投资是一场输家的游戏

☉香 帅

“为什么要投资？”很多人脱口而出的答案是赚钱，或者是教科书里的标准说法——财富的保值增值。但一个有趣的现象是：很多特别成功的投资人，即使财富多到只是一串数字了，他们也还是不肯离场；很多“韭菜”，即使亏了很多钱，也同样会在市场上恋栈不已。所以，我一度认为，人们投资不只是为了赚钱，还想从中获得“赢”的感觉。

但很多了不起的投资大师说，其实投资是一场输家的游戏。

投资——一场输家的游戏

网球迷应该都知道，在四大满贯级别的网球比赛中，一个选手既要打出更多快速精准的、令对手无法反击的制胜球，也要减少自己不必要的非受迫性失误，这样才能赢得胜利。尤其当对手水平与自己旗鼓相当，比如费德勒对决纳达尔的时候，最后决定胜负的常常是非受迫性失误的次数——换句话说，决定比赛结果的不是“赢”，而是“输”，输得少的那个人就是赢家。这就是所谓的“输家的游戏”。

著名的《金融分析家杂志》在1975年刊登过一篇论文《输家的游戏》。在这篇论文里，作者专门讨论了“如何把体育竞技中赢的策略转嫁到投资中”的问题。

这篇文章告诉我们，投资市场的环境和球场环境一样，随时都在变化。你看好的股票可能遭遇“黑天鹅事件”，宏观政策可能突然转向，其他投资者的情绪更是不在你的控制范围。所以，主动进攻的策略很可能导致败局。尽量避免投资中的失误，才是普通人投资能赢的秘诀，也是一场投资游戏中最令人着迷的地方。

很多杰出的投资者都意识到了竞技体育和投资之间微妙的相似之处。全球顶尖的投资基金美国橡树资本的创始人霍华德·马克斯，在《投资最重要的事》一书中总结了竞技体育和投资的相同之处。

第一，竞技体育和投资都具有竞争性。有人赢就有人输，泾渭分明。

第二，竞技体育和投资都可以用定量的标准来衡量。投资的效果取决于收益大小，比赛的结果取决于得分高低。衡量标准简单、直接、清晰可见。

第三，竞技体育和投资都是能力和运气的综合体。只有像费德勒和巴菲特这种拥有超凡能力的人，才能长期站在体育界和投资界的巅峰。但有时运气真的也很重要，比如，2002年世界杯中国男足出线，股市散户申购新股成功等。

安全边际——输家游戏之秘诀

既然投资是一场输家的游戏，那怎么才能减少输的次数呢？

简单地说，就是要采取防守型的战略，不能激进地追求制胜投资，而是要尽量避免制败投资。这意味着，投资时要保留足够的安全边际。

“安全边际”是投资大师格雷厄姆提出的一个概念，也是巴菲特最看重的一个投资指标，它指价值与价格相比被低估的幅度，幅度越大，安全边际就越高。比如，估值100元的资产，如果能以90元的价格买入，这10元的差价就是安全边际，也是你的获利机会。但问题是，估算不一定准确，而且市场时刻在变，如果预期落空，亏损的概率就会非常大。所以如果能以70元的价格买入，损失概率就低很多。这时，安全边际也就变高了。

一个安全边际过低，甚至突破安全边际的投资，成为失败投资的概率就很大。这就像在快到警戒水位的河边抓鱼一样，被洪流卷走的概率会比较大。

有人可能会问，安全边际是建立在估算内在价值基础上的，假如不会估算内在价值，那是不是安全边际就没有用了呢？其实不然，即使普通投资者，在投资上贯彻安全边际也仍然有方法可循，其中最重要的一条原则就是——除非自己是真正的内行，否则要尽量避开那些热门领域和机会。因为越是热门，价格就被抬得越高，而且随着话题的热炒，突破安全边际的可能性就越来越大，输的概率也会变得越来越大。