集泰股份：股价暴涨难掩基本面羸弱

马雨霏

2022年一季度，集泰股份（002909.SZ）实现营业收入3.35亿元，同比增长13.57%;归属于上市公司股东的净利润55万元，同比下降83.67%。

虽然一季度业绩不理想，但最近一段时间，集泰股份在资本市场的表现却非常抢眼，曾经14个交易日内录得13个涨停，累计涨幅为245.91%。

集泰股份主要从事密封胶及涂料的研发、生产和销售，公司是国内密封胶龙头企业，产品广泛运用于门窗幕墙、家庭装修、集装箱制造等领域。

2021年，公司营业收入为16.76亿元，其中有机硅密封胶收入为9.38亿元，占比为56%;水性涂料收入为4.08亿元，占比为24.41%;电子胶收入为1.2亿元，占比为7.18%;其他密封胶收入为8468万元，占比为5.05%;沥青漆收入为7071万元，占比为4.22%。水性密封胶收入为5104万元，占比为3.05%。從产品来看，有机硅密封胶是集泰股份第一大主业，水性涂料为第二大主业。

一直以来，集泰股份的发展战略是坚持“跨行不跨界”，在建筑胶、集装箱行业、电子胶行业、石化装备行业、钢结构行业均有布局，但从整体盈利能力来看并不理想。

2018-2021年，上市公司的营业收入分别为9.33亿元、10.16亿元、12.59亿元、16.76亿元，净利润分别为1874万元、8569万元、1.13亿元、5070万元。虽然收入有所上涨，但整体的净利润增长并不乐观。

从盈利能力来看，2018-2021年，集泰股份的毛利率分别为24.62%、35.2%、31.21%、21.04%，净利率分别为2.01%、8.43%、8.96%、3.03%。2022年第一季度，公司的毛利率为19.78%，净利率下降为0.16%。总体来看，公司的毛利率和净利率不断下滑，整体盈利能力在低位徘徊。

令人期待的是，2021年年报写道，集泰股份争取2022年度实现营业收入达到20亿元，同比增长20%，净利润达到1.5亿元，同比增长196%的经营预算目标。从预算目标来看，公司对应的净利率是7.5%。

2022年一季报显示，公司实现营业收入3.35亿元，同比增长13.57%;归属于上市公司股东的净利润55万元，同比下降83.67%。对于一季度净利减少，集泰股份解释称，主要系本期研发费用及信用减值损失增加所致。

从一季报来看，公司要想实现全年目标难度不小。

从地区的业务布局来看，2021年，集泰股份收入为16.76亿元，其中国外的收入为840万元，占比为0.5%;国内占比为99.5%，其主要业务均集中在国内。

2021年，集泰股份进一步收购了兆舜科技的剩余股权，通过对兆舜科技的收购以及新产品的研发，以“安泰电子胶”的全新品牌形象开拓新业务市场，进军新能源汽车、LED照明等领域，目前公司电子胶新产线产能完成扩充。2021年，集泰股份电子胶市场实现销售收入1.2亿元，同比增长59.78%，其中光伏胶实现销售收入1524万元，同比增长690.79%。

与此同时，集泰股份进军新能源、电子电气、5G通讯设备、光伏等新兴领域，并对电子胶、硅油及光伏胶三大领域的产能进行全面升级，这是公司未来新的增长点，但从目前来看销售较小少。根据集泰股份7月5日发布的关注函回复公告，截至2022年5月31日，公司应用于新能源汽车领域的电子胶产品在手订单金额为65万元，光伏领域电子胶产品在手订单金额为867万元。

2022年6月28日，集泰股份发布《2022年非公开发行A股股票预案》，公司拟募集资金总额不超过2.8亿元，唯一的募投项目为“年产2万吨乙烯基硅油、2万吨新能源密封胶、0.2万吨核心助剂建设项目”，总投资预计3.15亿元。

从目前来看，无论是产能还是收入，集泰股份均在上升阶段，但整个行业的容量太小。

以电子胶为例。受政策助力，并伴随着5G时代的来临，中国电子电器及消费电子行业再次步入高速发展期，市场的增长来源于下游各个应用行业需求的全面增长，例如集成电路、消费电子等领域。此外，工信部发布的数据显示，2021年新能源汽车完成销量352.1万辆，同比增长1.6倍，连续7年位居全球第一;恒州博智预计到2026年将达到93.7亿美元，预测期内（2020-2026）年复合增长率高达7.33%。（QYResearch）的最新调查显示，2019年全球电子专用胶市场估值约为64.7亿美元。如果按照20%市占率估算，中国市场约为13亿美元。

光伏行业同样如此。从全球来看，中国是光伏行业发展最快的国家之一。据中国光伏行业协会CPIA预测，2021年全球新增装机达150GW-170GW，中国新增装机规模55GW-65GW，“十四五”国内年均光伏新增装机规模70GW-90GW，未来5年中国光伏年均新增装机乐观情况可达到90GW，2025年最高可达123GW，年复合增速21%，全球光伏市场最高年均新增装机可达到287GW，2025年最高可达391GW，年复合增速16%。

中信证券研究部预测，2022-2025年新增吊装将达到年均80GW，每GW约用到1400吨有机硅密封胶，2025年中国光伏领域有机硅密封胶市场空间将在18亿元左右。在如此之大的光伏行业中，有机硅密封胶的市场很小。

在集装箱行业，集泰股份是干箱密封集装箱领域的领导品牌，是国家标准制定的参与者。集装箱用涂料是集泰股份较早进入的领域，2021年受疫情影响，加之集装箱产能快速放大，全球集装箱供不应求，公司的集装箱用胶和漆也迎来了业绩高峰，市场份额进一步提升，报告期内，公司集装箱市场实现销售收入4.42亿元，同比增长132.42%，目前市场占有率始终保持在50%以上。

目前，集泰股份积极布局新能源胶、电子胶、5G及通讯设备、光伏用胶等新兴领域以实现高速增长，但是公司产品对应的市场规模极其有限，而且有些领域的市场占比已经很高。在这种情况下，公司未来的增长空间会受到一定程度的影响。

一家净利润率只有0.16%、增长空间有限且资金压力骤增的上市公司，应该坚持多领域扩张吗？

近几年，随着规模扩张和业务快速增长，集泰股份的借款也不断增加。2019-2021年年末，公司的短期借款分别为1.40亿元、2.04亿元、3.28亿元，一年内到期的非流动负债为零、3675万元、4390万元;2022年一季度末分别为3.27亿元、6441万元，而货币资金仅为2.44亿元。公司可快速变现的资金合计已经无法覆盖一年内到期的债务。

在资金不断紧张的同时，集泰股份的回款也不理想。

2019-2021年，公司营业收入分别为10.16亿元、12.59亿元、16.76亿元，期末应收款分别为2.54亿元、3.71亿元、6.11亿元。报告期内，公司收入增长64.96%，应收款增长140.55%，远高于收入的增幅。

2022年一季度，公司实现营业收入3.35亿元，同比增长13.57%，期末应收款为5.89亿元，同比增长34.47%，依然高于收入增幅。

应收款的快速增长不利于现金流的稳定。2019-2021年，公司净利润分别为8569万元、1.13亿元、5070万元，经营活动净现金流净额分别为4885万元、1.94亿元、-303万元，2021年首次出现负数。在公司资金压力不断加大的背景下，应收款的回收变得更加重要。

截至2022年一季度末，集泰股份控股股东安泰化学总计持股为1.49亿股。6月17日，上市公司发布公告称，截至公告披露日，安泰化学及其一致行动人合计持股1.59亿股，占上市公司总股本的42.77%，累计质押6488万股，占其所持股份的40.69%，占公司总股本的17.40%。由此来看，控股股东的资金压力也不容小觑。

对于文中所提问题，《证券市场周刊》已经向集泰股份发去采访函，截至发稿公司没有回复。