反弹到反转条件具备了？

李立峰

市场趋势性反转还需验证基本面数据的改善和企业盈利重回上行。

海外市场：美欧央行货币政策继续收紧，欧元区面临滞胀。美国通胀居高不下，4月美国CPI和核心CPI同比和环比数据均高于市场预期，住房、食品、机票和新车价格大幅上涨。鲍威尔已连任美联储主席，后续美联储仍将不遗余力地控制通胀，未来两次议息会议或各加息50个基点。欧元区面临滞胀，通胀居高不下，4月欧元区调和CPI达7.5%。由于欧洲通胀压力大幅偏离央行目标，越来越多官员支持在7月进行加息。欧央行行长拉加德表示，预计资产购买计划将在第三季度初结束，随后数周内就会决定加息，预计最快将在7月加息。在通胀出现下行趋势前，预计美欧央行货币收紧预期仍会对全球资金风险偏好产生制约。

国内方面：新冠疫情对宽信用传导产生较大扰动，4月社融和新增人民币贷款同比增速再度下滑，居民购房及消费受阻，企业经营融资需求明显下降。不过，国内疫情正逐步好转，下一阶段宽信用仍需加码。首先，疫情对宽信用传导产生较大扰动，但疫情冲击最大的阶段正逐步过去。本轮国内疫情峰值已在4月中旬出现， 4月下旬以来，国内供应链持续恢复，上海及周边地区企业也在加快复工复产，并且从5月16日起，上海将分阶段推进复商复市。后续社融和信贷有望企稳，宏观杠杆率会有所上升。其次，稳增长、稳就业仍是政策主要目标，增量政策工具将逐步落地，支撑实体经济企稳回升。5月13日，中国人民银行有关负责人答记者问中表示，“下一阶段，将稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策的实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加快落实已出台的政策措施，积极主动谋划增量政策工具，支持经济运行在合理区间。”4月以来，央行推出再贷款规模达4400亿元，包括设立科技创新再贷款2000亿元、设立普惠养老专项再贷款400亿元、增加支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度1000亿元和将推出交通物流领域再贷款1000亿元。后续结构性货币政策工具将持续发力，支持重点领域和薄弱环节，纾困中小微企业和特殊困难行业，加大对实体经济的支持力度。

4月27日至今，A股经历了一轮反弹，表现为：行业板块普涨，且前期跌幅较大的成长板块跑赢大盘。市场趋势性反转需验证基本面数据的改善和企业盈利重回上行，当前A股企业业绩增速尚未见底，盈利能力改善也需要时间。

2022年以来，A股估值普遍下修，同时企业盈利仍承压。估值端，年初至今，上证50、沪深300、上证指数涨跌幅的估值贡献分别为：-17.75%、 -19.56%、-16.27%;创业板指、中小板指、科创50涨跌幅的估值贡献分别为：-22.36%、-19.17%、 -13.22%，EPS贡献分别为：-6.67%、-3.56%、 -14.49%。盈利端，当前企业业绩增速尚未见底，盈利能力改善仍需时间。成长能力来看，2022年一季报，全部A股（非金融石油石化）营收增速为11.2%，归母净利润增速降至个位数，全A归母净利润增速或在2022年中触底;盈利能力来看，2022年一季报，全部A股（非金融石油石化）ROE（TTM）（整体法）为8.4%，自2021年中起持续下行。

另外从中长期维度来看，当前A股配置性价比仍较好。从风险溢价角度看，当前万得全A股权风险溢价为3.28%，已接近2020年3月的水平;从估值角度看，当前A股主要股指PE位于历史相对低位，上证指数、沪深300、中证500、科创50市盈率分别位于2010年以來的28%、39%、5%和4%分位。

当前市场仍处于超跌后的反弹阶段，具体到行业配置上，关注两条投资主线：一是稳增长相关，如“银行、房地产、建材”等;二是受益国内疫情边际好转的部分消费品，如“食品饮料”等。