黄金还值不值得买?

龚方件

无论是黄金还是其他品种的交易，所有的利润都是来自严格止损后出现的回报。黄金交易过程中合理止损、顺势而为，是每个交易者必须遵守的原则。

自2016年国际金价见底回升以来，已经大致走出了连续多年的牛市。不过去年，国际金价的年K线却在总体“波澜不驚”中出现了6年来的首根阴线。2022年在战争和疫情的阴霾下，黄金价格一路稳步上扬，最高突破了2004美元/盎司。

上海山金实业发展有限公司贵金属产业部总经理蒋舒表示：“俄乌冲突、新冠肺炎疫情暴发以来，金价冲上历史新高后出现回落，目前正处在高位震荡的格局。这种金价格局与全球经济周期和美联储货币政策节奏基本对应，金价冲上历史新高是因为各类大事件引发的全球经济衰退以及美联储无上限量化宽松政策。而金价在冲上历史新高后明显回落，则是因为全球经济的复苏和美联储收紧货币政策的预期正在升温。”

“尽管美联储2022年存在加息预期，金价即将迎来僵局的打破，但根据次贷危机的历史经验，在全球经济复苏周期中金价将完成由牛到熊的趋势确认，正式步入整体下行的态势。”蒋舒指出，“黄金作为对利率较为敏感的品种，自2014年以来，它的走势通常与美国10年期通胀保值国债收益率呈反向关系。美国国债收益长期来讲与美国经济体系又有着非常明显的正相关关系：经济比较好的时候，国债收益率比较高;经济比较差的时候，国债收益率比较低。但是现在我们会发现，如果从美国制造业PMI（采购经理指数）等美国经济景气指标来看，美国的经济景气正处在20年来的高位，但是美国的10年期国债收益率却处在差不多20年来的低位，二者之间形成了巨大的背离，这个背离应该就是美联储强力购债行为所导致的结果。”

一些业内人士从投资性价比的角度分析认为，黄金虽然可以对抗通胀，但是当通胀来临时，投资黄金不一定是最优的选择。国海证券首席经济学家、总裁助理陈洪斌近期指出，此轮全球性的通胀让我们倍加关注稀缺品投资，比如石油、金属、粮食等，“至于黄金，我的观点和巴菲特有点像。巴菲特说过，黄金没有投资价值。”在陈洪斌看来，黄金的本质可以从两个维度去理解，“第一，黄金体现的是全球的货币环境，当货币环境宽松时，黄金就会涨价，货币环境收紧时，金价就会下跌;第二，黄金可以理解为一种不变价值尺度，所以人们会觉得黄金有抵御通胀的功能。”

讲到投资的实战，陈洪斌认为，投资者不应仅仅看到黄金的保值属性，还应该看到它的风险性：“专业投资者会用未来长周期的逻辑为黄金定价，所以当普通投资者认为应该去投资黄金的时候，可能已经买在高位了。另外，专业投资者在判断金价有上涨预期的时候，往往倾向于去寻找那些弹性更大的品种”。

既然专家和机构们眼中的未来金价如此不确定，那么站在当前的节点，普通投资者应该如何判断黄金的投资机会呢？在全球经济整体疲沓之下，黄金还会是一种比较好的对冲配置吗？

时间回溯到2013年，当年“中国大妈”大战华尔街金融大鳄，“中国大妈”们做多黄金拿的是血汗钱，华尔街做空黄金则是动用了金融杠杆。按照“中国大妈”们在2013年购入黄金的均价1450美元来计算的话，如果她们稳拿在手中不变化，至今也赢利了30%。而据说在那轮炒金中“死去活来”的广东人林思明的经历更是非同一般：“2015年‘股灾’前夕，我曾动用10倍杠杆在240元/克的点位买入黄金，没想到股灾来袭之后黄金偏偏暴跌到210元/克附近，几乎爆了仓，还好当时买得少。”

那时，林思明是坚定的黄金看多者，因为在他看来，当时具备了出手的三大“黄金条件”——脱欧恐慌、美联储不加息、金融风险积聚。于是，失败后的他又筹备了50万元杀入市场，不过这次他没有使用任何杠杆，而是买入后准备和市场的空头死嗑，他的底气就是其买入价比“中国大妈”还要低30%～40%。“就一般逻辑而言，黄金是避险资产，危机来袭之际，一般投资者指望的是金价大涨获利。从实际来看，当股票崩盘，市场流动性没了，第一步就是抛售黄金换流动性，其次才是避险需求，因此黄金在当时危机来袭之际暴跌。”在他看来，由于英国脱欧为当时市场带来了长期不确定性，加之美联储利率有望在未来保持低位，因此中期持有黄金仍较为安全。

林思明的思路似乎也得到了业内人的印证。招商银行广州分行资产管理部刘经理也认为，黄金并不是理想中的避险资产，按照避险的思路来配置黄金，多数情况下会犯错。虽然这听起来难以置信，国内的投资者甚至可能会抗拒这样的思路。但是从金价与恐慌指数VIX对比来看，在历次全球或局部金融危机中，两者没有明显相关性，甚至在1997～2001年期间，在连续发生了东南亚金融危机、拉美金融危机、美国网络泡沫破灭、“9·11”等危机的情况下，金价还屡次创下了第一次黄金泡沫（1980年）以来的新低;在2008年金融海啸初期，在美国次贷危机爆发、贝尔斯登已经倒闭的局面下，黄金也以下跌为主，在更早的1990～1991年美国经济危机（其间还发生了第一次海湾战争）时，黄金价格基本走平。

早先充当货币角色的黄金是具备避险功能的，但随着布雷顿森林体系的解体，黄金早已不是货币，“金银天然是货币”的说法已经过时，贵金属的货币属性已经让位于商品属性，黄金已转变为商品市场中的一员。尽管黄金本身是不会产生现金流的资产，因此被不少“大户”看扁，但黄金也绝不可能“一文不值”。林思明强调，一般来说，除非发生金融危机，黄金不会偏离金矿成本价太远。说到成本，主要包含了技术、地租、劳动力这三部分。主流观点认为，1200美元/盎司便接近当前的金矿成本价，正是有了这样的精心计算，加上没有杠杆的干扰，林思明七年来手持黄金进行波段操作，收益达到了约110%。

林思明指出，美元实际利率就是金价波动的根本驱动力，实际利率上升，黄金下跌;实际利率下跌，黄金上涨。这一关系解释了过去40多年黄金趋势性的波动，甚至可以解释大部分金价中短期的波动。至于为何利率决定了黄金的价值，他的理由主要有两点：一是黄金是不生息资产，获利主要来自价格波动，当实际利率上升时，投资生息或分红资产远好过投资黄金，反之则黄金价格波动的吸引力会上升;二是美元实际利率决定了融资的杠杆成本，当利率上升时，资金成本上升，杠杆下降，此时借入资金买入估值剧烈变动的黄金并不划算。因此中长期来看，在货币超发、经济增速减缓以及通胀持续高位背景下，黄金配置价值依然会比较高，做中长期资产配置者，可借黄金回调之际持续做多。

除了对未来行情有一个较准的预判，林思明能够拿住手中的黄金并进行波段操作还依靠一套成熟的交易策略。因为面对起伏不定的资金运动和玄妙诡秘的价格变化，没有谁敢对自己的预判打保票。在金市中活下来的人，最重要的生存法宝就是顺势而为、及时止损，这是对付不确定性因素的唯一办法。前者是主动性适应，后者是主动性防御。

在交易市场，如果参与者不能主动地适应环境，市场马上就会吞没你。“学会主动地适应环境，就要学会按计划交易，而不是按预期交易。不做预期就不会进场，所以每个人都会有预期，但预期不一定会实现，所以成功的交易者都知道顺势而为，及时认错”“犯错是在所难免的，真正致命的错误是坚持错误。如果你以自己的预期强加于市场，那么其结果往往无异于螳臂当车。要知道，市场不会在意你的想法，也不关心你是否顺从了它的趋势，它只会碾平所有挡在趋势道路上的交易者。”这是林思明特别强调的。

其实，无论是黄金还是其他品种的交易，所有的利润都是来自严格止损后出现的回报。黄金交易过程中合理止损、顺势而为，是每个交易者必须遵守的原则。

（编辑 周静 charm1121@sina.com）