盈余质量溢出效应的文献梳理、传导路径与未来启示

贾兴飞，燕 玲

（大连民族大学 国际商学院，辽宁 大连 116650）

1 问题提出

2002 年6 月26 日，世界通信公司因会计欺诈而遭到美国证券交易委员会起诉。世界通信公司后来承认，从1999 年到2002 年，公司严重夸大了其报告的收益约90 亿美元。Sidak（2003）对世界通信公司进行了案例研究，发现该公司虚假的因特网流量报告扭曲了因特网领域的经济收益，导致同行业其他公司在这一领域过度投资。东方管理集团也认为，其他运营商投资的900 亿美元中，有很大一部分是由于世通公司的错误预测。可见，世界通信公司的盈余质量不仅对自身产生影响，还会对同行业其他公司产生影响，即盈余质量存在溢出效应。

党的十九大提出，中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段。企业高质量发展的关键是科学管理，而科学管理离不开盈余信息的支撑，因此，有效利用盈余信息进行科学管理有助于企业高质量发展。然而，现有研究主要关注某一家公司的盈余质量对其自身的系统风险、资本成本、投资效率、公司价值的影响，却缺乏其对同行公司所产生的影响的系统研究。这一研究的缺乏，不仅使管理者未能充分利用同行公司的盈余信息进行科学管理，还使投资者难以利用同行公司的盈余信息对公司股价进行有效估值。鉴于此，本文试图研究盈余质量的溢出效应，进而为有效利用盈余信息促进企业高质量发展提供依据。

2 盈余质量溢出效应的文献梳理

通过对国内外相关文献的系统梳理与整合，对盈余质量溢出效应的研究主要集中在系统风险、资本成本、投资效率和企业价值等领域，因此，本文分别从这几个方面进行文献综述。

2.1 盈余质量与系统风险

Ball and Brown（1969）最早注意到会计信息与系统风险（β 系数）存在相关关系，Beaver et al.（1970）在此基础上检验了股利支付率、资产增长率等七个会计变量与β 系数的关系，发现会计变量对预测系统风险有直接作用。此后，Eldomiaty et al.（2009）、吴世农等（1999）、汤光华和赵爱平（2006）等学者扩大并拓展了所检验会计变量的范围。Ashbaugh-Skaife et al.（2009）、Ng（2011）、Bhattacharya et al.（2012）、陈作华和金贞姬（2014）进一步研究了盈余质量对系统风险的影响，发现盈余质量的提升能够降低系统风险。以上都是以β 系数为整体进行研究，而未对β 系数进行分解并找出关键影响因子；主要关注某一家公司的盈余质量对其自身系统风险的影响，而未探讨对其他公司系统风险的影响。Lambert et al.（2007）利用分析式对β 系数进行了解构，发现盈余质量的提升可以降低公司与市场组合的预期现金流的协方差，进而降低系统风险；Ma（2017）则在这一理论框架基础上，验证了一家公司盈余质量的提高能够降低同行公司的系统风险。

2.2 盈余质量与资本成本

Barry and Brown（1985）最早从理论角度探讨了信息披露与资本成本的关系，指出信息含量越高，其面临的风险越小。随后，相关学者基于市场流动性和二级市场逆向选择构建理想预期均衡模型，发现盈余质量越高，资本成本越低。均衡模型的构建为实证检验提供了理论基础，Francis et al.（2005）、Aboody et al.（2005）、汪炜和蒋高峰（2004）、曾颖和路正飞（2006）等通过实证研究发现，盈余质量与资本成本负相关。以上研究主要关注单一公司情境下盈余质量与资本成本的关系，Lambert et al.（2007）则基于多公司情境展开研究，发现一家公司盈余质量的提升能够降低同行公司的资本成本；Zhang（2013）将研究对象拓展到所有公司，得出会计准则变革带来盈余质量的提升能够从总体上降低资本成本，增加实体投资。

2.3 盈余质量与投资效率

Liang and Wen（2007）较早地建立了盈余信息影响企业投资效率的理论模型，指出会计计量偏误能够通过市场定价影响企业投资效率。Biddle and Hilary（2006）、Richardson（2006）、Biddle et al.（2009）构建并完善了投资效率的测度模型，Chen et al.（2011）、周春梅（2009）、李青原（2009）、Garda Lara et al.（2010）基于上述模型，发现高质量的会计信息能够降低信息不对称，进而提高企业投资效率。以上研究都是讨论一家公司的盈余质量对其自身投资效率的影响，很少有系统的证据表明一家公司的盈余质量如何影响其他公司的实际投资行为。Durnev and Magen（2009）则发现，一家公司的盈余质量能够对同行公司的投资决策产生影响，即在竞争对手发布重述声明后的一年里，同行的投资显著下降。Beatty et al.（2013）发现会计欺诈扭曲了行业竞争对手的投资决策，导致同行公司在欺诈期间投资增加。

2.4 盈余质量与企业价值

Bitner and Dolan（1996）、Allayannis et al.（2008）明确将盈余质量与公司估值联系起来，而且盈余信息比现金流量更能说明公司的经济表现。Bhattacharya et al.（2003）发现，盈余质量的下降与股本成本的增加和交易量的下降有关；而盈利质量较高的公司则在股票市场上的价值更高。此外，刘永泽和孙翯（2011）、叶康涛等（2014）还从盈余信息的价值相关性角度研究了盈余质量与企业价值的关系。然而，上述研究将公司视为独立的个体，未考虑不同公司之间的联系，但是当公司之间具有经济联系时，一家公司的信息披露会对其他公司的估值和市场价值产生影响，但是现有研究几乎没有考虑盈余信息被用来评估其他公司时所产生的溢出效应。Gleason et al.（2008）在研究会计重述公司的盈余质量时，发现会计信息具有传染效应。会计重述不仅会对重述公司的股东财富产生不利影响，也会导致同行业非重述公司的股价下跌。

2.5 文献述评

第一，从研究视角来看，现有研究主要关注一家公司的盈余质量对其自身系统风险、资本成本、投资效率和企业价值的影响，而较少关注对同行公司产生的影响，造成对盈余质量的宏观影响研究不足。

第二，从研究路径来看，现有研究主要基于信息不对称、市场流动性来展开，考察盈余信息纳入市场价格过程中的短期后果，而较少基于系统风险视角来考察盈余信息纳入市场价格后的长期后果，造成对盈余质量的作用时效研究不足。

第三，从研究样本来看，现有对溢出效应的研究主要集中在舞弊公司或者会计重述公司这类特殊样本公司所产生的负面效应，而几乎没有研究关注全样本的溢出效应，以及溢出效应所带来的正面影响，造成对盈余质量的整体效应研究不足。具体如图1 所示（虚线代表以往研究内容，实线代表待研究内容）。因此，基于系统风险视角考察全样本下同行公司盈余质量的溢出效应具有重要的创新性和研究价值。

图1 盈余质量相关研究的文献梳理图

3 盈余质量溢出效应的作用路径

一家公司的信息披露会传递出行业趋势，从而对同行业其他公司盈余传递出行业共性的影响。因此，可以通过一家公司的盈余质量来挖掘出行业中的共性信息，进而降低管理者对行业认知的不确定性，也可以帮助投资者缓解信息不对称，进而通过共性信息来更有效地评价企业管理者的经营业绩。具体分析如下。

第一，盈余信息可以减轻管理者对行业需求和成本状况认识的不确定性。一般而言，由于同行企业战略选择的不确定性以及行业需求和成本条件的不确定性，企业投资项目的收益和经营效果是存在未知的。而企业间的盈余信息可以减少这种不确定性，帮助管理者更有效地了解行业需求和成本性态，进而提高企业的投资效率和经营效果。因此，盈余质量越高，企业间的盈余信息对不确定的降低效果越好，越有助于企业投资效率和经营业绩的提升。

第二，盈余信息可以缓解投资者与管理者之间的信息不对称，从而减少管理者的私利行为。从投资者的角度来看，同行业公司的盈余信息一方面可以帮助投资者更好地认识投资项目的投资必要性和实际收益，另一方面有助于确定是否向新的投资项目提供资金，并有效地监测和评价管理者的投资业绩，进而减少因管理者的信息优势而带来的逆向选择和道德风险。可见，盈余质量越高，盈余信息越能降低管理者与投资者之间的信息不对称，进而优化企业的投资行为和投资效率。

4 盈余质量溢出效应的未来启示

盈余质量的溢出效应使企业关注的焦点不再局限于自身，而是引导企业的视野从一家公司拓展到同行业的其他公司，更好地利用行业信息来优化自身行为，这也使盈余质量经济后果的相关研究结论从微观拓展到宏观，有效拓展了盈余质量的影响范畴。盈余质量的溢出效应对于管理者、投资者和监管者来说具有一些启示。

从管理者角度来看，管理者可以不再将视角局限于公司自身，还可以借鉴同行公司的盈余信息降低系统风险和资本成本，提升投资效率和企业价值，为企业高质量发展提供新的路径。

从投资者角度来看，投资者可以不再仅依据所投资公司的盈余信息，还可以参考其同行公司的盈余信息对企业管理者的经营业绩进行客观评价，对企业的市场价值进行科学评估。

从监管者角度来看，监管者可以不再仅关注问题公司以抑制负面效应，还可以对整体公司加强监管以提升正面效应，促进监管部门通过优化会计准则和加强会计规制来提升社会福利。