万润新能源：经营业绩“顺风而行”

刘楠

据上交所披露，6月21日，在科创板申请首发的湖北万润新能源科技股份有限公司（下称“万润新能源”）的审核进程进入“提交注册”阶段。

此次在科创板申请首发，万润新能源拟募集资金12.62亿元，其中8亿元用于宏迈高科高性能锂离子电池材料项目、0.62亿元用于湖北万润新能源锂电池正极材料研发中心项目、4亿元用于补充流动资金。

万润新能源专业从事锂电池正极材料的研发、生产、销售和服务，主要产品为磷酸铁锂、磷酸铁与锰酸锂等。

2019-2021年（下称“报告期”），万润新能源实现的营业收入分别为7.66亿元、6.88亿元和22.29亿元，同比分别增长-18.36%、-10.18%和223.84%。公司营业收入在经历两年的持续下滑后，在2021年终于得以反转，且反转幅度较大。

从收入构成来看，报告期内，公司磷酸铁锂销售收入分别为6.96亿元、6.2亿元和21.69亿元，在营业收入中的占比分别为90.79%、90.08%和97.3%;磷酸铁销售收入分别为4223.67万元、2450.17萬元和1744.42万元，在营业收入中的占比分别为5.51%、3.56%和0.78%;2019年新增的锰酸锂销售收入分别为1150.4万元、2469.33万元和257.95万元，在营业收入中的占比分别为1.5%、3.59%和0.12%。毋庸置疑，磷酸铁锂是万润新能源营业收入的主要来源。

从销量和销售均价来看，报告期内，公司磷酸铁锂销量分别为1.47万吨、1.88万吨和4万吨，同比分别增长10.17%、28.03%和112.8%;磷酸铁锂销售均价分别为4.74万元/吨、3.3万元/吨和5.42万元/吨，同比分别增长-22.99%、-30.39%和64.37%。

2019年及2020年，尽管万润新能源磷酸铁锂的销量增速逐年增加，但销售均价却是逐年下滑，且销售均价的降幅高于销量的增幅，从而导致公司磷酸铁锂销售收入在2019年及2020年同比分别下滑15.16%和10.88%。进入2021年后，公司磷酸铁锂销量和销售均价双双大幅增加，也正是源于此，2021年，公司磷酸铁锂销售收入增速高达249.79%。

公司生产的磷酸铁锂正极材料主要用于锂电池的制造，下游主要用于新能源电动汽车，因此，新能源电动汽车市场的景气度将对公司经营业绩产生极大影响。

据中国汽车工业协会统计数据显示，2019年，新能源汽车受补贴退坡影响，下半年呈现大幅下降态势。全年中国新能源汽车产销量累计分别完成124.2万辆和120.6万辆，同比下降2.3%和4.0%。

2020年，新能源汽车度过了一个先苦后甜的日子。2020年2月份，新能源汽车月度销量不足2万台，跌入谷底。下半年，新能源汽车销量回暖趋势明显。全年中国新能源汽车产销量累计分别完成136.6万辆和136.7万辆，累计分别增长7.5%和10.9%，增速较上年实现了由负转正。

进入2021年，作为“碳中和”和“碳达峰” 等目标的重要抓手，新能源汽车进入放量增长期，全年中国新能源汽车产销累计分别完成354.5万辆和352.1万辆，累计长159.5%和157.5%。

新能源汽车行业景气度的大幅提升，无疑会增加对磷酸铁锂的市场需求。这一点从万润新能源对前五大客户的销售额变化中也能窥得一斑。

报告期内，公司前五大客户销售金额分别为6.81亿元、5.82亿元和20.56亿元，分别同比增长-22.89%、-14.53%和253.16%。

如果剔除前五大客户采购磷酸铁的影响，报告期内，前五大客户磷酸铁锂的最低销售额分别为6.38亿元、5.58亿元和20.38亿元，分别同比增长-21.07%、-12.71%和265.55%。

随着营业收入的飙涨，万润新能源的净利润也终于扭亏为盈。

报告期内，公司实现的净利润分别为-0.73亿元、-0.43亿元和3.53亿元。当然，除营业收入飙涨外，公司净利润的扭亏为盈还离不开波动上升的毛利率的贡献。

报告期内，万润新能源综合毛利率分别为20.73%、17.25%和31.19%，其中，营业收入占比超九成的磷酸铁锂的毛利率分别为22.98%、18.52%和31.12%。报告期内，公司综合毛利率和磷酸铁锂毛利率均呈现波动上升状态。

与同业可比公司相比，万润新能源磷酸铁锂的毛利率具有明显的优势。据招股书披露，万润新能源的同业可比公司包括德方纳米（300769.SZ）、湖南裕能（A21435.SZ）、富临精工（300432.SZ）和安达科技（830809.NQ）。

报告期内，德方纳米主营产品纳米磷酸铁锂的收入占比分别为95.05%、96.32%和99.35%，毛利率分别为21.1%、10.18%和28.89%;湖南裕能主营产品磷酸铁锂的收入占比分别为96.16%、97.37%和98.55%，毛利率分别为25.36%、16.18%和26.83%;富临精工生产的锂电池正极材料收入占比分别为1.32%、3.05%和24.62%，毛利率分别为-6.59%、-12.38%和9.98%;安达科技主营产品磷酸铁锂的收入占比分别为91.9%、87.9%和94.61%，2019年毛利率，安达科技未予以披露，2020年及2021年的毛利率分别为-18.94%和24.95%。

由此可见，报告期内，同业可比公司的毛利率均值分别为13.29%、-1.24%和24.95%。

综上来看，2019年，万润新能源磷酸铁锂毛利率仅比湖南裕能低2.38个百分点，比行业均值高近10个百分点，2020年及2021年，万润新能源磷酸铁锂毛利率均位居同业可比公司之首，比行业均值分别超出19.76%和8.46%。

据招股书披露，万润新能源的磷酸铁锂毛利率之所以优于同业可比公司，一方面是因為公司生产工艺的持续改进提升了部分产品的附加值，另一方面是在碳酸锂市场价格快速上涨之前，公司通过交易设计及早锁定主要原材料碳酸锂的采购价格，从而在一定程度上降低了磷酸铁锂因材料价格快速上涨而增加的成本。

从2020年11月开始，随着新能源汽车市场的回暖，碳酸锂市场价格快速上涨。根据 Wind公开数据显示，碳酸锂（99.5%电：国产）市场价格在2020年10月初还维持在4万元/吨左右，2020年11月开始逐步上涨，到2020年年末已上涨为5.2万元/吨。进入2021年，随着新能源汽车市场景气度的进一步提升，碳酸锂（99.5%电：国产）市场价格上涨速度逐步加快，从2021年年初的5.3万元/吨一路上涨到2021年年末的27.5万元/吨左右，价格大幅上涨418.87%。

为了应对上游材料价格上涨给公司经营带来不利影响，万润新能源未雨绸缪，通过交易设计提前锁定碳酸锂的采购价格。

据招股书披露，2020年9月11日，万润新能源与深圳精一签署代理采购协议，约定深圳精一向公司实际控制人控制的企业上海鹏科进行垫资采购，再由上海鹏科向公司最终供应商司祈曼进行采购。

上述业务安排既避免了深圳精一直接与公司最终供应商司祈曼直接接触，同时又保护了公司原材料采购渠道，避免公司利益受损。

在交易过程中，公司通过深圳精一垫资采购合计支付上海鹏科货款 6700万元（不含代理服务费的含税价），其中2020年和2021年用于购买碳酸锂金额为4208.95万元和131.52万元，剩余2359.53万元被实际控制人占用。

这一问题受到了监管的重点关注。不仅三轮问询中，创业板审核委均对关联方大额占用资金的问题提出重点问询，而且在审议会议上，创业板上市委也提出，请发行人代表说明2020年前三季度发行人经营较为困难，并向深圳精一融资，是否因向实际控制人及其控制的企业拆出大额资金所导致;发行人一方面经营困难，另一方面却被关联方占用大额资金，有关发行人内控制度健全且有效执行的信息披露是否准确。

此外，在6月30日发出的注册阶段问询函中再次要求万润新能源结合与深圳精一合作的业务实质属于融资的情况，说明相关代理费的会计核算方式，与同期贷款利率计算的利息费用是否存在重大差异，与深圳精一的合作模式是否具有可持续性;……并请保荐机构及申报会计师结合报告期内实控人及其控制的公司本身存在较多大额负债的同时大规模占用发行人资金的情况，详细说明资金核查的范围、程序，核查中是否发现异常，得出不存在利益输送或体外循环的依据是否充分。