北京SG 股份有限公司2018-2020 年财务报表分析

杨 静

一、前言

通过对SG 股份2018-2020 年三年间相关财务数据，进行相关指标的计算，分析SG 股份存在的问题，对其做出评价并提出建议。

二、公司及行业概况

（一）公司概况

SG 股份有限公司（简称“SG 股份”）是SG 集团所属的境内唯一上市公司。SG 股份于1999 年10 月由SG总公司独家发起募集设立，1999 年12 月在深圳证券交易所上市。公司属于钢铁行业，其主要钢铁冶炼，钢压延加工；铜冶炼及压延加工等。

（二）行业概况

2018 年、2019 年钢铁行业整体向好。2018 年受供给侧结构性改革、市场需求旺盛、环保督查等因素的共同作用，钢铁供需格局进一步改善，但受行业集中度低、发展水平参差不齐、产业布局不尽合理、创新能力不足等系列问题，仍处在长周期的去产能和结构调整阶段。2019 年政策红利逐渐消失，钢铁行业高供给压力有所显现，市场价格有所下行，叠加铁矿石价格大幅上涨侵蚀企业利润，钢铁行业盈利水平显著下降。2020 年我国经济稳步恢复，国内经济复苏远超预期，行业需求旺盛钢价持续回升，钢铁行业盈利水平稳步提升。

（三）公司情况概况

总体来说，钢铁行业环境较好。但对比SG 股份2018-2020 年度披露的报表数据可以发现，2018-2020 年营业收入较上一年均呈现上涨态势，分别增加9.18%、5.13%、16.14%，但经营活动产生的现金流量净额2018-2020 年分别较上一年上涨33.49%、-73.36%、200.87%；对比2018-2020 年核心利润及核心利润获现率可知，2020 年母公司的核心利润为负，2019 年、2020 年母公司的核心利润获现率均为负。其中2019 年母公司经营活动产生的现金流量净额小于0；且2020 年SG 股份年报中指出，最近一年审计报告显示公司的持续经营能力存在不确定性；值得注意的是，SG 股份的总市值、净利润均排名行业前列6 名左右，而毛利率、净利率却处于中间27/45、24/45。

通过对SG 股份2018-2020 年披露的报表及其附注进行分析，分析是什么原因导致SG 股份出现上述情况，并对其出现的问题提出相应的对策。

三、公司财务分析

（一）基本财务比率及相关项目分析

本文分别从营运能力、盈利能力、偿债能力和发展能力四个方面分析SG 股份2018-2020 年基本财务比率。

1.盈利能力：从SG 股份的盈利能力指标可以看出，2018-2020 年SG 股份的毛利率呈现下降趋势，从2018 年的12.97%下降至2020 年的8.6%。毛利率反映一个公司产品的增值，导致SG 产品毛利率下降的主要原因有：

（1）铁矿石的成本上升。2019 年由于巴西矿难、澳洲飓风导致供应缺口贯穿全年；2020 年铁矿石价格波动剧烈，受疫情影响，上半年供需错配，下半年供需逐步完善，但国内需求持续走强及海外需求复苏预期影响下，价格持续走高。

（2）主营业务成本上升。SG 股份的主要产品为热轧和冷轧的钢产品。受到2016 年以来钢铁行业的供给侧结构性改革，加上环保督查的日益严格，主营业务产品的投入大幅上升。由数据可知，SG 股份的主营业务利润率从2018 年的12.06%下降至7.64%，而主营业务成本率由2018 年的87.03%上升至2020 年的91.4%，营业成本占营业总成本三年间均超过90%。

净资产收益率和总资产收益率：通过三年的数据对比可以看出，SG 股份的净资产收益率和总资产收益率在2019 年到达最低点4.61 和1.7。对比同行业最优企业宝钢，可以看出SG 股份的盈利能力都低于宝钢。

同时对比2018-2020 年的研发费用，也呈现逐年下降的趋势，可以看出，公司在产品的研发费用支出比例较低。

可以看出，由于钢铁企业长期面临的问题，同时由于燃料降价幅度小于钢材降价幅度，导致钢铁企业的附加成本高；2019 年由于铁矿石价格的上涨，加上环保成本、物流成本的上升，使得大部分钢铁企业效益都同比下降，类似于宝钢和SG；同期，钢铁企业的税负过重，如中钢发言人指出：钢铁企业属于大工业用电，在执行过程中含税价格保持不变，增值税税率的降低导致电费不含税价上涨；种种原因导致2019 年SG 股份的盈利指标净资产收益率和总资产收益率最低。

2.偿债能力：从流动比率和速动比率可以看出，虽然低于行业最优企业宝钢股份，但三年的流动比率在逐年上升，这说明，虽然SG 的短期偿债能力相对较差，但在逐年增强。

SG 股份的权益乘数和资产负债率都较高，资产负债率一直保持70%以上，相对于宝钢的50%，可以看出SG的财务风险较大。

金融负债率远高于宝钢，SG 的金融性负债率近三年保持在40%，这些负债有固定的利息和确定的还款日期，SG 的偿还压力很大。

SG 股份资产负债率由2018 年的73.08%上升到了2020 年的73.10%，说明SG 股份的负债筹资比重处于较高水平，财务风险也较大。尤其是在钢铁行业整体发展缓慢的背景下，SG 的盈利并不乐观，如此高的资产负债率可能会使企业面临较大的压力。与其他几家有代表性的钢铁企业进行对比可以发现，鞍钢股份和宝钢股份的资产负债率较低，且在2018 年到2020 年的变化趋势较为平缓，维持在40%左右。整体来看，SG 股份的资产负债率高于其他钢铁企业的平均水平。因此，SG 股份的负债水平较高，可能面临的财务风险也非常大。

钢铁企业对生产设备要求较高，企业往往需要通过筹集一定的外部资金来投资增加产能。债务融资是钢铁企业筹集资金的主要方式，因此钢铁企业财务杠杆普遍较高。可以看出，SG 的流动比率和速动比率均小于1，如果一旦出现债务危机，其流动资产和速动资产都无法偿还流动负债；SG 三年的权益乘数均维持在3.6 左右，这显示企业负债程度较高，从报表中可以看出，2018-2020 年负债项目中短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款项目数额增加巨大，很可能是固定资产包括机械动力设备、房屋建筑物等增加，以2018-2020 年间筹建的SG——京唐一、二期工程，SG 迁钢——配套工程等工程的实施导致企业借款大幅增加。

3.营运能力：对营运能力的分析，以应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率进行分析。

2018-2020 年SG 的存货周转率逐年下降，对比一直保持在6.3%左右的宝钢，SG 的存货周转率虽然下降但仍高于行业最优，在2020 年基本上与行业平均保持一致。

值得注意的是，SG 股份的应收账款周转率在2019年突然大幅上升，成三年内最优，而后2020 年又重新跌回65.19%，与2018 年接近。

2018 年与2019 年应收账款数额相当，但相比2018年、2019 年采取较为宽松的政策，对1 年内的应收账款计提坏账比例较小，而2020 年相较于2019 年应收账款大幅提高，虽然采取较为宽松的政策，但应收账款周转率仍然呈现下降趋势。但欠款方归集的前五名中，关联方占比逐渐下降。

固定资产周转率和总资产周转率呈现协同效应，固定资产周转率呈现逐年小幅上升的趋势，同时总资产周转率也呈现小幅上涨的趋势。由于钢铁行业的特性，固定资产占总资产比重较大，固定资产投资短期内不会发生太大的变动，SG 的固定资产周转率小幅度上升，由2018 年的0.78 上升至2020 年的0.89。

披露报表指出，SG 在近几年里持续扩大规模，成立分公司和新的工业园、搬迁新工厂，企业也正在积极寻求转型。同时，由于供给侧改革开始，钢铁行业都在积极的通过“去产能、去库存、补短板”等措施，提升自身的营运能力。同时，由于“碳中和”政策对钢铁行业的影响持续显现，落后不符合国家环保政策的中小企业将被淘汰，SG 抓住机会转型，同时市场需求开始复苏，钢铁行业将会出现较大的缺口，利润有望显著提升。

4.成长能力：衡量成长能力，选取了2018-2020 年间SG 股份的主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率和总资产增长率四个指标。

对比宝钢股份，SG 股份的主营业务收入增长率一直为正值且在2020 年达到最大值，反观宝钢则一路呈现下降趋势，可能是SG 股份的钢产品在市场上保持较好的增长态势，在未来长时间内不会面临新的风险。但反观净利润增长率，在2019 年则达到最低值。

表1:SG 股份主营业务相关指标情况

由上图可知，经营活动产生的净流量增长率与净利润增长率呈现相同的变化趋势，可以看出，虽然净利润增长率为正的2018 和2020 年都表示SG 的收益在增加，但对比2018 年和2020 年的经营活动产生的净流量增长率不难看出，SG 股份实际上增长能力并不好，很可能企业的成本费用增加的幅度超过了主营业务净流量的增长。

2018-2020 年的营业利润增长率也可以看出，从负一下变正值，SG 持续经营能力存在不确定性，但由于可持续增长率虽然下降但一直为正，说明目前并未真正的进入衰退期。

通过对SG 股份2018-2020 年净资产收益率（ROE）的分解可以看出，其一是极高的负债，导致利润大部分被利息占用，这也是ROE 波动的源头；其二是产品竞争力一般，无法通过高周转率来进行大规模盈利弥补负债，导致ROE 长期低迷。

综上所述，SG 虽然规模较大，市值和资产都处于行业前列，但实际上存在较大的偿债风险、盈利能力也较差。

（二）战略及相关分析

对SG 股份2018-2020 年度报告数据分析可得，SG采取的是经营主导的发展战略。

经营主导型企业能够最大限度地保持自身的核心竞争力，反映在报表上是固定资产、存货、应收票据、应收账款不断发展变化，强调主营业务的优势。由SG 股份的报表可知，公司的热轧和冷轧产品收入占营业收入的比例超过90%。

而值得注意的是，SG 股份的投资性资产在近三年也曾占过较大的比重，对比数据可以知道，2018-2020 年SG 股份的控制性投资分别为2020 年全部控制性投资的规模实际为256.85 亿元，2019 年为197.59 亿元，2018 年为242.15 亿元。而2020 年公司用256.85 亿元资产实现控制1078.84 亿元的扩张效应，2019 年公司用197.59 亿元资产实现控制1039.70 亿元的扩张效应，2018 年公司用242.15亿元资产实现控制992.49 亿元的扩张效应。可以看出，三年间的撬动效果几乎维持在5 倍左右，效果非常好。

而影响SG 控制性投资的四大驱动力中，通过三年各项经营性负债规模的对比，母公司报表与合并报表的各项负债数据有明显差距，可以看出除母公司之外，集团内的子公司负债规模也占据着相当大的比例，代表着集团子公司也进行着有较大规模的经营活动；从三年内的各项金融性负债的规模可以看出SG 集团及其子公司有着较大程度的融资规模，且以向银行等机构借入的短期借款为主；集团中少数股东权益规模反映了企业少数股东对集团资产的的贡献程度，根据报表中这三年少数股东权益的波动，直接反映了企业少数股东的贡献波动也间接反映集团所处市场环境的波动；根据三年的利润累积的情况，子公司三年并未实现盈利，一直存在亏损，而母公司的盈利水平则不断提高。

通过对比合并报表中的相关项目可以看出，SG 母子公司间的资金管理模式18-19 年为分权化管理，20 年为集权与分权结合的管理模式。一般认为，企业通过其他应收款和预收账款这两个被认为是经营资产的项目向子公司提供资金。由上表可知，2020 年SG 母公司向子公司提供约为15 亿元资金。

从合并报表来看，公司在2018 年实现657 亿元营业收入的基础上，确立了《加快新SG 高端产业综合服务区发展建设打造新时代首都城市复兴新地标行动计划（2019—2021 年）》，2019 年和2020 年分别实现营业收入688亿元和799亿元，在文化复兴、产业复兴、生态复兴、活力复兴等一系列举措顺利实施的情况下，营业收入也在稳固增加。

由此看来，公司拥有较好的发展势头，近年来面临来自整个行业以及宏观经济形势等诸多方面的挑战，但公司主动响应时代变化，突出低碳、减排、绿色生态、可持续的发展理念。

四、对公司财务问题评价并提出建议

（一）盈利能力较差

1.降低成本。受制于我国铁矿石品位影响，中国铁矿石主要进口来源于澳大利亚和巴西，因此铁矿石的价格也受制于当地的环境、政治等相关因素，加上物流、燃料等附加成本的持续走高，使得钢铁产品的成本持续走高。因此，降低成本只能依托于提高生产效率，降低废钢、废铁的生产率，从根本上降低成本，实现生产高水平运行。

2.提高产品的核心竞争力，加大研发费用的投用。受到供给侧结构性改革和持续推进碳达峰碳中和，SG 需要加大研发投入，继续探索绿色环保技术创新；同时，由于钢铁行业产品同质化较高，SG 需要提供具有高质量、低成本的产品。目前SG 的迁顺基地和京唐基地降本提效开源创收实现了新突破，对SG 而言是好消息。

3.提高市场竞争力。SG 的净资产和市值都处于钢铁行业的前列，投资者和顾客对其都持有较为良好的信任，所以SG 应该持续推进产品做强做精，正如报表中指出，推进汽车板做精做强、电工钢持续引领、镀锡板坚持高端、酸洗板提质增量，产品综合竞争力全面提升。

（二）偿债能力差

钢铁企业存在普遍性问题是钢铁企业对生产设备要求较高，企业往往需要通过筹集一定的外部资金来投资产能，所以金融负债比率较高，但SG 短期偿债能力处于中位，所以加快资本结构改革，从加强日常存货管理，尽量减少库存产品的挤压，同时加强应收账款的管理，关注顾客的信用状况，监督应收账款的回款情况。

（三）加强对外投资管理

SG 作为经营主导性企业，除了要打造上下游一体化产业链之外，也要加强对外投资。投资持续聚焦主业，不断加强投资及参控股企业管控力度，筑牢投资风险防控基础，参控股企业运行质量进一步改善。为减少关联交易、优化资产配置、增厚公司收益。

五、结语

作为关联度较高的基础性传统行业，钢铁行业的前景良好，“十四五”规划为钢铁行业提出五个发展目标，要求供给高端化、结构合理化、发展绿色化、产业数字化和体系安全化。钢铁企业面临新的机遇与挑战。SG 股份及其他钢铁行业要抓住机遇，迎难而上，甩开钢铁行业遗留下的历史问题和沉重负担，提高自己的核心竞争力，才能力争上游，实现企业更好更快发展。