上市公司长期股权投资质量探析——以安徽省为例

叶璋礼

(淮北师范大学 经济与管理学院，安徽 淮北 235000)

企业对外投资按其性质可以分为权益性投资和债权投资，长期股权投资属于权益性投资，权益性投资一般具有多样性和复杂性的特点，其会计核算过程较为复杂。长期股权投资从影响力层面看，能够对被投资方进行控制、共同控制或施加重大影响；从风险承担层面看，可以参与或影响被投资单位的经营活动，承担被投资方的经营风险；从投资目的层面看，往往具有控制或影响被投资单位生产经营的战略意图。因此，企业进行长期股权投资主要是为了扩大主营业务，抑或开拓新市场、进入新领域等，以便创造更大的企业价值。相对企业的内部资产而言，长期股权投资这类资产往往可控性较弱、信息披露的透明度又相对较低，为此，对在总资产中占有份额较高的长期股权投资进行质量分析就显得十分必要。王桢以河南省上市公司为例，从投资类型构成、获利能力及资产减值三个方面探讨了对长期股权投资进行质量分析的方法，站在母公司角度，研究了对子公司、联营及合营企业长期股权投资进行质量分析的侧重点、分析方法和财务指标，并以焦作万方为例验证了分析指标的有效性[1]；谢获宝等以宝能持有万科为例，分析宝能持有万科长期股权投资若在2017年报表日重分类为金融资产，重分类将导致宝能当期损益增加约200亿元，后续计量的变化将导致宝能净资产增加约259亿元，由此得出权益性投资的不同分类会使报表产生重大差异；权益性投资的分类更要关注投资的本质而不仅仅是关注声明的形式，更要关注中国背景下的股东会治理而不仅仅是关注董高监的治理[2]。张恭杰从一则参与供给侧结构性改革和国有企业混合所有制改革的实务案例出发，阐述了“其他实质上构成对被投资单位净投资的长期权益”纳入长期股权投资成本核算与管理的必要性和重要性[3]；缪艳娟、吴慧以海南矿业为例分析发现，投资收益成为其近年来在主业亏损情况下进行盈余管理进而避免被ST、*ST或退市的便利工具，长期股权投资核算方法的转换及金融资产处置时机选择是最主要手段，建议对长期股权投资等相关准则进行修订[4]。本文首先述及长期股权投资质量分析方法，然后以2018—2020年安徽辖区沪深A股上市公司为研究样本，试图以母公司编制的合并报表财务信息为出发点，分析上市公司长期股权投资持有、占总资产比重、行业分布、获利能力等，对长期股权投资占总资产比例较高的上市公司，重点考察长期股权投资对盈余的影响，最后就如何提升长期股权投资质量提出建议。

一、长期股权投资质量分析方法

企业对外投资皆讲求高质量、高回报，长期股权投资的质量是指长期股权投资为企业带来价值增值的能力。影响长期股权投资质量的因素包括投资方向、企业对被投资单位的控制及影响程度，投资收益、现金股利以及减值准备的计提等。长期股权投资质量分析方法，应当从长期股权投资的类型构成、获利能力和资产减值三个方面进行[1]。

(一)类型构成分析

根据CAS2，按照企业对被投资单位的控制及影响程度大小，被投资单位依次为子公司、合营企业和联营企业。计算考察不同类型长期股权投资占全部长期股权投资的比重，以期估算长期股权投资的集中度以及上市公司对长期股权投资的控制能力。投资较为集中、能够体现企业核心竞争力、控制程度较高的长期股权投资质量相对较高；反之，质量相对较差。

(二)投资获利能力分析

由于不同类型的长期股权投资采用不同的会计处理方法，因此对上市公司长期股权投资的获利能力进行分析时，不同类型的长期股权投资需要采用不同的分析方法。(1)对子公司的投资获利能力分析。分析时可以通过计算对子公司的投资报酬率IRR来衡量投资的获利能力。IRR=(合并净利润中归属于母公司所有者的净利润-母公司净利润+母公司从子公司获得的现金红利)/对子公司长期股权投资的年平均数×100%。(2)对合营和联营企业的投资获利能力分析。投资收益率IRR=对合营和联营企业的投资收益/对合营和联营企业的长期股权投资年平均数×100%。

(三)资产减值分析

长期股权投资减值适用《企业会计准则第8号——资产减值》(CAS8)。在资产负债表日，如果长期股权投资存在发生减值的迹象，就应当进行减值测试，估计资产的可收回金额，确定是否需要确认减值损失。一旦计提了长期股权投资减值损失，表明该长期股权投资质量较差。另外，由于长期股权投资减值损失一经确认，在以后期间不得转回，也会造成上市公司在业绩较好的年度大额计提减值准备，在业绩不好的年度对长期股权投资减值准备的计提过于保守。为此，在分析长期股权投资质量时，必须考查其计提资产减值的合理性。

本文主要是站在母公司和其子公司形成的企业集团角度，分析长期股权投资的质量及其对盈余的影响。由于在编制合并报表时，母、子公司之间的长期股权投资予以抵销，因此分析上市公司即企业集团长期股权投资质量，主要是利用年报的合并报表，考察对合营企业和联营企业的投资获利能力。

二、上市公司持有长期股权投资及其占总资产比重分析

截至2020年12月31日，安徽辖区沪深A股上市公司共126家，其中在上海证券交易所A股上市的49家，在沪市科创板上市的8家，在深圳证券交易所A股上市的14家，在深市中小板上市的33家以及在深市创业板上市的22家。在这126家上市公司的合并报表中，持有长期股权投资的上市公司达到85家，占比67.46%，分布在沪深股市的各个板块，通过对上市公司年报的统计分析，其中长期股权投资占总资产比重超过20%的有1家，10%～20%的有7家，其余的为10%以下，详见表1。

表1 2020年上市公司长期股权投资占总资产的比重统计

从表1中可以看出，安徽辖区超过三分之二的上市公司持有长期股权投资，其中长期股权投资占总资产比重在10%以上的上市公司有8家，占持有长期股权投资上市公司数的9.41%，长期股权投资占总资产的比重低于10%的上市公司达到77家，占比90.59%。通常来讲，如果某项资产占总资产的比重超过10%，则该项资产已属于企业的一项重要资产。安徽辖区上市公司2020年长期股权投资占总资产比重超过10%的公司及其所属行业，如表2所示。

从表2中可以看出，长期股权投资占总资产比重超过10%的上市公司所属行业度不太集中，较为分散。但从大的行业门类角度看，这8家上市公司中有5家属于制造业范畴，占比62.5%，这表明持有长期股权投资且占总资产比重较高的上市公司大都是制造业。

表2 2020年长期股权投资占总资产超过10%的上市公司及其所属行业

三、上市公司长期股权投资获利能力及其对盈余的影响

长期股权投资的获利能力，主要是指长期股权投资的收益水平，可以采用投资收益率IRR指标进行考察，为此需要确定长期股权投资这一特定资产所对应的收益额。而会计实务中涉及“收益”的会计科目就有5个：投资收益、未实现融资收益、其他综合收益、递延收益和其他收益，这里“其他综合收益”是2014年新增的科目，将原先计入所有者权益的利得和损失(资本公积)改计入“其他综合收益”，“其他收益”是2017年新增的科目，针对与企业日常活动相关的政府补助，由原来计入“营业外收入”改为“其他收益”。通过逐一分析可知，长期股权投资对应的收益额在会计实务中体现在“投资收益”科目中，而现行会计实务中“投资收益”科目不仅核算长期股权投资产生的收益，也核算金融资产投资(权益性金融资产和债权投资)产生的收益。为此，如果上市公司既有长期股权投资又有金融资产，需要将金融资产产生的“投资收益”剔除，方可计算确定长期股权投资对应的“投资收益”。下面分别从整体层面、个例层面考察分析长期股权投资的获利能力及其对盈余的影响。

(一)整体层面分析

首先，考察安徽辖区上市公司近三年(2018—2020年)长期股权投资对应的收益率，并与同期的总资产收益率进行对比(各年均剔除未持有长期股权投资的公司)，其结果如表3所示。

表3 2018—2020年上市公司长期股权投资收益率与总资产收益率对比

需要说明的是，表3中的长期股权投资为平均长期股权投资总额，等于长期股权投资年初数与年末数之和除以2；同样地，总资产亦为平均资产总额，等于总资产年初数与年末数之和除以2(下同)。

从表3中纵向看：安徽辖区上市公司近三年总资产收益率变化不大，最高的2018年为5.70%，最低的2019年为5.07%，三年的总资产收益率水平相对比较稳定；而近三年的长期股权投资收益率，呈现逐年波动的态势，2019年比2018年上升43.79%，2020年又比2019年下降36.17%，各年之间的波动幅度比较大。

从表3中横向看：2018年和2019年，长期股权投资收益率均高于同期的总资产收益率；而2020年则出现了相反的情形，但与其总资产收益率相对接近。

安徽辖区持有长期股权投资的上市公司近三年总资产收益率平均值为5.43%，长期股权投资收益率平均值为6.67%，由此可见，长期股权投资获利能力均值高出总资产获利能力均值的22.83%。

其次，考察安徽辖区上市公司2020年长期股权投资占总资产份额较高的5家上市公司，将其长期股权投资收益率与总资产收益率进行对比，其结果如表4所示。

表4 2020年占比较高的上市公司长期股权投资收益率与总资产收益率对比

从表4中可以看出，安徽辖区上市公司长期股权投资占总资产份额较高的5家上市公司，其长期股权投资收益率皆显著高于同期的总资产收益率。剔除亏损的ST德豪，长期股权投资收益率的平均值为4.93%，总资产收益率的平均值为2.46%，由此可见，长期股权投资收益率达到总资产收益率的近两倍，充分表明长期股权投资的营运绩效明显优于总资产。

进一步考察安徽辖区2020年长期股权投资收益率超过总资产收益率二倍以上的上市公司数量及其占比。计算结果显示有16家公司达到该标准，占持有长期股权投资上市公司总数的18.82%，其中排名前10的公司如表5所示。

表5 2020年长期股权投资收益率超过总资产收益率二倍以上的公司

从表5中可以看出，这些上市公司的长期股权投资获利能力是总资产获利能力的数倍或数十倍，无疑成为公司的优质资产。在这10家公司中，除科大国创、安徽建工和辉隆股份3家外，其余7家均属于制造业。

(二)个例层面分析

从安徽辖区上市公司长期股权投资占总资产比重超过10%的8家公司中，选择皖能电力、ST德豪两家上市公司，分别考察其2020年长期股权投资的构成、变动情况及其对公司盈余的影响。

皖能电力是2020年安徽辖区上市公司中长期股权投资占总资产比重最高的一家，该比例达到24.23%即长期股权投资占总资产的近四分之一，长期股权投资事实上已经成为皖能电力的一项重要资产。(1)长期股权投资构成及其变动。年初长期股权投资余额为767409.21万元，具体为10家联营企业(无合营企业)，其中投资余额超过亿元的达6家；2020年度，分别对安徽省能源集团财务有限公司和国电皖能宿松风电有限公司追加投资24500万元和5280万元，新增对安徽桐城抽水蓄能有限公司投资2000万元，因权益法下确认投资收益而增加的长期股权投资59973.23万元，因被投资方神皖能源有限责任公司其他综合收益变动而减少的长期股权投资0.62万元，因被投资方宣告发放现金股利或利润而减少的长期股权投资42706.25万元，全年未对长期股权投资计提减值准备；2020年末长期股权投资余额为816455.57万元。(2)投资收益构成分析。皖能电力2020年投资收益总额为73831.51万元，其中：长期股权投资的投资收益(即对联营企业的投资收益)59973.23万元，处置交易性金融资产取得的投资收益2319.16万元，其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入11539.12万元。长期股权投资获得的收益占总投资收益的比例达到81.23%，这表明皖能电力2020年投资收益超过八成来源于长期股权投资。(3)利润总额构成分析。皖能电力2020年实现的利润总额为156056.89万元，其中营业利润为155689.16万元。在营业利润中，长期股权投资获取的收益贡献了59973.23万元，占比38.52%，表明皖能电力在2020年生产经营活动中所获得的利润，超过三分之一来自长期股权投资的回报。上述分析结果表明，长期股权投资成为皖能电力盈余扩大的“助推器”，实属锦上添花，可以打上“黄金”资产的烙印。

ST德豪2020年长期股权投资占总资产比例为14.58%，是该公司除固定资产外的第二大资产。(1)长期股权投资构成及其变动。年初长期股权投资余额为97406.59万元，主要是对雷士国际控股有限公司等3家联营企业的投资；全年权益法下确认的投资损益导致其减少1956.83万元，其他综合收益调整导致其减少892.65万元，计提减值准备导致其减少29519.30万元，其他权益变动和被投资单位发放现金股利或利润均为0，其他导致其减少5796.58万元(年报未披露其他是何因素)；2020年期末长期股权投资余额为59241.23万元。(2)投资收益构成分析。ST德豪2020年投资收益为-2120.01万元，其中权益法核算的长期股权投资收益为-1992.01万元(此金额与权益法下确认的投资损益导致长期股权投资减少1956.83万元存在差异，年报未作进一步说明)，由此可见，投资总亏损中长期股权投资占93.96%。(3)利润总额构成分析。ST德豪2020年发生的亏损总额为58363.91万元，主要原因是计提了巨额的资产减值42384.93万元，资产减值占亏损总额的72.62%。长期股权投资计提的减值为29519.30万元，占全部资产减值的69.65%，换言之，ST德豪2020年发生的亏损总额中超过一半来自长期股权投资减值。上述分析结果表明，长期股权投资已经成为ST德豪亏损加剧的“加速器”，当属雪上加霜，完全可以贴上“垃圾”资产的标签。

四、提升上市公司长期股权投资质量的建议

从2020年安徽辖区上市公司持有长期股权投资且占总资产份额超过10%的公司情况看：长期股权投资主要体现了企业的经营战略意图，属于“战略性投资”，与权益性金融资产投资以及债权投资的“财务性投资”不同，投资方可以参与并影响被投资方的生产经营活动，获取经济利益，承担相应的经营风险；长期股权投资运营质量总体上高于总资产，长期股权投资未出现重分类情形，仅有3家上市公司计提了长期股权投资减值准备。由于长期股权投资重分类将会导致严重的经济后果，计提的减值准备在以后会计期间不得转回，长期股权投资相对其他资产往往风险程度较高，既可以成为优质资产，也可能演变成劣质资产，为此，企业需要强化对长期股权投资的日常管理，提升其营运绩效，以实现长期股权投资价值稳定增长以及企业价值最大化。

(一)优化决策流流程审慎进行权益性投资

根据2014年修订的CAS2，企业权益性投资要么属于“长期股权投资”，要么属于权益性金融资产(“其他权益工具投资”或“交易性金融资产”)，两者适用的具体会计准则迥异，亦对后续的投资收益确定产生直接影响[7]，企业对外投资分类及适用的具体会计准则如图1所示。

图1 对外投资分类及适用的具体会计准则

企业需要着眼长远，优化决策机制和管理流程，审慎进行权益性投资尤其是长期股权投资。长期股权投资往往与企业的经营战略、财务战略和供应链战略等息息相关，属于“战略性投资”，有别于权益性金融资产。在对投资项目概况、投资效果可行性分析、被投资单位近三年资产负债表和损益表全面掌握的基础上，应当根据《公司章程》规定的对外投资分级审批权限和审批程序，提交董事会、股东大会审议，并形成会议记录，记录内容应当完整、翔实，并由出席会议的相关人员签名。股东大会是长期股权投资活动的最高审批机构，依据对外投资活动涉及金额的大小，授权董事会、经理层分级审批。投资效果的可行性分析方法主要包括静态投资回收期法、净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法等。企业一旦进行权益性投资，必须厘清是长期股权投资抑或是权益性金融资产，此问题财务部门虽然十分“关切”但又不是财务部门自身所能决定的事情，需要从战略和战术两个层面进行考察：战略层面，管理层需要重点关注投资的动机和目的、影响能力、风险特征等；战术层面，财务总监等专业人员需要准确把握CAS2 中的“控制”“共同控制”以及“重大影响”的实质内涵。投资方在判断确定对被投资单位是否具有控制时，应全面考虑其直接持有的股权以及通过子公司间接持有的股权，是否有能力运用权力影响回报金额、享有可变回报，在某些特殊安排下，即使持股比例超过50%，投资方对被投资单位也没有控制权，比如，A公司持有B公司55%的股份，但被投资单位章程中规定，任何投资方均有对B公司的一票否决权，此时，A公司对B公司就没有控制权。在判断确定对被投资单位是否具有共同控制、重大影响时，也应全面考虑其直接持有的股权以及通过子公司间接持有的股权。“共同控制”体现在对净资产享有权利、与其他方一起达到控制；“重大影响”是指对企业的财务和经营政策有参与决策的权力，但不能控制或共同控制政策制定，即使在被投资单位的董事会、监事会中没有一席之位，但如果能够通过股东会等参与公司治理，也应视为对被投资单位具有“重大影响”，影响力的判断标准不是实际行使的权力，而是对被投资单位财务和经营是否具有重大的“影响能力”。

(二)积极应对长期股权投资面临的风险

投资总会伴随着风险，长期股权投资亦不例外。长期股权投资具有期限长、金额大的固有特征，相对于短期权益性投资和债权投资等“财务性投资”而言，其面临的风险更大。首先是投资决策风险，企业管理层、财务总监等决策层需要结合自身主营业务特点、外部市场环境以及被投资单位的财务状况、盈利能力等，对拟进行的长期股权投资项目进行充分论证：必要性、可行性和收益性等，在此基础上再按规范的程序进行民主决策、科学决策，使其与企业的长期战略规划保持一致。其次是投资运行风险，包括股权结构风险、信息披露风险等。对投资协议或章程不能“生搬硬套”，要能够主动“驾驭”并逐条逐句进行推敲，对于被投资单位需要披露的相关信息作出详细规定。建立完善、有效的投资管理体制，优化管理流程，强化管理人员的责任意识，能够做到对投资项目及时“把脉”和“把控”，适时对投资项目的质量进行评估，对发现问题的投资项目及时处置(如计提减值准备或终止等)，避免出现问题后造成无法挽回的损失。督促被投资单位严格遵守协议或章程中相关信息披露的规定，涉及经营、财务等方面的信息不得拖延披露，更不能虚假披露，投资方及时掌握和理解披露的相关信息，有助于对投资项目的后续跟踪与质量评价。

五、结语

纵观2020年安徽辖区长期股权投资占总资产比重超过10%的8家上市公司年报，长期股权投资主要体现为对联营企业和合营企业的投资(其中3家无合营企业，对子公司的长期股权投资体现在母公司的个别资产负债表中，在编制合并报表时予以抵消)。根据CAS 2，这8家上市公司对长期股权投资皆采用权益法进行会计处理，权益法核算的长期股权投资，其投资收益主要体现在被投资单位实现的净损益(年报未披露因抵消未实现内部交易损益导致的投资收益、预计较小)。其次是处置部分长期股权投资带来的投资收益(仅3家上市公司有此项目)。换言之，会计核算的投资收益并非“真金白银”，大多是被投资单位实现净利润中投资方按持股比例计算应享有的份额，可以视为预期可获得的投资回报，同时增加投资方长期股权投资的账面价值，“真金白银”的收益其实是被投资单位的年度分红，而这又被核算为长期股权投资账面价值的减少。因此，长期股权投资呈现出更多的“业务特性”，投资方需承担经营风险，投资回报更多体现在被投资单位成长过程中实现的利润，属于“间接”经济利益。这与权益性金融资产以及债权投资更多体现的“资产特性”不同，权益性金融资产以及债权投资的收益更多体现在资本利得。如持有期间的股利或利息收入以及处置时的差额收益，属于“直接”经济利益[8]。为此，如何将权益性投资确定为长期股权投资是实践中一个非常重要并值得高度重视的问题，因其直接影响投资收益的确认和计量。企业应审慎持有长期股权投资，要优化其决策机制，尽可能避免盲目投资、减少低效投资，追求投资收益的最大化。对持有长期股权投资的企业，要优化其管理流程，建立动态评价体系，及时关注、分析长期股权投资质量，防范和化解风险，多措并举，以实现长期股权投资的稳健与高效，使其真正成为货真价实的“黄金”资产，助力企业高质量、可持续发展。