智立方：深绑“果链”非一绑永逸

方斐

1月25日，深圳市智立方自动化设备股份有限公司（下称“智立方”）通过深交所创业板上市委员会的审核，这意味着智立方IPO进程进入注册阶段最后一个环节。

2018-2020年（下称“报告期”），智立方实现营业收入分别为2.85亿元、2.82亿元和3.53亿元，实现归母净利润分别为0.59亿元、0.67亿元和0.93亿元，报告期内直接或间接来自苹果公司的收入年度占比均在60%以上，总体来看，智立方业绩表现较为稳定，这种稳定与“果链”企业的支持不可分割。数据显示，2020年，智立方“果链”相关客户营收占当期销售收入的比重已达89.49%。

比欧菲光更严重的“苹果依赖症”

报告期内，苹果公司一直是智立方的第一大客户，招股书显示，报告期内，智立方直接对苹果公司的销售收入分别为2.16亿元、0.92亿元、1.23亿元，占当期营收的比例分别为75.79%、32.62%、34.84%。表面上看，除2018年智立方对苹果公司销售收入占比高达75%以上，2019年、2020年的占比大幅降至30%左右，这是否意味着智立方对苹果公司的依赖程度有所减弱呢？

实际情形并非如此。招股书显示，2019年，智立方对苹果公司的销售收入从2018年的2.16亿元大幅降至0.92亿元，但同期通过指定立讯精密、致伸科技等智能设备制造商销售的金额则从0.2亿元大幅增至1.21亿元。也就是说，如果算上指定销售金额，则苹果公司2019年对智立方的销售收入为2.13亿元，与2018年基本持平。

由此可见，尽管2018年后苹果公司对智立方贡献的直接销售收入持续减少，但若考虑到依赖性较强的“果链”企业间接销售收入的有增无减，智立方对苹果公司及“果链”企业“大客户依赖症”的本质并未发生改变。

据招股书披露，报告期内，智立方向前五大客户的销售收入占比分别为90.71%、86.86%、89.49%，其中，对苹果公司的直接及间接销售收入占比分别为82.61%、75.83%、68.82%;2021年上半年，上述两个销售收入占比分别为84.95%、74.51%，仍在高位徘徊。

除苹果公司和上面提及的立讯精密外，智立方的前五大客户还有歌尔股份、鸿海集团，它们均为“果链”企业——智立方对“果链”企业的强依赖由此可见一斑。

实际上，对“果链”企业的强依赖，智立方也有一定程度的认识，根据其在招股书中的表述：“若苹果公司因生产计划调整，并依据无责任取消条款取消订单，公司存在苹果公司所支付补偿金额无法覆盖已支出成本导致项目亏损的可能，进而将对公司经营业绩产生重大不利影响。”

不过，这种不利影响或许已经是进行时，主要表现为对大客户的过度依赖正逐渐侵蚀智立方的毛利率。数据显示，智立方对苹果公司的销售毛利率普遍低于其他“果链”公司的毛利率;且2019年、2020年及2021年上半年，公司光学测试设备毛利率分别为51.66%、46.92%及40.65%，逐年下跌。

在回复监管问询时，智立方承认公司存在两种不同的毛利率：“各年度，苹果公司直接采购及指定‘果链客户采购部分毛利率主要受产品结构差异以及定价策略影响，总体低于‘果链客户自主采购部分。”

值得注意的是，2020年，欧菲光被踢出“果链”导致其业绩大降、股价暴跌，甚至连累众多“果链”企业的股价。相比之下，苹果公司2019年对欧菲光总营收的贡献比例约为22.51%，远低于对智立方的贡献占比。

由于智立方与苹果公司绑定过深，公司经营存在很大隐患，欧菲光被踢出供应链更凸显綁定的脆弱性和经营的高风险。而且，从监管问询透露的信息看，业绩高依赖背后，智立方或存在对苹果公司的技术依赖，由此又进一步引发市场对公司创业板定位的质疑。