证券、保险公司中报业绩承压 改革推进下板块估值修复空间大

梁杏

近期中证协公布上半年证券行业经营数据，140家证券公司营业收入净利润同比减少。结合市场表现看，上半年证券行业受市场波动影响较大，投资收益成最大拖累项。近期证券板块二级市场表现活跃，受益于降息、全面注册制预期等政策刺激，板块估值有望修复。

此外，保险公司中报显示，财险经营稳中向好，寿险净利润普遍下滑，新单保费、新业务价值率、代理人数量等持续下滑，但寿险改革初见成效，代理人质态改善。证券、保险等非银行业目前估值仍然较低，具有充分安全边际，攻守兼备。

未经审计财务报表显示券商上半年度经营数据，140家证券公司实现营业收入2059.19亿元，净利润811.95亿元，分别同比下滑11.40%和10.06%，115家证券公司实现盈利占总数的82.14%。与2021年上半年相比，亏损比例增加7.79个百分点。

从各主营业务收入看，证券行业代理买卖证券业务净收入同比增长0.46%，证券承销与保荐业务净收入同比下滑0.04%，财务顾问业务净收入同比增长2.72%，投资咨询业务净收入同比增长17.37%，資产管理业务净收入同比下滑7.94%，利息净收入同比下滑3.87%。证券投资收益同比下滑38.41%，下滑幅度最为显著，成为不少证券公司业绩下滑甚至亏损的主因。

从市场总体来看，受疫情、海外冲击等影响，今年上半年A股市场表现不佳，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌6.63%、9.22%、15.41%。而证券行业各项业务与市场行情和活跃度紧密相关，或多或少受到冲击。

上市证券公司业绩也明显承压。从中证全指证券公司指数来看，上半年营收和归母净利润同比分别下滑19.13%和26.71%。板块年初至今跌幅超23%，也充分反映A股整体表现低迷下，对于证券板块的悲观情绪。随着业绩利空出尽、国内超预期降息、流动性充裕，板块有较大反弹空间。

另一方面，全面注册制即将落地，政策层面有望催化板块投资情绪。8月证监会主席发表讲话，提到注册制的部分着重强调十四五规划、中央经济工作会议和《政府工作报告》都对全面实行注册制作出明确部署。从近期监管动向看，以提高资产管理行业、上市公司质量为代表的政策也是为全面实行股票、债券注册制做的具体准备，预计年内将加快立法速度。

保险方面，虽然业绩也受到投资、汇兑等因素拖累，但有积极信号显现。财险经营稳中向好，头部公司优势提升。因疫情对车辆上路的影响及头部公司经营优势的显现，行业财险综合成本率同比改善。寿险过去几年新单保费持续负增长导致市场情绪较为悲观，目前行业正处于改革阶段，渠道升级、产品优化是转型关键点，效果逐渐显现或带来估值修复机会。

经历持续调整后，目前证券、保险板块的估值都处在历史低位。以中证全指证券公司指数为例，目前PB估值为1.36倍，仅位于历史9.12%分位。而包含银行、保险、证券等行业，反映金融股走势的上证180金融股指数目前PB估值为0.66倍，位于历史0.03%分位。

证券行业主营业务主要包括自营、利息（两融、股权质押等）、资管、投行、经纪等，各家证券公司业务同质化比较高，往往整个板块同涨同跌，当市场行情来临时板块具备较强的上涨动力。中证全指证券公司指数过去三年的年化波动率高达28.64%，远高于沪深300的18.44%;此外，指数近三年相对上证指数的Beta系数达到1.53，反映出板块高波动特性。

数据来源：Wind，截至9月1日

当前A股受制于经济基本面担忧及海外加息等因素，但同时国内政策发力下，市场成交额维持高位，或仍处在震荡格局。考虑到证券行业与资本市场发展、改革紧密相关，具备直接融资服务经济的职能以及财富管理促进内循环的作用，具备中长期投资左侧布局价值。

不过从历史来看，由于高波动、高弹性特征，证券板块作为牛市旗手，往往在短期内兑现较大涨幅，操作策略上可能更适合定投或者逢低分批，等待市场情绪的好转。在市场成交额放大、风险偏好提振的行情下获利卖出，有望取得不错的回报。

目前全市场共有15只证券行业ETF，大多数跟踪中证全指证券公司指数。投资者在挑选时，可以考虑选择成立时间久、管理人经验丰富的产品，在应对市场波动、突发情况等方面更具优势。

此外，15只证券行业ETF的规模和流动性也有较大差异，有10只规模不足10亿元，11只近一年日均成交额不足1亿元。证券ETF成立时间最早，最新规模309.48亿元，是目前全市场最大的行业ETF;近一年日均成交额达到14.55亿元，规模和流动性优势下，更方便投资者进行交易。同时，金融ETF亦可借鉴。目前指数权重包含27%的证券、20%的保险和53%的银行，虽然弹性不如单独的证券行业，但由于纳入银行、保险板块，指数具有较高分红比例。截至9月1日，上证180金融股指数股息率高达5.07%。

（文中所提基金不做买卖推荐）