北交所成立对中小企业上市融资发展的影响研究

高晓萌

（青岛科创信达科技有限公司财务总监，山东 青岛 266100）

证券市场是推动国民经济社会发展的证券融资交易场所，也是推动企业经济发展对外筹资的重要资金渠道。强大的金融资本交易市场，是市场经济下国家在对外争夺社会生产要素、配置市场经济与其他金融市场资源的重要交易平台。我国证券交易所通常被称为“二级市场”或者“证券流通市场”，其直接功能是提供证券流动性，进而派生出资金筹集、价格发现、资源配置等基本功能。“它不仅为中国证券交易机构提供商业场所和基础设施，还对整个中国证券交易所和市场过程进行科学组织和严格监管”。中国大陆现有证券交易所3个，分别是上海证券交易所（沪市和科创板在上海交易所上市）、深圳证券交易所（深市和创业板在深圳交易所上市）和北京证券交易所（新三板在北京证券交易所上市）。

一、北交所相关概述

北京证券交易所（简称“北交所”）于2021年9月3日注册成立，是经国务院批准设立的中国第一家公司制证券交易所，主要打造服务创新型中小企业主阵地。目前资本证券市场主要包括中国主板市场、创业板证券市场、科创板证券市场、北交所证券市场等多个组成部分。截至 2021年末，中国A股上市公司共有4685家，其中主板有3136家，占比67%，创业板1090家，占比23%；科创板377家，占比8%，北交所82家，占比2%。从历年上市数量来看，最近两年上市公司数量及募资总额均处于历史高位，特别是2021年，上市数量突破500家，达到524家，募资总额突破 5000亿元，达到5438亿元，均处于历史最高水平。

中小企业是中国经济的基本盘，而创新型中小企业更是重中之重。在现行企业金融体系中，多数企业金融机构主要服务面向大型企业，以中小企业客户为主要服务对象的金融机构整体发展速度滞后，难以满足中小企业健康发展的实际需要。随着当前全球实体经济和国际金融市场的不断健康发展，资本证券市场在推动促进全球金融市场资源优化配置利用方面，发挥出重要的基础性推动作用。基于此，我国资本市场发展战略方向之一，就是通过建立一个多层次的分级资本证券市场产品体系，即根据不同产品市场前景、不同行业上市公司标准、不同金融监管政策要求等不同行业特点的各类企业的证券融资业务需求，建立了多个分级资本市场。

二、中小企业选择北交所上市的优势分析

（一）准入门槛相对较低

北交所将规定合格证券投资者准入限制门槛为近20日均注册净资产在50万元及以上，具备两年以上证券交易操作经验。北京证交所发行新股首日不再增设涨跌幅准入限制，次日零时起再设立30%的涨跌幅准入限制，相比于“两创”，幅度更宽，其设立目的主要是为了增加证券市场交易弹性，促进市场买卖均衡性的博弈。

（二）上市成功率较高

据中小企业自行上市参股条件限制规则，北京证交所设置四套中小企业自行上市参股条件限制标准，最高中小企业参股市值最高条件要求为15亿元，最低中小企业参股市值最低条件要求也仅为2亿元，同时也允许未来能实现预期盈利中小企业自行参股上市。特别注意的是，科创板、创业板上市条件标准限制门槛对中小企业诸如专精特新等中小企业而言不易达到，北交所的特点是为创新型中小企业构建“小额、快速、灵活、多元”的再融资制度。

北交所此次试点债券总体融资收益基本平移，针对多家新三板上市公司试点精选证券的公开发行融资定价债券融资定价条件，并将继续探索完善公开发行注册债券、发行定向定价债券、公开发行融资定价债券融资价格渠道管理机制，丰富定向债券融资定价渠道管理工具，提供多种双向发行定价债券融资渠道方式，体现证券行业群众多元化的定价融资渠道需求。

对于北京证交所此次启动试点公开债券注册发行股份制，坚持要以市场信息公开风险披露为证券监管监控中心，强化证券监管层在制度上的政策针对性、精准性、包容性，压实证券监管主体责任，提高监管防范公司违法乱纪违规融资成本，强化广大证券投资者合法权益共同保护。

（三）上市时间周期较短，综合成本较低

北交所公司上市注册过程与香港H股上市保持一致，IPO港股实行上市注册公司制，即北交所公司审核+证监会审核注册。上市注册公司制度的监管审核重点主要在于上市公司的基本信息公开披露制度是否真实到位，而不会对上市公司信息质地与否进行严格评判。

从公司审核审批时间上总体来看，北交所出价公司报批审核申请时间为2个月，相比目前港股上市创业板、科创板等上市公司报批审核申请时间平均周期缩短了1个月。因此说从理论上，北京证交所从正式批准上市申报公司成立到正式挂牌上市，只需6-8个月。其融资管理方式主要坚持“中小额、快速、灵活、多元”融资政策目标导向，融资管理方式涉及品种主要包括涉及委托发行公司普通股、优先股、可转债等多元化再融资管理工具，引入出价发行等多元融资管理机制进行制度优化安排。这不仅一定会给中小企业的再融资方式带来更高的资本市场化可融资性和市场灵活性，并且在一定的限度上它还可以有效降低中小企业在再融资时的流动性和成本，为中小企业的再融资发展提供便利。

（四）提供更为宽泛的融资渠道

北交所为中小企业提供了更为宽泛的融资渠道，进一步保障了中小企业融资来源。融资的丰富可以拓宽企业的管理结构和人才结构，划分出专门的资金进行人才引进，从而促进企业管理模式的优化。

北交所执行的新三板模式大幅提升了中小企业的融资能力，也为中小企业提供了制度上的包容性和精准性，有效地刺激了中小企业的市场效应和市场活力，能够带动更多的企业进行市场运作。

北交所的出现也为其他众多金融机构提供了中小企业帮扶的现实基础，北交所的成立促进相关金融政策对中小企业的倾斜，让其他金融机构意识到中小企业的重要性，从而进行战略帮扶政策的改变。北交所不仅让中小企业得到了北交所的帮助也进一步推动了中小企业的金融模式发展。

（五）制度创新助推中小企业发展

在证券交易所上市就是对中小企业品牌最好的宣传推广，不但能提高知名度，而且能大大提高美誉度。北交所定位为中小企业服务，这一举措充分说明了金融市场对中小企业的重视，有利于构建和完善中小企业品牌成长的制度环境。尊重中小企业符合市场经济发展规律和中小企业自身成长规律，持续努力通过探索建立更多安全具有明显中国企业特色、差异化的中小企业管理制度，进一步优化改革安排。

通过支持加快继续试点上市实行企业注册制控股公司改制，探索更加安全适合中小企业方式的试点，实行公司制，探索我国证券交易所中小企业资本组织资产管理体制形式和资本经营业务管理模式的持续改革创新，通过继续加快试点实施中小企业上市转股主板换股激励制度，强化我国多层次中小企业资本证券交易市场之间的资本业务信息互联互通。

二、中小企业在北交所上市的阻碍因素分析

（一）大部分企业法人缺乏进入资本市场的决心和能力

1.融资手段缺乏创新

目前我国中小型企业的资金来源主要是依靠内源资金。中小企业部分是由个人或家族所构成的企业，另一部分由乡镇街道承办的企业构成，经营模式较为保守，专业性人才较少，缺乏对市场经济新型融资手段的应用勇气。北京交易所作为中国新型的证券公司，对企业要求的是“小而精”，“精”不仅在于产品、资金的精，也要求企业理念的精，但由于中小企业受传统管理模式的影响，不能与北交所良好融合，也就无法利用北交所便利进入资本市场。

2.管理不规范

中小企业由于规模较小，还没有形成规模化、科学化的管理制度，尤其在财务管理上，缺乏专业人才和完善的财务制度手段，在费用核算、成本分析等方面存在一些漏洞。在内财务核算中为了规避税费而争取优惠政策，使其不能真实反映企业经营状况和财务状况，也导致企业财务账目无账可查，有账不实。在北交所对中小企业进行针对性开放的情况下，企业账目及内部经营状况的不真实，会形成强烈的信息不对称，不仅会对中小型企业后续发展造成潜在危机，也会对投资人造成损害，导致中小企业不能利用北交所平台顺利进入资本市场，实现产业的升级转型。

（二）核心竞争力不具备进入资本市场的条件

1.中小企业的风险控制能力不足，投资风险大

证券交易、融资交易等金融手段，要求企业具有一定的风险控制能力和有效的风险防范体系。中小企业的风险控制能力不足，对投资人而言，具有更大的潜在风险。一是中小企业资产规模小、资金流不足，资产信用相对偏弱，不符合资本市场的要求。二是中小企业在面对经营风险时，不能够有效规避，一旦发生危机，造成巨大损失的概率较高。三是中小企业缺乏风险应对的完整体系，随着计划在北交所的企业数量不断增多，竞争压力也在逐渐加大。

2.中小企业盈利能力有限，上市公司分红能力不足

中小企业由于规模和市场的限制，盈利能力较为有限。受我国经济市场大环境影响，资本市场还未形成促进公司现金红利分红的资本约束管理机制及新的股权投资文化。中小企业享受地方自治管理体系下的优惠政策，对现金分红也存有一定局限性，分红能力不足。

一是中小企业对投资者的回报意识不强。中小企业在进行证券交易或选择在北交所上市时，由于参与者是机构投资者及社会公众股东，也就缺乏对中小企业内部现金分红的决策，导致参与度不够造成分红失衡。分红形式的不平衡，极易造成企业内部股权和组织机构的变动，不利于企业发展。

二是由于中小企业的管理模式还较为单一，分红政策不明确、不清晰，因此，分红缺乏连续性和预期性。中小企业由于关联性较大且未能将分红政策与公司长期财务规划进行有效结合，进而造成了企业内部资金波动性较大，不利于其他企业和个人投资者投资以及难以形成稳定的预期。

（三）中小企业缺乏驾驭资本市场的能力

1.分流存量资金

北交所门槛降低后，加入的企业增多，企业竞争变大，并且还会存在分流存量资金的现象。企业当中的各类存量流动资金主要使用形态为企业备产资金、成品生产资金和企业结算流动资金等。一旦存量企业出现存量流动资金分流造成企业分流，就可能会直接导致可以提供直接支配的企业活动性资金日益减少，造成存量企业流动资金的紧张。表现在三个方面：

一是分流企业存量流动资金，会直接造成流动资金市场运行结构失调。

二是存量流动资金实际使用灵活质量明显下降，效益低下。当中小中型企业开始进行商品证券交易后，存量产品资金一旦出现大量分流就可能会直接导致中小企业新品产销率偏低，产品存量库存增加造成资金积压，产品存量资金占用过多，将来会使得中小企业内部有限的存量资金，不能及时得到高效的综合利用。

三是分流资金过大会导致存量资金沉淀增加，债务拖欠日益严重。分流存量资金会造成企业支付能力的下降，加剧了企业资金短缺的矛盾，也增加了企业的利息负担。

2.自保能力弱，难以抵抗资本市场风险

中小企业存在“出生率高”和“死亡率高”的特点，生存率低，自保能力弱。在经营生产过程当中，不如大型企业稳定。因此，在面对金融风险时，缺少一定的抵抗和预测能力，加重了企业市场风险。由于我国的资本市场由众多层次组成，中小企业处于下游，当上游资本发生市场竞争导致市场混乱时，下游的中小企业无法抵抗资本市场带来的动乱，会造成企业的损失。中小企业自保能力弱的这一特点使得在进行北交所带来的金融活动时，会有较大的风险性。

四、结论

综上所述，北交所的设立对中小企业来说既是机遇也是挑战。企业本身和北交所都要积极完善自身。北交所要加强日常监管工作，提高新三板挂牌公司的信息披露要求，保证企业的信息更加真实和公开，综合全面地建立监管体系，对市场内出现的违法违规事件进行及时监管和依法依规处理，保护投资者与企业的合法权益。中小企业应该积极引进财务专业人才，制定风险预测体系，以便更好地借用北交所实现企业升级，不断提高公司的经营业绩和管理水平，尽快融入我国资本市场。