基于哈佛分析框架对J 公司的财务分析

杨炜康，姜建华，杨浩铭，谢 坤

（长春工业大学，长春 130102）

0 引言

风电是指利用风力发电机组直接将风能转化为电能的发电方式。风力发电是风能利用的主要形式，也是目前技术最成熟、最具有规模化开发条件和商业化发展前景的发电方式之一。风能作为新能源中潜能巨大的一种能源，被人们寄予了很高的期望，国家也积极出台各项政策大力支持风能行业的发展。

1 哈佛分析框架概述

“哈佛分析框架”是由三位哈佛大学教授创立的融战略、财务分析于一体的企业整体分析方法。由于财务报表质量受到多种因素的影响，包括经营环境、企业战略、会计环境和会计政策等，易导致资本市场上信息不对称。相较于传统的只分析财务报表数据的分析方法，哈佛分析法将定量与定性的方法结合在一起，更加全面地分析企业的经营情况。

2 哈佛分析框架下J 公司的财务分析

2.1 战略分析

J 公司作为全球清洁能源的领跑企业，致力于能源变革，深度聚焦风电、能源互联网、环保三大领域，市值已经超过800 亿元，多次入选“气候领袖企业”“《财富》中国500 强”等多个影响力榜单。

2.2 行业分析

我国已将风电产业列为国家战略性新兴产业之一，在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，风电产业已成为全国为数不多的在国际取得领先优势的产业，风电装机容量世界领先，超额完成“十三五”规划目标。随着近年来对环境的整治力度加大，我国逐渐从煤炭发电转向环保的风力发电，风电行业处于快速发展阶段。根据GWEC 统计，2020 年中国新增风电装机容量占全球56%，2019 年中国累计装机容量占全球32.29%，中国的新增装机容量和累计装机容量处于世界领先地位。“十四五”期间为实现风电行业与碳中和国家战略相适应，我国风电行业2021 年至2025 年计划年均新增装机5 000 万千瓦以上，预计2025 年中国风电累计装机容量将超过4.7 亿千瓦，较目前装机容量翻一番。风电行业的高景气度也带动了产业链的高速发展，新增空白市场吸引了大量新企业进入。根据企查猫的数据，中国风电相关新成立企业（在业）近年数量大幅增长，2020 年超过2 837家，2013—2020 年CAGR 达到37%。随着市场整合进程的加快，龙头企业认可度不断提高，风电整机市场份额趋于集中，寡头竞争格局初现。

2.3 战略分析

2006 年至2010 年是风电行业发展的黄金时期，一大批风电企业纷纷涌现出来。但随着国家政策的转变，多数企业销量和利润大幅降低，面临着生存压力。J 公司面对2011 年的严峻形势，通过分析外部环境，整合自身资源，制定了“行业领先”和“全球化”的战略，之后经过不断调整，各项财务指标恢复到正常水平。风电行业独有的特点和市场发展趋势使J公司意识到，只有成为龙头企业并持久占据领先地位，才能使企业获得可持续发展的能力。

J 公司专注研发直驱永磁风电机组，市场占有率全球领先。公司长期布局低风速领域，加码低风速领域抢占市场先机。受益于直驱永磁技术，低风速机组性能优势凸显，公司竞争优势显著，顺应市场需求变化，实现了低风速风机全谱系覆盖；同时依托先进的研究平台，自主研发配套的塔架、叶片提高发电效率。2018 年，J 公司正式实施“两海战略”，针对不同地形、气候条件进行差异化、系列化设计以满足客户多元化需求，并为海上风电储备了6S 系列直驱永磁机组。产品既保持了直驱永磁稳定可靠的技术优势，又对海洋复杂环境进行了专项适应性研究。这使得从北方低温严寒低风速、中部潮间带滩涂低风速、南方高温台风高风速区域都有区域针对性适配机型，对资源集约化利用起到引领和示范作用。

2.4 会计分析

通过分析J 公司近5 年的财务数据发现，应收账款和固定资产的总和占总资产的比重较大，因此，本文主要选择这两个项目进行分析。

2.4.1 应收账款分析

通过表1 的数据可以发现，公司的应收账款逐年增大，从2016 年的145.5 亿元增长到2020 年的208.2亿元，说明J 公司营业收入增加的同时，由于信用政策的因素和市场因素，导致公司的回款压力增加，这个问题需要引起管理层的重视。但是，J 公司的总资产规模还在不断扩张，总体上看，应收账款在总资产中所占的比例处于下降的趋势，由2016 年的22%下降到2020 年的19%，赊销相对减少，这也给了市场和投资者一个积极的回应。

表1 2016—2020 年应收账款分析表

2.4.2 固定资产分析

通过对表2 的数据分析可知，J 公司固定资产的规模不断增长，由2016 年的170.9 亿元增加到2020 年的205.2 亿元，从增长比率来看，除2019 年有微小下降外，总体资产扩张速度平稳。虽然固定资产在不断增加，但J 公司的营业利润却没有明显地增加，说明J 公司没有充分利用固定资产；虽然固定资产占总资产的比例有所下降，但是J 公司仍然需要进一步加强对固定资产的管理。

表2 2016—2020 年固定资产财务数据分析表

2.5 财务分析

财务分析是从公司的偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力四个方面进行综合性分析，可以给潜在投资者和利益相关者提供决策有用的信息。

2.6 偿债能力分析

2.6.1 短期偿债能力分析

本文用流动比率和速动比率这两个指标对J 公司的短期偿债能力进行分析。通常流动比率的合理范围是1.5～2。从表3 可以看出，J 公司的流动比率都小于1.5，最高仅为1.342，而且从2016 年开始，流动比率呈下降的趋势，说明J 公司资产的流动性欠佳，短期偿债能力不足，J 公司管理层应该给予充分关注。速动比率的正常值为1，近5 年J 公司的速动比率在逐年下降，由2016 年的1.213 下降到2020 年的0.801，说明J公司目前的流动资产的流动性表现不佳。

表3 2016—2020 年偿债能力分析表

2.6.2 长期偿债能力分析

本文选择资产负债率指标对J 公司的长期偿债能力进行分析。通常，资产负债率的正常范围在40%～60%，从表3 可以得知，J 公司近5 年的资产负债率稳定在67%左右，超过了正常范围的最高值60%，说明负债比重较大，管理层应该充分关注此项指标，主动降低负债比重。

2.7 盈利能力分析

从表4 可知，J 公司近5 年的销售毛利率、销售净利率和净资产收益率整体上大幅下滑，尤其在2019年下降幅度明显，通过分析J 公司财报得知，2019 年销售量增加，但是销售毛利率、净利率和净资产收益率由2018 年的25.96%、11.43%、14.03%分别下降到2019 年的19.01%、5.83%、7.94%，经过调查了解得知，其主要原因是此前国家相关政策的出台导致抢装潮和行业无序竞争，公司接受了很多低价订单。据了解，目前国内从事风电零部件生产的企业有数百家，其中仅开展风电塔架业务的企业数量就超过100 家。J公司产品毛利率下降、盈利能力下滑的主要原因是产品市场竞争激烈导致产品价格下跌。随着J 公司低价订单执行完毕，2021 年风机毛利率有望得到提升。

表4 2016—2020 年盈利能力分析表

2.8 营运能力分析

对于一般企业，流动资产周转率的合理范围是不小于2，根据表5 可知，虽然J 公司近5 年的流动资产周转率都小于2，但是从数据中可以看出J 公司已经在为提高流动资产周转率做出努力，由2016 年的0.9增长到2020 年的1.22，J 公司应继续保持这种良好趋势，充分利用流动资产，提高流动资产的使用效率。固定资产周转率也呈现出不断增长的态势，由2016 年的1.98 上升到2020 年的2.82，说明J 公司在收入增长乏力的情况下，仍积极加强对固定资产的管理，使固定资产保持在一个合理的规模。总资产周转率虽然在近5 年中，有两年下降，但在2020 年增长到0.530，说明J公司在努力通过处置多余资产，提高资产的利用效率。

表5 2016—2020 年营运能力分析表

2.9 成长能力分析

根据表6 可知，J 公司的营业总收入在近5 年保持稳定增长，说明J 公司的产品在市场上有很强的竞争力，同时也从侧面反映出J 公司制定的产品技术“领先战略”发挥了成效。虽然从数据上可以看出营业收入在大幅增长，但是利润却没有同步增长，出现了增收不增利的现象，经过进一步分析J 公司的财务报表发现，公司风机及零部件的业务成本同比大幅增长，使得J 公司本业务毛利率减少了近10 个百分点；同时，国家也出台了相关政策，明确表示2019 年1 月1 日至2020 年底前核准的陆上风电项目，2021 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴，这些原因可能导致了J 公司利润的下降。

表6 2016—2020 年成长能力分析表

2.10 行业前景分析

产业政策大力扶持行业发展。风电是未来最具发展潜力的可再生能源技术之一，具有资源丰富、产业基础好、经济竞争力较强、环境影响微小等优势，是最有可能在未来支撑世界经济发展的能源技术之一，国家出台了鼓励风电发展的行业政策。随着政府和产业界对风电行业的持续投入，未来风电设备行业发展空间广阔。

能源结构优化助力行业发展。在全球气候变暖及化石能源日渐枯竭的大背景下，可再生能源开发利用日益受到国际社会的重视。2020 年3 月，国家能源局发布《关于2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，明确加快发展清洁能源和新能源；有序发展水电，安全高效发展核电，优化风能、太阳能开发布局等。在调整能源结构和应对气候变化的双重约束下，在国家相关部门重视和多重政策的支持下，风电已成为中国第三大电源，大力发展风电、太阳能等技术成熟、经济性较好的可再生能源十分重要，风力发电行业前景光明。

终端消纳情况改善带动行业发展。较长时间以来，我国风电开发集中在三北地区，因当地用电需求量小、配套电力输送基建落后，风电产地与消纳地出现一定空间错配，制约了风电行业健康发展。但随着政府一系列促进消纳政策的实施，以及风电远距离传输、区域开发中心转移，风电产业链逐渐完善，消纳问题持续好转。

3 对策建议

本文利用哈佛框架体系从战略、会计、财务和行业前景四个方面对J 公司进行了全面的分析，总体来说，作为行业内的龙头企业，J 公司整体经营情况不是很理想，大多数财务指标都有不同程度的下降。本文针对J 公司目前面临的问题提出一些建议。

J 公司目前存在资产负债率过高的问题，容易使企业产生财务风险，甚至是面临破产的风险。对此，首先，J 公司可以加强成本控制，减少成本支出。比如加强纳税筹划，充分理解国家的税收法律法规，把握政策变化，科学合理地制订纳税筹划方案。其次，J 公司要建立完善的企业投融资机制，分散投融资风险，以较小的投入获取更大的投资回报，提高资金周转速度，降低企业资产负债率。

J 公司在流动资产的流动性方面和盈利能力方面也存在不足。对于优化流动资产的流动性，J 公司应加强应收账款管理，提高存货管理水平。J 公司出现的增收不增利现象，很大原因是国家出台了对于不能完成并网的风电项目国家不再补贴的政策，进而引发了抢装潮，J 公司为了保持市场份额，不得不向上游企业让利。随着平价上网政策的执行，J 公司的利润空间被进一步压缩，因此，为了应对这种局面，J 公司必须降低开发成本和运维成本，扭转增收不增利的局面。

J 公司在未来还会面对更多的挑战，为了更好地应对这些挑战，J 公司必须坚持创新发展，提升核心竞争力，积极发挥龙头企业引领作用，加快海上风电圈建设，继续深入推进“两海战略”，引领风机智能化转型，不断自主研发和完善产品，提高产品质量和性能。同时，J 公司也应深入推进实施国际化战略，拓展海外市场，积极参与国际市场竞争，增强产品在全球产业链中的影响力，真正实现“由大到强”。