证券公司风险识别与防范探讨

张爱武

本文深度剖析了证券公司面临的大类风险问题，包括信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险，以及声誉风险，并根据各项不同的风险，提出了针对性的风险防范对策建议。

在中国人民银行于2022年4月就《金融稳定法（草案征求意见稿）》向社会公开征求意见的背景下，有关金融稳定和金融稳定保障基金的讨论更加广泛深入。证券公司是我国资本市场上最重要的中介机构，识别和防范其面临的风险，对于我国资本市场稳定运作并充分发挥其促进资本形成、优化资本配置、服从服务于社会经济发展等功能具有重要意义。本文对证券公司面临的主要风险进行分析，并提出风险防范对策建议。

证券公司面临的信用风险及其防范

信用风险是指证券公司因债券发行人、融资方或者交易对手等未能履行有关契约中约定的义务而遭受经济损失的可能性。证券公司主要是由于从事债券自营业务和融资类业务而面临信用风险。

证券公司债券自营业务的信用风险及其防范

证券公司债券自营业务面临的信用风险主要是债券发行人未能履行还本付息等约定义务（以下简称“债券违约”）、债券或其发行人信用评级下调等情况发生的风险，其根源在于债券违约。

自2014年我国债券市场首次出现实质违约以来，（实质）违约家数和逾期本息总额均呈现上升态势。尤其是在2018年下半年，违约家数和逾期本息总额均出现跳跃式增长，其中，违约家数由2018年上半年的24家跃升至129家，升幅达到4.38倍；逾期本息总额由2018年上半年的132.74亿元跃升至686.02亿元，升幅达到4.17倍。2021年下半年以来，违约家数和逾期本息总额大幅回落，但目前仍高于2018年上半年及之前（如图1）。

图1 我国债券市场债券（实质）违约情况（2014-2022）

证券公司因开展债券自营业务而持有大量债券或债券组合。根据Wind资讯数据，2021年末我国41家上市证券公司的固定收益类证券持仓大部分为债券，其与净资本的比例介于76%和348%之间，平均而言达到净资本的2倍以上；上述持仓与净资产的比例介于59%和382%，平均而言达到净资产的1.63倍。这使得债券市场的违约事件可能对我国证券公司产生较大影响。

由于债券违约的发生是由内外部多方面原因共同导致的，具有较大的或然性，为防范证券公司自营债券业务面临的信用风险，建议采取以下对策：一是建立健全内部评级机制，提高内部评级的客观性、科学性、独立性、统一性，加强内部评级的动态跟踪与定期调整，强化内部评级在投资决策和投后管理中的应用；二是加强债券池管理，完善出入池标准，建立健全黑名单制度；三是加强集中度管理，在整个债券组合及其按照不同的可识别特征细分的组合（如单一债券、单一发行人及集团、行业等）层面建立健全限额体系；四是优化债券投资决策过程，建立合规风控等必要的一票否决机制；五是加强投后管理，建立健全舆情监控机制和风险应急机制。

证券公司融资类业务的信用风险及其防范

证券公司融资类业务主要包括融资融券和股票质押等业务，证券公司由此面临的信用风险，是在客户的担保股票的市值大幅下跌达到处置标准的情况下，这些担保物不能及时足量处置以及处置和追偿所得不足以补偿融出本金、利息和处置成本的风险。

具体而言，证券公司融资类业务的信用风险主要来自以下四个方面：一是担保物价值大幅下跌的风险，尤其是在合约期限较长的情况下；二是担保物处置遇到市场容量小、跌停、停牌、限售、处置规模频率方面的窗口指导等困难和障碍的风险；三是追偿困难的风险，如客户拒不履约、诉讼成本高周期长、无客户其他财产线索、司法执行困难等风险；四是在部分融资类业务（如股票质押、约定式购回）中融出资金流向用途无法控制从而使得债权保障几乎完全取决于担保物价值的风险。

证券公司融资类业务规模目前达到了很大规模。截至2021年底，全市场融资融券余额达到18322亿元，相当于证券行业总资产的17.30%和证券行业净资产的71.29%；证券行业融资类业务利息收入总额达到1326亿元，在全行业营业收入总额中的占比达到26.39%。

然而，由于经济、政策、上市公司业绩、投资者结构等因素的影响，我国股票市场波动明显。与融资融券业务相比，股票质押业务在担保股票范围、流通性、担保价值折扣率、融出资金用途、监管政策等方面相对宽松，所面临的信用风险相对较大。实际上，不少证券公司近年来对股票质押业务计提了信用减值准备，如某头部证券公司2021年底股票质押业务减值余额达到68亿元，相当于其股票质押业务规模历史峰值的17.36%。

为防范证券公司融资类业务的信用风险，建议采取如下对策：一是加强集中度管理，严格控制证券公司整体对单一客户及关联方、单一担保证券、行业等的融资规模（及风险暴露）；二是建立健全担保证券价值折扣率管理机制，完善折扣率计算模型，确保担保证券价值在系统性和非系统性风险事件情景下对融资本息提供合理保障；三是完善担保证券和融资客户准入标准和决策流程，建立健全大项目风险评估机制，根据担保证券特征和项目风险状况对折扣率、增信措施、融资利率、融资期限、偿债安排等合约要素进行联动调整；四是建立健全风险应急机制，明确各类相关风险事件的应对策略和流程，提高风险应对和处置效率；五是在必要时对融出资金流向用途做出合理限制。

证券公司面临的市场风险及其防范

市场风险是指证券公司持有的金融工具的公允价值因市场价格波动而波动，从而使之遭受经济损失的可能性。证券公司面临的市场风险主要是股价风险和利率风险。

证券公司股票自营业务的股价风险及其防范

证券公司股票自营业务一般是通过持有和交易股票、股票组合和权益类衍生品进行的，证券公司因此面临的股价风险主要包括：因未对冲、未充分对冲、过度对冲而保留的系统性风险；因未充分分散化而保留的非系统性风险。股票自营业务与债券等自营业务一道，在证券公司营业收入构成中占有重要地位。2021年度，证券行业自营业务收入在全行业营业收入中的占比达到27%，其中有很大一部分来自股票自营业务。2021年底，某头部券商为交易目的而持有的金融资产中，股票头寸占比就接近三分之一。大规模的股票自营业务持仓也使得证券公司在较大程度上暴露在股价风险下。2022年第一季度，由于股票市场调整幅度较大，不少上市证券公司自营权益类投资发生较大浮动亏损，这是其营业收入和净利润均表现不佳，甚至发生较大亏损的主要原因。

为防范证券公司股票自营业务的股价风险，建议采取如下对策：一是根据公司整体发展战略、风险偏好和经营目标，合理设定自营业务规模上限和风险限额，并取得董事会授权；二是根据自营业务规模和风险限额，分别针对系统性风险和非系统性风险合理选择回避、控制、转移、保留等应对策略；三是加强宏观研究，建立民主、科学的市场形势研判流程，防范规避灰犀牛风险；四是根据风险限额和投资策略，建立健全明确、高效的止损机制。

证券公司面临的利率风险及防范对策

证券公司面临的利率风险主要来自以下两个方面。一方面，证券公司通过自营业务持有大量的债券类资产，一般而言，这些债券类资产的价值会随着市场利率的波动而波动，当市场利率上升时，债券类资产的价值会发生一定幅度的下跌，从而使得证券公司蒙受一定损失，除非证券公司对全部债券都采取持有至到期策略；另一方面，证券公司主要通过权益资本和有息负债的形式，为其包括债券类资产、融资类业务等在内的生息资产投资融入资金，当有息负债和生息资产之间存在到期期限方面的差异时，证券公司就会面临重新定价风险，亦即率先到期的资产或负债端（假设）再次生成所对应的利率不同于其现有利率并给证券公司造成损失的可能性。在贷款和存款利率市场化调整机制先后建立、利率市场化改革进一步深化的背景下，证券公司面临的利率风险将会更趋复杂。

为防范证券公司面临的利率风险，建议采取如下对策：一是完善资金管理机制，建立健全统一的资金筹集分配体系；二是加强资金调度使用的长期规划，确保筹资渠道和融资成本的相对稳定；三是建立健全内部资金成本管理机制，强化生息资产业务部门在资金成本和管理有效性方面的约束激励；四是加强宏观研究，审慎研判市场利率走势，适时采取必要的利率风险对冲策略。

证券公司面临的流动性风险及防范对策

流动性风险是指证券公司无法以合理成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的资金需求的风险。证券公司内、外部因素都可能衍生或者放大其面临的流动性风险。从内部来看，证券公司资本规模较小、信用等级较低、筹资能力不足、负债短期化、对其他金融机构的流动性状况高度敏感、部分业务资金需求波动较大等内部因素，是证券公司流动性风险的主要根源；融资融券、股票质押、约定式购回等类信贷业务以及其他重资产业务的发展，给证券公司带来了短期和长期资金压力；证券公司面临的其他风险也会影响其损益和声誉进而影响其流动性风险状况。从外部来看，国内外经济形势、宏观经济政策、资本市场波动、行业发展与竞争、行业流动性风险状况与风险事件等，也会促成或者放大证券公司面临的流动性风险。目前，证券公司的流动性风险管理取得一定成效，其短期和长期流动性状况尚可，但短期流动性状况明显优于长期流动性状况，流动性风险管理仍需要得到高度重视。

为防范证券公司面临的流动性风险，建议采取如下对策：一是进一步提升对流动性风险管理重要性的认识和重视程度，按照公司整体发展战略和流动性风险偏好完善流动性风险管理组织架构，尤其是提升其权威性和统一性；二是加强资产负债管理，优化流动性缺口管理，充分考虑各类风险对资产变现数量和价格的影响，改善资产结构和负债结构，提高资产和负债配置分散化程度，开拓长期稳定的资金来源，降低对短期负债的依赖，避免形成对波动较大负债的依赖；三是更加重视现金流管理，从静态、动态和日间三个层面加强现金流的测算、报告、监控和管理；四是加强流动性压力测试，建立定期和不定期测试相结合、综合和专项测试相结合的测试机制，持续完善测试模型和压力情景设计，建立并不断充实压力情景库，强化测试结果的应用；五是建立健全流动性风险监测、预警和应急机制，完善监测指标体系和监测预警流程，规范应急组织结构和工作预案，提高流动性风险处置化解效率。

证券公司面临的操作风险及防范对策

操作风险是指不完善或有问题的内部程序、员工、信息技术系统以及外部事件给证券公司带来损失的可能性。证券公司操作风险可以按成因分为员工风险、内部程序风险、信息技术系统风险和外部事件风险四类。其中，员工风险包括员工个人行为不当、违法违规、个人认知能力有限导致失误等风险，具体表现如内部欺诈、兼职代客炒股、柜台操作失误等。内部程序风险包括由内部程序不完善或有问题本身带来的风险，也包括因此不能及时有效纠正乃至放大其他风险的风险，具体表现如复核审核监督等程序缺失或者不当。信息技术系统风险是指软硬件问题导致信息技术系统瘫痪、程序错误、设备故障、交易中断等事故的风险，具体表现如某证券公司交易型开放式指数基金（ETF）套利系统程序设计错误导致“乌龙指”事件发生。外部事件风险是指由外部人员的主观行为或者外部环境造成的客观事件导致损失的风险，具体表现如破坏行为、恐怖活动以及火灾、洪灾和地震等不可抗力带来的风险。

为防范证券公司面临的操作风险，建议采取如下对策：一是建立健全操作风险管理机制，形成权威、全面、统一的操作风险管理组织体系，强化损失数据收集、关键风险指标、风险与控制自我评估等工具的运用，进一步加强内部控制并强化其与操作风险管理的衔接与整合；二是加强员工风险管理，依靠良好的用人理念、明确的招聘标准、严格的招聘制度，牢牢守住员工入门关，创造良好的员工环境和员工文化，持续开展入职培训、岗前培训和后续培训，建立合理的激励约束机制和科学、公平、公开的绩效管理方案；三是加强内部程序风险管理，对各项业务的执行和管理流程的各个环节定期开展全面评估，针对所发现的显性和潜在风险因素建立健全控制活动和措施，有效化解潜在利益冲突、岗位权限与职责分工、相互独立与制衡等问题，完善信息沟通与反馈机制确保信息的及时、有效、准确传递，进一步加强监督与评价；四是加强信息技术系统风险管理，将保障信息技术系统安全放在第一位，完善信息技术外包服务商招标机制及服务商能力、服务质量和交付成果评估评价体系，确保软硬件质量和售后服务得到合理保障，切实做好新设备、新技术、新系统正式使用前的测试工作，严密防范“带病上岗”，加强系统权限管理、灾备系统建设、应急演练和压力测试；五是加强外部事件风险管理，建立健全外部事件识别、监测、报告、应对机制，防范和控制不可抗力的影响。

证券公司面临的声誉风险及防范对策

声誉风险是指由于证券公司行为或外部事件及其工作人员违反廉洁规定、职业道德、业务规范、行规行约等相关行为，导致投资者、发行人、监管机构、自律组织、社会公众、媒体等对证券公司形成负面评价，从而损害其品牌价值，不利其正常经营，甚至影响到市场稳定和社会稳定的风险。近年来，由于证券公司机构规模扩张，产品业务多元化，社会经济环境复杂化，金融市场持续波动，涉及证券公司及其工作人员的声誉风险事件增多，同时，在信息时代舆情信息扩散更快更广更不可控，证券公司声誉风险管理更加重要，也更有挑战性。

为防范证券公司面临的声誉风险，建议采取如下对策：一是全面落实《证券公司声誉风险管理指引》等法律法规和自律规则的要求，建立健全声誉风险管理组织架构；二是持续做好声誉风险的识别、评估、控制、监测、应对和报告工作，全面、系统、持续地收集和识别可能影响证券公司声誉的内外部信息，开展经营管理各领域声誉风险事前评估，根据评估结果采取相应的声誉风险控制措施；三是建立健全声誉风险应急机制，明确应急管理的组织架构、职责分工和流程，确保在突发情况下声誉风险事件管控的及时性和有效性。