制造业仍有望是下半年中国经济的稳定器

钟正生

在疫情冲击、俄乌冲突等超预期因素冲击下，今年二季度制造业企业面临的需求收缩压力明显加大。尽管5月以来疫情冲击减缓，中国经济逐渐走出“至暗时刻”，但制造业企业所面临的需求环境依然较为严峻。

制造业生产的恢复是2020年推动中国走出疫情冲击的重要力量，制造业投资的亮眼表现对2021年至今的国内需求产生较强拉动。2022年以来，多重因素扰动下制造业生产增速放缓，投资增速却维持在较高位置。相比疫情发生后2020年至2021年制造业增加值6.6%的两年复合增速（疫情发生前的2018至2019年的复合增速为6.2%），2022年1～7月的制造业增加值增速下滑了3.9个百分点至2.7%。

而今年前7个月制造业投资高位运行，是国内需求的重要支撑点。1～7月制造业投资累计同比增速为9.9%，绝对水平仍处2017年以来较高位置，横向比较也是固定资产投资中表现最强的项目。前7个月中国的制造业投资呈现以下特征：建筑产业链相关行业对制造业投资的贡献率下滑;出口产业链相关行业对制造业投资的贡献率整体提升;汽车制造业表现亮眼，部分必选消费行业的投资贡献率有所提升。

总体上，1～7月，原材料板块对制造业增加值的拖累最明显，其投资增速较快下滑，对制造业投资的支撑减弱;下游消费行业的增加值增速与制造业整体同步下滑，其资本开支呈弱修复状态;中游制造行业生产增速也有放缓，但绝对水平依然是三大板块中最高的，对制造业投资的贡献率也还在高位。

展望下半年，预计中国制造业生产在基建托底、消费回暖的带动下，单月增速有望逐渐恢复至5%附近。在预期转弱、盈利偏弱的情景下，制造业投资增速则面临一定的内生下行压力，预计制造业投资全年增速能够稳定在6%以上。具体看：

原材料板块在地产下行、但基建托底的背景下，生产有望企稳;但盈利下滑和预期转弱态势暂难扭转，投资或将继续收缩。子行业中：非金属矿物制品受地产需求的影响相比基建更大，或将受拖累;化工品及有色金属加工行业或得益于出口的能源成本优势、汽车及新能源需求带动，相对表现更强。

中游制造板块同时受益于出口景气度高位、基建实物工作量逐步形成、汽车及新能源产业链较快增长，仅地产下行压力对其有小幅拖累。在需求因素共振的助推下，中游制造行业的生产增速或稳中有升，但其投资需求前期已较快释放，在预期偏弱下或难维持高位。子行业中：电气设备受新能源需求的支撑，仪器仪表行业对基建需求的变化更敏感，相对表现可能更强;金属制品前期在集装箱紧缺背景下需求旺盛，目前拉動因素趋弱叠加高基数的影响，相对表现或进一步趋弱。

不过，中游制造板块面临的隐忧在于外需收缩问题，中国出口增速可能在四季度或年末滞后回落。随着欧美等主要经济体货币政策纷纷快速收紧以对抗通胀，经济衰退可能是其难以回避的代价。若后续出口回落，将对制造业多个子行业，尤其是高资本支出行业的需求冲击较大。

下游消费板块受益于国内消费需求的缓慢恢复、海外出行需求对纺织服装为代表的可选消费品存在支撑，生产或呈弱修复状态;因其资本开支近两年持续收缩，前期推延的投资需求或随生产的回暖逐步释放出来。子行业中：汽车制造业是相对亮点，但受地产拖累的木材加工和家具制造业、受粮食肉类涨价推升成本的农副产品加工业、受疫情防控需求拉动的医药制造业相对表现可能偏弱。

不过，随着稳增长政策的逐步落地及实效显现，企业现金流有望迎来改善，预计有助于将制造业投资全年的增速稳定在6%以上。这一判断的依据是，在稳定企业投资信心、增强投资意愿的基础上：一是，财政政策留抵退税已完成2.1万亿元，假设制造业相关企业将其中的3000亿元用以投资，约可拉动2022年制造业投资增速上行1.2个百分点。二是，货币政策支持制造业贷款，假设科技创新再贷款、碳减排支持工具合计投放规模达2000亿元以上，按照60%的支持比例、其中80%投向制造业固定资产投资项目，可撬动2600多亿元的增量资金，亦可助力制造业投资增速上行1.1个百分点。三是，直接融资方面，稳步推进全面注册制，预计带动上市制造业企业股权融资同比多增1200亿元;畅通债券融资渠道，以绿色债券、专精特新企业债券为抓手，带动制造业企业债券净融资转正，即同比少减300亿元。二者合计提供约1500亿元的增量资金，约可拉动2022年制造业投资增速上行0.6个百分点。

此外，后续或进一步出台针对性的财政补助、贷款贴息、税收返还等政策，对改善企业现金流，稳定制造业投资也将有益。