江苏交控投融资可持续发展思考与实践

文 江苏交通控股有限公司 孙玮 图 江苏交通控股有限公司

近年来，江苏交控围绕“交通强省”战略实施，初步形成以经营性综合大交通投融资为主体，金融、“交通＋”为两翼的投融资发展格局，并成为全国首批、江苏唯一的TDFI企业。然而，随着政策、经营、财务三大风险的不断加码，令企业陷入了投资重、融资难、支出多、收入少的困境。面对资产负债率逐年递增、利润总额逐年递减的现状，江苏交控如要实现投融资可持续发展格局，就先要解决“钱从哪里来”这一难题。

江苏交控投资的海上风电项目

江苏交通控股有限公司（以下简称“江苏交控”）是江苏唯一的省级综合交通基础设施投融资平台，主要承担四项职责：一是负责全省高速公路、铁路、机场、港口等重点交通基建投融资项目，截至目前已累计完成投资4122亿元，其中高速公路3260亿元，铁路723亿元，港口、机场及其他139亿元；二是负责省铁路集团、省港口集团、东部机场集团出资任务，并分别占股96.25%、29.64%、27.3%；三是负责运营管理全省88%的高速公路、过江桥梁，管辖里程4381公里，其中跨江大桥7座，收费站364个，服务区97对；四是依托交通主业，负责运营管理涉及金融投资、电力能源、智慧交通等业务的相关竞争性企业。

发展现状

近年来，江苏交控始终坚持交通投融资“主渠道”功能定位，保持100%资金保障率，并先后以168亿元注册资本累计带动完成省内4122亿元的重点交通基础设施投资任务，杠杆率达25倍；“十三五”期间，累计完成融资8168亿元，直融比例达54%，平均融资成本控制在3.88%，位居行业前列；2021年实现营业收入622亿元、利润总额225亿元。截至目前，江苏交控全口径总资产、净资产分别达7420亿元、3113亿元，下辖34家企事业单位，拥有员工2.8万余名，控股上市企业两家。作为江苏省铁路集团、省港口集团、东部机场集团的控股股东或主要股东，江苏交控在投融资方面体现出了强大的支撑作用。“十三五”期间，江苏交控贡献高速公路与普通公路统筹发展费87.5亿元，推动了江苏综合交通一体化发展。

在投融资结构布局上，江苏交控协同推进交通基础设施、金融投资、“交通+”三大主业，利用交通投资为产业发展汇聚资源、产业发展为交通投资提供反哺，使自身综合投融资能力得到切实提升。“十三五”以来，江苏交控在金融投资和“交通＋”两大板块的营收和利润贡献占比快速提升，从初时不足15%，快速提升至目前的45%。

形势研判

随着长三角一体化、交通强国建设等国家战略的深入推进，“十四五”时期，江苏交控预计将承担全省重点交通基础设施投资规模约3600亿元，其中高速公路项目3265亿元，预计2026年至2035年间，投资规模或将突破6000亿元。随着投融资任务越加“急难险重”，未来，或有三大主要风险制约江苏交控投融资平台的可持续发展。

政策风险升级

2019年12月23日，江苏交控成功签约“土耳其伊斯坦布尔第三大桥及北环高速公路项目”，迈出海外并购第一步。

2019年，全国取消高速公路省界收费站并成功实现“一张网”运营，收费模式的转变意味着江苏交控约有1万名收费人员将面临分流转岗，企业需付出大量成本；受重大节假日免收小型客车通行费政策，鲜活农产品绿色通道政策，省内运政苏通卡、港口优惠等政策影响，叠加降低物流成本和通行费标准等惠民减收政策的逐步放宽，企业每年利润缩减约50亿元，且这一数字正逐年加大；未来3年至5年，江苏交控所辖扬子大桥及广靖锡澄、连徐、宁靖盐等一批高速公路的收费年限即将到期，一旦取消通行费或大幅降低收费标准，企业现金流将出现断崖式下降。

经营风险高企

“十二五”以来，江苏交控所辖高速公路的投资效益已逐年呈阶梯式下降趋势，净资产收益率从最高时的13%降至目前的4%左右；新建高速公路边际效益递减，平均内部收益率不足1%，平均建设成本从每公里约1.8亿元增长至约3.5亿元，基本都处于持续亏损状态（自2011年以来18个新通车高速公路项目累计亏损80亿元）；路龄10年以上的高速公路占比80%以上，道路养护成本年均增幅超10%。根据测算，江苏交控的经营效益预计将从2024年起出现拐点，利润总额将以每年10亿元至20亿元逐年递减，造成盈利能力减弱，收支失衡。

财务风险凸显

依据目前的投资规模和强度测算，江苏交控的资产负债率将以每年2%的速度递增，至2024年，会突破65%的预警线；至2025年，负债总额将达8550亿元，较“十三五”末增加4743亿元；至2026年，或会触及70%的“红线”。逐年递增的财务风险会造成企业资信等级承压，融资成本高企，进而吞噬更多的利润，形成“负向循环”。

路径思考

根据研判，投资重、融资难、支出多、收入少将成为当前及未来很长一段时间阻碍企业发展的一大难题。为此，江苏交控多次深入开展投融资可持续发展研究，重点从三个方面发力，即推动政策支持注“动力”，积极争取收费政策等宏观政策支持，切实放大路桥资产长效价值；资金统筹聚“合力”，充分调动各类资金，提升省级资本带动作用；资源整合添“助力”，依托土地、清洁能源等“交通+”资源，反哺基础设施建设投资，旨在探索提升投融资可持续发展能力的核心路径。

G42沪蓉高速江苏段芳茂山恐龙主题服务区

通过结合自身长期发展实践及国内外同类平台经验做法，江苏交控正全力争取各级政府、各类平台和各方主体的政策、资源和合作倾斜，并着力构建六大机制，以实现整体正向收益，加速形成投融资平台未来的高质量、可持续发展格局。

政策协调保障机制

江苏交控将推动构建与江苏省发改委、省交通运输厅在高速公路项目投资建设及相关“内循环”产业体系方面的协调机制，构建与省财政厅在扩大政府收费高速规模、申请政府专项债劵等方面的协调机制，构建与省自然资源厅在土地确权、盘活资产等方面的协调机制。

为加强与省级有关部门共商高速公路建设时序，江苏交控按照“有保有缓、统筹推进”原则，着力做好投资规模和节奏的统筹和平衡，重点推进过江通道、国家通道扩建、省际接口、苏中苏北联络线等项目，避免短期内功能重复或较弱项目的集中投资建设。

在政策争取方面，江苏交通将重点推动实施过江通道区域统筹收费政策，明确具备条件的新建过江通道为已有平行通道的异地改扩建工程，延长已有平行通道收费年限，平衡新建项目资金缺口，实现平衡捆绑、盘活存量，如海太过江通道与苏通大桥、江阴靖江隧道与江阴大桥、常泰大桥与泰州大桥、龙潭大桥与润扬大桥等。

政企建设共担机制

对于地方政府要求提前实施且在单一设区市域范围内的高速公路项目，江苏交控均采用“以市为主”投资建设模式，由地方政府主导资本金出资和贷款；对于亏损严重的高速公路项目，采用“一事一议”方式，由省、市各级出资主体按项目公司股比或约定承担弥补运营资金缺口和亏损责任，并争取将其作为项目工可批复的前置条件。

项目收支平衡机制

为探索项目整体收益平衡的实现路径，江苏交控将在执行好现行高速公路项目征地拆迁包干制度的基础上，争取省级有关部门出台相关政策，进一步强化地方征拆费用标准制定的合理性，加大项目方案论证和优化力度，有效控制工程造价，并推动实施设计单位压降造价的激励机制；积极探索“项目+资源开发”的反哺模式，借鉴“地铁+物业开发”、铁路综合开发的思路和经验，将依托高速公路项目积极争取土地等资源用于商业开发、清洁能源、物流等新业态，弥补高速公路项目未来经营亏损。

投资协同推进机制

为更好地发挥自身的统筹功能，江苏交控一方面对承担重大项目投资任务的所属路桥单位，必要时牵头开展股东单位增资支持，另一方面合理优化所属路桥单位企业资产负债结构，适时推动重组整合，提升其经营效益和投融资能力。

江苏宁沪高速公路股份有限公司是江苏交控路桥板块唯一的上市企业，发展态势较好，投资潜力巨大。为高效发挥其上市公司的平台功能，江苏交控推动其更深程度地参与了相关高速公路项目投资及存量路桥资产整合，并支持其有序拓展省外及海外基础设施业务；江苏省高速公路联网营运管理中心作为全省唯一的政府收费高速运作平台，运营情况良好，政策优势突出，为充分释放其政府收费高速平台潜能，后续将把社会效益突出的项目纳入其中，以享受平台低成本财政资金及灵活收费期限的便利。

社会资本引入机制

江苏交控坚决贯彻落实江苏省委、省政府关于引导和鼓励社会资本进入交通领域的指示精神，在2020年成功吸引两家央企以纯市场化方式参股江阴靖江隧道项目公司（6%股权，合计认缴约7.5亿元）的基础上，目前正与江苏省交通工程建设局共同推动张靖皋大桥“施工承包+股权投资”新模式（31%股权，约50亿元），时机成熟后将在宁盐、丹金等其他具备条件的高速公路项目中推广应用。

公司资本补充机制

2014年至2018年间，江苏交控年均投资任务约160亿元，共收到国有资本收益返还30亿元，未来将争取每年按要求上缴的国有资本收益全额予以返还。

2020年和2021年，江苏交控已成功申请发行补充经营性项目资本金类政府专项债额度38.3亿元，并于2022年计划申请74亿元，未来将继续争取该类政府专项债劵，进一步扩大项目覆盖范围，增加专项债额度。

随着近年基础设施REITs的火爆，江苏交控未来拟推动存量高速公路资产证券化。目前，沪苏浙高速公路公募REITs项目已上报国家发展和改革委员会，成功发行后可为G4221上海至武汉高速公路（沪武高速）太仓至常州段扩建工程募集资本金约21亿元。今后，江苏交控还将推进沪苏浙高速公路公募REITs项目并甄选其他具备条件的路桥资产作为储备项目。