黄金值得投资吗

文/本刊记者 张程

至少从战国时期开始，黄金就已经成为主要的货币之一 （图/视觉中国）

人类古代主要文明的起源虽然分布在世界各地，且各古文明之间缺少交流，但是都不约而同的选择了以黄金作为主要货币。黄金似乎天然就是货币，马克思说“货币天然是金银”。千百年来黄金一直是财富和权利的象征，哪怕是在今天法定纸币已经全面取代黄金成为流通货币，但是黄金在人们心目中依然是财富的象征，且具有“准货币”的属性。一旦国际局势风云突变，不稳定性因素增加的时候，人们还是出于本能的储备黄金来应对未知的风险。

虽然在多数人眼中，黄金依然是世界货币，但是随着黄金货币属性弱化，不再承担流通职能，其价值也变得起伏不定，令人捉摸不透。黄金是否能保值，黄金是不是好的投资品成为许多人心中的疑问。

黄金往事

人类使用黄金制作器物的历史可以追溯到6000年前的新石器时期晚期，而以黄金作为货币的证据则是大约公元前640年吕底亚国铸造的琥珀金币，其含金量约为45%至55%，是目前学术界公认的世界上发现最早的贵金属货币。中国是最早使用黄金作为货币的国家之一。战国时期楚国的“爰金”，是我国目前发现最早的金币，距今已有约2500年历史，含金量高达90%以上。

从中国的历史来看，至少从战国时期开始黄金就已经成为了主要的货币之一，在过去的两千多年一直成为财富最为主要的代名词，并与皇权、神权紧密联系，辉煌了数千年。

在人类工业文明早期，黄金作为世界货币，依然是整个世界建立信任的主要纽带。法定纸币在诞生早期也一直是借助黄金的威信才得以流通。1717年，著名科学家牛顿率先在英国推行金本位制。金本位制要求：货币发行量必须根据黄金的储备量来决定；黄金作为支付结算手段，可以自由地在国际间流通。

英国在金本位制确立后，贸易快速发展，伦敦成为国际金融中心，资本实现自由流动，金融市场快速发展。随着英国成为世界霸主，殖民地遍布世界，殖民地在英国的影响下开始实行金本位制。同时，和英国经济联系密切的国家，如葡萄牙，也逐渐开始实行金本位制。19世纪普法战争后，战胜国德国用法国的赔款购入大量黄金后，也开始实行金本位。与此同时，德国大量抛售白银，导致国际银价暴跌，引起其他国家通货膨胀，实行银本位制的国家被迫改为实行金本位制。金本位制于19世纪中期开始盛行，成为世界上大多数国家实行的货币制度，黄金成为了真正的世界货币。

然而，第一次世界大战爆发后，各国开始超发纸币，纸币与黄金开始脱钩，金本位制随之崩溃。第二次世界大战之后，拥有约世界黄金总储备量四分之三的美国重拾金本位制。1944年7月，美国邀请44国政府代表共同确立了布雷顿森林体系：规定美元与黄金挂钩，每35美元兑换1盎司黄金，其他国家的货币与美元挂钩，只能通过美元同黄金发生联系。与黄金挂钩的美元，借助黄金的世界货币威信逐渐取代英镑，成为了国际货币体系的中心。美国也逐步确立了其美元霸权地位。

但从20世纪60年代开始，美国陷入战争泥潭，加上石油危机的爆发，国际收支严重失衡，逆差不断加大。美国通过不断超发货币，来弥补美元大量外流的影响。但是，黄金产量却远远跟不上美元的印刷速度，因此极大地动摇了美元的信誉。1965年，法国总统戴高乐公开质疑美元对黄金的承兑性，更把大量美元换成黄金带回了巴黎。各国政府和百姓开始竞相效仿，抛售美元抢购黄金，美国的黄金储备急剧下降。情急之下，尼克松政府在1971年8月突然宣布停止美元与黄金的兑换，布雷顿森林体系终结。

随着布雷顿森林体系的终结，美国以其国家信用取代黄金建立了现代货币体系，黄金的世界货币属性逐渐终结。1976年，国际货币基金组织牵头制定了《牙买加协议》，宣布废除黄金官价，减少黄金的货币作用，黄金作为世界流通货币的职能因此大大降低。但是在世界范围内黄金依然具有价值储藏和“准货币”属性。“乱世买黄金”的理念也深入人心。尤其是当世界经济体系遭遇危机、各国央行大放水、纸币信用动摇、地缘政治风险加剧等情况下，黄金都会再次成为人们的“心头好”。

影响金价的因素

随着黄金的非货币化，其货币属性削弱，价值随供求关系变化而变化的商品属性增强，并在价值波动的过程中还衍生出投资属性。货币、商品、投资三重属性彼此关系错综复杂，使得金价的变化令人捉摸不透。

黄金在成为货币之前先是商品，人类使用黄金制品的时间远远早于使用金币的时间。在世界各大古文明中，黄金作为饰品的历史悠久，从出土的文物来看，古埃及、古苏美尔、古印度和古代中国都大量使用黄金制品。例如中国三星堆出土的三星堆黄金面具、古埃及的图坦卡蒙黄金面具、古波斯的黄金臂环等，此外各种黄金权杖、黄金首饰、黄金印信等黄金制品更是不胜枚举。

人们将黄金作为饰品和商品的传统一直延续至今。作为一种商品，黄金价格受到市场供需的影响。从供应方面来看，供应增多则价格下降，但是受储量和开采技术的制约，黄金产量短期内难以显著提高。根据世界黄金协会的统计，过去10年，黄金的供给增速基本保持稳定，因此对金价影响不大。从需求方面来看，黄金的需求量与经济增长通常呈正相关关系。当经济发展良好，人们的可支配收入增加时，通常会刺激消费者购买金饰，对黄金的需求也随之增加，从而推升金价。

除了商品属性之外，黄金还是天然的货币。虽然黄金已经非货币化，但是其货币属性依然受到认可。黄金价格与现行主权货币呈现出负相关关系，当主权货币出现信任危机时，如货币超发、货币贬值等情况，市场上对于黄金的需求则会增加，从而推升金价。

由于黄金价格的波动，黄金又衍生出了投资属性，与股票、债券等一样，成为重要的投资品之一。作为一种投资品，金价受到供求关系和市场情绪的影响。供求方面，投资者追求投资收益最大化，黄金的投资价值体现在与其他投资品的比较之中，当其他投资品收益相对下滑时，黄金的投资价值则相对凸显。通常金价与主权货币投资收益率挂钩。当主权货币的实际利率下滑时，黄金投资收益相对提高，需求随之上升；当主权货币的实际利率上升时，黄金的投资收益相对下降，黄金投资需求相对下降。例如从历史数据来看，每当美元实际利率上升时，金价总是出现下滑，而当美元实际利率下降时，金价总是出现上升。市场情绪方面，当地缘政治风险上升或自然灾害风险提高，人们在恐慌情绪影响下会提高对黄金的需求，例如局部战争和疫情大流行带来的恐慌情绪通常会推高金价。

历史上金价曾在经济危机过程中暴涨6倍以上，也曾在经济繁荣时期跌去近一半。2000年至2011年，由于美国互联网泡沫破裂，2008年金融海啸，美联储实施零利率和量化宽松等因素的叠加，黄金价格在十余年间上涨了超过6倍。从1999年8月25日阶段性低点253美元/盎司，升至2011年9月6日的1895美元/盎司，涨幅高达649%。随着美国逐渐走出危机，经济开始恢复增长，货币政策趋于正常化，逐步加息并退出量化宽松，黄金价格则开始回落，至2015年12月17日，到达阶段性低点1049美元/盎司，较高点跌去近一半。

2022年3月份以来，随着美国开启新一轮加息，美元实际利率走高，投资收益率也随之走高。国际金价在3月创下了2070.42美元/盎司的高点之后，便开始一路下跌，至7月15日，纽约商品交易所黄金期货价格收于每盎司1703.6美元，较高点跌去两成，创下近十个月新低。

黄金价格的下滑使得要不要趁机投资黄金成为投资者关心的话题。黄金市场开始出现升温现象，数据显示，实物黄金需求持续增加，2022年6月份，上海黄金交易所的出库总量为140吨，较5月份增加37吨，较去年同比增加7吨。

不过，黄金价格走势依然具有很大的不确定性。世界黄金协会分析称，2022年下半年，全球投资者将面临颇为复杂的市场环境，需要应对加息、高通胀和外部风险等多重挑战。短期内金价可能会受到实际利率、全球央行收紧货币政策的节奏及其控制通胀水平的效果等多因素影响。投资者需要谨慎对待。