资时，因其主要以购买资金较大的资产为主，并且交易的过程相对复杂繁琐，具有一定的风险性。

从筹资结构的风险来看，航空企业需要大量资金来发展时，严重依赖于外源融资。如果长、短期借款的比例不当或者用短期借款来支撑回报期过长的项目时，就会给航空企业带来较大的债务压力。负债端的不断扩大致使财务杠杆风险增加，企业筹资成本上升，现金流的运行不畅，陷入恶性循环。李建华，沈道权（2006）认为部分航空公司股权结构欠合理，对于银行借款和飞机租赁作为主要融资方式的依赖性大，国内航空公司普遍存在股东权益指数偏低，而负债偏高等问题。不合理的筹资结构使得财务风险加剧。另外，翟欢欢（2015）认为航空企业大多通过负债经营方式来扩大企业的规模，缺少对于股权融资的重视，并且在这方面高管们并没有足够的风险管控意识，导致财务杠杆出现反作用，因此出现资金周转困难的情况。最后，航空公司应该通过科学的规划制定属于自己合理的筹资方式的建议，平衡负债和股权在企业中的比例，以此提高对财务风险管控的力度和效果，降低发生财务风险的可能。

从企业再筹资能力的风险来看，我国的航空企业普遍存在资产负债率过高的情况，这些企业最初希望通过合理的财务杠杆来弥补资金短缺的问题，以此促进公司发展增加效益，增加市场竞争力。但是财务杠杆的负面效果的出现，如果需要再度筹资，就面临着更加高难度的融资局面。金融机构在高财务风险面前会降低对航空公司的信用评级，通过贷款进行融资会更加困难。而从企业现金流的角度也可以看出财务风险与再筹资能力之间的关系，疫情使得最有机会盈利的春节档航班大规模停航，剧减的营业收入难以支付航空企业本就存在的巨额债务，现金流岌岌可危，这使得航空企业难以偿还银行的借款本金和利息，因此银行会收紧信用政策，航空企业从银行借款难度攀升，再筹资成本也会相应上浮。而航空企业的长期居高不下的资产负债率和较差的盈利能力也会使得投资者望而却步，财务风险过高使得航空企业希望通过发行股票或是债券方式来再筹资的愿望也破灭。

（四）投资风险与财务风险

在企业投资的过程中，投资安全性、投资规模、投资回报率等各种因素，都是管理层需要仔细考虑的问题，如果投资报酬无法达到预期的收益或者投资的失败导致本金都无法收回，那么在公司收入和支出方面就会产生较大波动，引发投资风险。

从外部投资风险成因来看，通过对于各个航空公司的现金流量表的分析，这些企业的投资活动现金流入量均小于现金流出量，可见航空企业在投资回收方面的的能力较为软弱，投资风险大。另外，航空公司通常会用并购行为来扩展自身实力，但是频繁且多元的并购很容易使公司出现难以整合和资金周转不开的问题，过于频繁的投资并购让原本资金链就脆弱的航空企业雪上加霜，盲目的投资带的是巨额的债务和投资风险。

从内部投资风险成因来看，航空公司难以在短时间内培养出有经验的管理人才，过多的资产和较少的人员无法做到匹配，所以在并购后无法进行很好的后续对接。在面对纷繁复杂的国内外投资业务时，航空企业缺乏相应的投资重点。凃晨然，王芳（2018)通过对于四家航空公司的数据分析得出，航空公司近几年的发展模式都侧重于飞机数量、航线网路等营运规模方面的投资竞争。

（五）营运资金风险与财务风险

企业的营运风险与其流动性较强的资产正相关，即现金、应收账款及存货等资产比重较高，则其营运安全能有越高的保障。主要因为这些资产的流动性较好，能够在很大程度上降低企业财务风险，且能够在很长一段时间内偿付债权人的利息，削弱外源融资的成本。而国内的航空企业近几年频频出现流动性风险。许多学者认为航空公司的营运资金风险主要来自其应收账款和存款的管理缺陷、对于航油成本控制上的缺失以及盈利能力的薄弱。从国内外航空企业的表现比较来看，认为可以从负债结构比较来入手，国内航空企业的带息负债总额较高，并且受到汇兑损益影响较大，利润总额逐年下降，收入水平总体较低，财务风险较高，总体来说国内航空公司与国外航空公司业绩存在比较大的差距，国内航空公司在盈利能力、资金使用效率等方面与国外的相比仍有很长的路要走。

通过比对应收账款周转率发现近几年的平均收款期因客户回款能力不足正在逐步下降，航空业所在的市场竞争日益激烈，金收回的风险大。另外，各大航空公司存货周转率指标逐年下降，由于近几年航材消耗件占存货比重越来越大，疫情的存在更是加剧了这个现象，存货增加了额外的管理支出，这些都导致了营运资金风险的增加。除了上述观点以外，程瑶（2021）还认为对于航空企业来说成本资金中最不可控，占成本资金最大的就是航油成本。

航空企业最大宗的固定资产就是飞机，在进出口环节飞机租赁以使用平均每年的租金总量纳税，都要缴纳大量关税以及增值税，因此高昂的税费会给航空运输企业带来不乐观的现金流，同时带来巨大的融资成本。激烈的同行业竞争和高铁等能够替代航空业的企业的发展所带来的外部环境风险，使航空企业的原本就微薄的盈利空间再次缩小。适度的采用财务杠杆可以提升企业价值，而高财务杠杆则不利于提升企业价值。

四 航空企业财务风险管控建议

研究分析发现，航空企业爆发财务风险的主要有资本结构和资产结构的不佳，现金流状况的不良，燃油和利率风险等原因。

航空企业需要加大股权融资或降低负债融资来调整资本结构，同时也要注意调整长期借款和短期借款之间的比例，结合公司情况选择适合自身的资本结构，例如在成长期的企业可以选择适当扩大负债比例。而在资产结构方面，航空企业需要加强对重资产的管理，将固定资产的比例控制在合理范围也能够在一定程度上提高企业效益。航空企业可以适当提高无形资产比率，例如利用新技术提高业务水平或者开创新营销模式提高业绩等，将业务流程与新兴科技相结合，借此可以加强盈利能力，同时制定合适的信用政策，加强对应收账款的管理，结合如今发展的大数据技术，及时催收回款，加强现金流入。负债融资和固定资产比例的降低也减少企业利息支出和固定费用所带来的现金流出，良好的现金流能大大降低企业的财务风险。而燃油和利率的因素由于外部宏观环境决定具有不可控性，所以要建立更为全面的风险控制体系。燃油可以使用期货市场手段进行控制，利用期货市场弥补现货市场的缺点，同理利率风险也可以通过期货交易和金融工具进行一定的规避，另外还可以通过货币多元化投资进行风险抵消。

五 总结与展望

对文献进行整理研究后发现对于财务风险度分析度量方法可以结合研究方向和自身需求进行多元化的选择。航空企业财务风险的成因多样，学者从多个角度分析，无论是从外部经济环境，利率风险还是油价变化，或是筹资风险、投资风险、营运资金风险，这些因素都能在一定程度上解释航空企业的财务风险的成因。基于上述内容对未来的研究提出了几点展望：

第一，由于航空公司是多元复杂的航空业的终端，不仅要考虑市场需求，还涉及国内外经济政治的变化，是极其复杂的行业之一，其中有很多其他更为多元的因素有待研究与量化分析，所以，在以后的研究中，我们可以通过增加更多有代表性有研究意义的变量，进一步的探究影响因素，为航空公司的成本控制，战略制定提出方向，也为国内航空公司更好地国际化做出量化的参考分析。探究国内外制度差异对航空企业财务风险影响，以及航空企业管理层的企业财务杠杆控制。