炒股炒成“千万负翁” “有毒的杠杆”怎么防？

张俊鸣

主持人语

在美国股市暴跌之下，A股市场经历了困难的一周。本周，沪指最低走到3356.56点，一周跌幅达到4.57%，与道琼斯工业指数上周暴跌时的跌幅仅差0.01个百分点。沪深两市成交额滑落到万亿以下，其中周三不足8000亿元。北向资金也是连续流出，本周净流出260.72亿元，仅周四和周五就净流出270.91亿元。在个股层面，本周有两个交易日的下跌个股数量接近4400只。

在这个普跌的一周，市场期待的大金融这类“护盘力量”也没发挥应有的作用。事实上，在趋势面前，没什么力量能逆势而为，所谓的救世主更多的是自己安慰自己的想象。

那么，如此的暴跌是否已经为虎年市场做了“定调”？当然不能。一周和一年以及长远的“势”从来不是一个概念，短期的“势”和市场情绪有很大的关系，长期的更多的是和上市公司业绩表现相关。因此，虎年上市公司业绩兑现情况才是其后续股价表现的根本。

搞清了“势”也就找到了在当前市场暴跌下的行动方向，那就是寻找价值、布局价值。比如，如果美元加息，我国降息，哪些公司的业绩面影响有限或者有增厚的可能？如果公司估值和股价背离太远且没有被炒作过，其安全边际是不是更高？通过这样的“自问自答”，就会找到距离自己最近的价值机会。

辞牛年迎虎年，祝投资者们都找到自己的新机会，大展宏图。

主持人 李壮

在民间流传的“四大傻”行为中，“炒股炒成股东”名列其中，说的是股民买入股票之后被深度套牢，被迫长期持股的一种现象。不过，相比炒股炒到爆仓，成为股东还是有一定的幸福感的，因为爆仓不仅会让你本金灰飞烟灭，更可能让你成为倒欠券商债务的“千万负翁”。近期就有新闻报道称，有位坐拥数千万资产、年近七旬的独居老太太，因为向券商融资炒股出现亏损被强平，最终不仅本金保不住，还倒欠券商上千万元，名下房产和养老金账户都被冻结，仅保留每月1000元出头的资金用于最低生活保障。爆仓的结局很残酷，这位激进加杠杆的老太太为自己冒进的投资行为付出惨痛的代价，提供融资的券商也在这场博弈中蒙受损失，可以说是“多输”的结局。而对全市场来说，如何引导融资杠杆这把“双刃剑”用在合理的地方，防止过度使用沦为“有毒的杠杆”，已经迫在眉睫。

从相关报道来看，这位炒股炒成“千万负翁”的老太太原本资产还是比较雄厚的，不仅有无贷款的自有房屋、数千万证券资产，月退休金也超过一万，可以说已经实现了大部分人梦想的财富自由，原本是可以衣食无忧安度晚年。但从千万富翁快速沦为“千万负翁”，也就是开通融资炒股之后短短一年的时间而已。虽然以往也有不少投资者因为融资炒股、借钱炒股导致血本无归，但这个案例因为数额太大、投资者年纪太大而引发关注。对这位老太太来说，除非彩票中特大巨奖，否则余生要翻盘已经不可能。加上近期A股持续调整，许多投资者对此未免有“兔死狐悲”的心情，对老太太多抱有同情之心，甚至不乏希望法院和券商“网开一面”的论点。

虽然结果对这位老太太很残酷，但根据相关法规，无论是券商提供融资额度，还是法院依法做出的判决，完全是合法合理的结果。从券商的角度来说，为符合“50万资产以上”的投资者，在其自愿的前提下提供融资服务，是符合相关规定的。在其持仓亏损到一定比例，无力追加保证金以维持合适的担保比例之后进行强平，也是维护自身合法权益的正常行为。作为一位有完全民事行为能力的成年人，本身就应当为自己的投资行为后果承担所有责任。最需要反思的是这位投资者，为何要动用这么多的融资资金，或许她过去在股市的投资很成功，很多资金是炒股积累而来，但一旦用了杠杆，就可能会面临爆仓的风险。而这种风险在很多时候是不可逆的，绝对不像只使用自有资金那样，面对下跌扛过去可能还会迎来下一个春天。事实上，如果只用自有资金炒股的话，这位老太太绝对不会沦为“千万负翁”，甚至可能在2018年套牢之后挺到后来解套甚至赚钱，创造一段“长期投资”的佳话。选择只在一念之间，加了杠杆很多主动权就不在你手上了，这点是所有投资者都需要警惕的。

虽然一切看起来“都是杠杆惹的祸”，股市调整的时候投资者也会感受到切肤之痛，但在行情转暖之后，依然有许多投资者乐此不疲。这其中，想要赚快钱、赚大钱的心理是主要原因，其次则是对自己的炒股功力太过自信，而忽略了市场波动的风险。这种“趋利避害”的心理是人性正常的反应，但影响绝非投资者自身资产波动而已。2015年的“杠杆牛”殷鉴不远，当时除了券商提供融资之外，还有分级基金、伞形信托和数额庞大的场外配资加杠杆为牛市添柴加火，最终的结果却是一地鸡毛，甚至需要动用上万亿救市资金来稳定市场。“杠杆牛”带来的大起大落，对投资者尤其是高位买入的中小投资者是重大的伤害，也不利于股市吸引长线资金沉淀下来。

2015年“杠杆牛”的幻灭之后，场外配资等高杠杆炒股模式被清理，券商提供的融资规模也出现了一定程度的缩水，目前1.6万亿左右的规模和2015年超过2.2万亿的历史巅峰相比仍有较大差距，如果再考虑到这些年来市场扩容带来的市值增长，融资盘的比例已经比当年大幅下降，风险也同步降低。但杠杆投资放大风险和收益的特性没有改变，对于风险承受能力较低的投资者特别是老年人应当谨慎参与。笔者认为，老年人融资炒股完全没有必要，甚至连自有资金都不能完全投入股市中，而应当在专业人士的指导下进行合理的资产配置，降低整体资产的波动，炒股的部分“小赌怡情”就好，以免影响身体健康和生活质量。而对于年轻人来说，进行融資炒股之前，也应当谋定而后动，在做好可能爆仓的思想准备之后，再参与这场充满未知数的博弈，做到“愿赌服输”。

尽管投资者最终应当为自己的投资后果买单，但作为提供交易信道和融资额度的券商，也应当做好风控，慎用这把“双刃剑”。根据目前的规定，每位投资者只能在一家券商开通两融账户，这点和普通账户可以“一人三户”的规定不同，再加上两融账户可以为券商带来利息收入和更多的交易手续费，因此争夺两融账户也成为券商做大经纪业务的重要一环。在这种情形下，个别券商对投资者开通两融账户的要求并不像投资者想象的那么高，特别是老年人开通的部分，各家券商的规定存在一定的差别。笔者认为，要杜绝过度使用导致“有毒的杠杆”出现，券商的风控责无旁贷，监管部门也应当进一步完善相关规定。否则，在市场大幅波动的过程中，即使券商动用强平手段，也可能出现无法追回的坏账，就像那位倒欠上千万的老太太，券商实际上很难完全弥补损失。如果类似的情形大规模出现，由此也可能引发更多的连锁反应甚至金融风险。

笔者认为，相关部门和券商应当在两融账户额度的设置中，针对年龄的部分引入相关系数。比如，60岁以上的投资者，可用的融资额度比60岁之前少50%，且每5年调整一次并降低50%，这样投资者在年满70岁的时候融资比例仅有60岁以前的八分之一，能最大限度地降低融资账户的风险。另外，不妨考虑仅用于交易场内基金的两融账户，老年人在基金两融账户的系数比股票有所提高，这也可以在一定程度上起到降低融资杠杆风险的作用。（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）