估值仍在底部长线依旧是金

尚恒

港股本轮反弹的表现明显弱于A股，恒生指数在4月初的阶段高点22500点，在本轮反弹中并未被超越。并且，港股的行情表现分化也格外明显，在资金推动力预期不足的情况下，我们对港股的短期行情不可过于乐观。但从大的运行格局来看，港股的估值仍处于底部，所以我们依旧维持前期观点，在震荡期积极布局，瞄准长线是金。

港股基本面预期已处于底部区间，后续有望逐季修复，且政策环境预期或已较明显改善，虽然不排除外围环境短期扰动，预计优质资产的价值回归趋势或可延续。个股选择上可重点关注盈利能力强、盈利改善预期确定性高的龙头类个股。

蒙牛乳业近期披露的财务数据显示其盈利能力有进一步的提升，龙头业绩有望“再上层楼”。重点关注乳制品行业需求旺盛，产品持续升级，细分品类有所分：

其一，疫情后消费者健康意识增强，下游需求量迅速上涨，以基础白奶为代表的液态奶呈现拐点式向上的趋势，销量增速提升至10%左右;受益于消费升级，以金典、特仑苏为代表的高端液态奶需求大幅增加，增速达到15%左右，行业呈现量价齐升的态势。

其二，各细分赛道有所分化，行业空间广阔：常温奶进入成熟期，竞争格局稳定，价格战趋缓。巴氏奶迅速扩容，国有奶粉品牌迎来发展窗口期，奶酪成为行业新增长点。

西南证券分析师朱会振通过数据分析指出，蒙牛乳业的原奶周期趋缓，费用率下降，龙头盈利能力提升——2018年后，下游中小牧场逐步出清，100头以上规模牧场奶牛存栏量占比达64%，预计2024年将达到92%。以现代牧业为代表的大型牧场快速发展，上游新增养殖产能与下游绑定一致。同时，在新消费升级的驱使下，国内液态奶对于大包粉需求快速下降，国内生鲜乳需求增加，且以国内供给为主，原奶周期长期趋缓。在常温奶竞争格局稳定的背景下，下游龙头乳企费用投放将更加理性，乳企盈利能力有望提升。

另外可从四个端口来观察蒙牛乳业：产品+品牌+渠道+奶源共同发力，实现2025年“再造一个蒙牛”规划可期。

第一，产品端：液奶产品量价齐升，特仑苏推出沙漠有机、CBP高钙等新品，为消费者提供更好的营养，2021年销售额突破300亿元，拉动公司产品结构升级;纯甄上市馋酸奶、黄桃藜麦新口味，改变酸奶饮用方式;鲜奶业务保持强劲增长，已在核心城市建立领先地位。收购国内市占率27.7%的妙可蓝多作为奶酪业务主要平台，保持低温奶酪优势的同时培育常温奶酪，依托于公司强大的渠道网络，将实现进一步发展。奶粉主要包括雅士利、贝拉米两大平台，不断推进婴配粉向高端化、国际化发展，同时发力非婴配粉业务，进一步打开成长空间。

第二，品牌端：品牌建设高举高打，品牌渗透率已达约90%，为家喻户晓的国民乳制品品牌。

第三，渠道端：公司持续推进渠道变革，已基本完成扁平化变革，一级经销商下沉至县乡镇市场;同时基于不同事业部形成差异化渠道模式，挖掘下沉市场潜力的同时发力线上及新零售、母婴店等渠道，加速全渠道布局。

第四，奶源端：公司已战略投资富源国际、现代牧业、圣牧高科三家大型牧业集团，并与多家大型牧场形成紧密战略合作，收奶量及品质更稳定;参控股牧场已配合公司5年业绩目标进行扩群，充足的奶源为公司扩张提供支撑。

华润啤酒自2017年开始推行高端化战略，“3+3+3”战略清晰，围绕产品布局、品牌重塑、渠道变革的战术打法得当，2021年高端品销量增长27.8%，产品结构升级初见成效。当前公司即将步入高端化战略后三年的收获期，有望逐步实现“高端啤酒市场领导者”的目标。

数据来看，华润啤酒为国产啤酒龙头，市占率约25%，销量居行业第一，大股东为华润集团。2018年与喜力达成战略合作后，推出高端产品4+4组合，多元化营销重塑品牌形象，持续推行高端化战略。

国联证券分析师陈梦瑶等认为，啤酒行业高端化步入深水区，结构升级仍有空间——啤酒行业产量在2013年见顶，而后进入总量萎缩、结构升级高端化阶段。2016-2017年龙头公司纷纷进行产品结构化升级。与美国等成熟消费市场比较，高端啤酒的占比和行业整体均价仍有较大提升空间。

另外，华润啤酒的战略是“剑指2025，产品、品牌、渠道齐发力”：产品方面联手喜力推出高端4+4组合，品牌方面依靠多元化营销拉高品牌调性，渠道方面转向更加适合运作高端品的大客户模式。当前公司前期运作和布局基本完善，预计未来高端啤酒销量占比持续增长。2021年公司次高端以上啤酒销量186.6万千升，公司规划到2025年次高端以上销量突破400万千升，复合增长22%，实现做高端啤酒市场领导者的目标。

国际市场方面，最重要的变化是美联储宣布加息75个基点，这是1994年以来最大加息幅度。6月15日美国联邦储备委员会宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1.5%至1.75%之间，显示出控制通货膨胀的紧迫性。

鲍威尔还表示，下一次会议上很有可能继续加息50个基点或75个基点，委员会将根据未来的经济数据作出决定，预计这种幅度的加息不会经常出现。美联储当天发布的季度经济预测显示对第四季度通胀预测明显上调，经济增速的预测下降。

以史为鉴，美股大跌的背景下，多数时候要等到美联储确认转向宽松的时间点才会触底反弹。毫无疑问，在美国通胀处于四十年高位的背景下，美联储的这一轮加息周期才刚开始。并且，美国银行分析师团队也在近期的报告中表示，眼下对美联储最坏的担忧已经被确认：他们被曲线甩在身后，眼下正在玩危险的追逐游戏。在2021年春天时，美银曾预期美国经济最大的风险是出现泡沫破裂，但目前这已经成为基准后果。

国际局勢并未明显向有利于经济复苏的方向好转，在俄罗斯天然气供应不确定性和美国“掉链子”的背景下，欧洲多国正在加速转向燃煤发电。奥地利最大电力供应商Verbund此前被命令重启维也纳以南124英里的燃煤发电站，这处设施在两年前关闭，当时也使得奥地利成为欧盟第二个停用煤炭发电的成员国。