科大讯飞限制性股票实施效果分析

张丹阳 路立敏

（桂林理工大学，广西 桂林 541004）

一、股权激励方案简介

1.公司简介

科大讯飞股份有限公司（以下简称“科大讯飞”），前身安徽中科大讯飞信息科技有限公司，成立于1999年12月30日，2014年4月18日变更为科大讯飞股份有限公司，专业从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务及电子政务系统集成。拥有灵犀语音助手，讯飞输入法等优秀产品。于2008年5月在深圳证券交易所挂牌上市，其研发技术和研发水平在行业内处于领先地位。

2.科大讯飞限制性股票方案概况

科大讯飞于2017年首次发行了限制性股票，2020年发行第二期限制性股票。截至2021年9月，第一期限制性股票已全部完成解锁，第二期限制性股票还在进行中未完成解锁，因此本文主要以2017年发行的首次限制性股票为主要研究对象。

3.首次限制性股票实施情况

2017年1月，科大讯飞发布首次发行限制性股票草案，于同年5月完成授予。本次限制性股票授予数量为62203500股，占首次授予时公司股本总额的4.69%，授予价格为13.695元/股，激励对象共计902人，解除限售时间及业绩考核目标如表1所示。

表1 限制性股票解除限售安排

（1）首次解锁情况。2019年4月科大讯飞首次授予第一个解除限售期可接触限售的限制性股票，数量为27476730股，激励对象为874人。从解锁条件方面分析，科大讯飞2016年营业收入为33204767万元，2017年实现营业相比2016年增长63.97%；2018年实现营业总收入相比2016年增长138.44%。达到企业业绩考核目标，符合解锁条件。

（2）第二个解锁情况。2020年4月，科大讯飞发布限制性股票激励计划首次授予第二个解除限售期解除限售条件成就的公告，本次可解除的限制性股票数量为27086625股，占公司目前股本的1.23%，授予对象共778人，2019年公司实现营业总收入相比2016年增长203.53%，符合解锁要求。

（3）第三个解锁情况。2021年4月，科大讯飞公司首期限制性股票激励计划首次授予第三个解除限售期解除限售的条件已成就，本次解除限售的股份总额为35853180股，符合解锁条件的人共760人。2020 年实现营业总收入相比2016 年增长292.25%，符合解锁条件。

二、限制性股票的短期市场反应

1.实验设计

为研究科大讯飞限制性股票对于资本市场股价的影响及相关性，本文采用事件研究法对其进行研究。科大讯飞于2017年1月15日发布首期限制性股票草案，但由于当日为周末，股票市场未开盘，因此将2017年1月16日确定为事件日（定义t=0）。时间窗口期选择在事件发生日的前后八个交易日（-8，8），事件估计期选取在事件窗口期的前180个交易日。在此期间科大讯飞因筹划重大事项停盘数日，因此本次研究的事件窗口期确定为2016年1月25日至2016年7月28日，共计180个交易日。

2.计算正常收益估计模型

计算正常收益率的模型主要有常量均值收益模型、市场模型、市场调整模型等，本文采用市场模型进行计算。科大讯飞处于科技类行业，因此选用云科技50指数（399279）作为市场指数。正常收益率模型如下：

Rit=αi+βiRmt+εit

Rit：股票估计期t时的实际收益率

Rmt：指数估计期t时的实际收益率

αi、βi：回归参数

εit：非系统性风险

其中，t∈（-8，8）。

3.计算超额收益率及累计超额收益率

实际收益率与预期收益率的差为超额收益率ARit，对估计期（-8，8）内的超额收益率累计求和，计算得出超额累计收益率CARit。

其中t∈（-8，8）

4.显著性检验

对CARit进行T检验，分析限制性股票的发布对事件期内股价影响的显著性。显著性假设如下：

H0：累计超额收益率为0，则发行限制性股票不存在市场股价效应。

H1：累计超额收益率不为0，则发行限制性股票存在市场股价效应。

5.研究结果分析

科大讯飞限制性股票估计期内的超额收益率与超额累计收益率如图1和表2所示。

表2 时间日短期时间窗（-8，8）每日ARit、CARit

图1 时间日短期时间窗（-8，8）ARit、CARit趋势图

由图1可知，在科大讯飞公布限制性股票计划的前4个交易日，CARit出现上升趋势。从事件发生日的前两个交易日开始CARit有较大幅度的上升，在事件发生日当天，CARit达到最大值，在事件发生日后的4个交易日内，CARit有所回落，但均大于零，说明发布的限制性股票计划对于市场来说产生了较为明显的正向效果。

科大讯飞限制性股票事件窗口期T检验结果如表3所示。

表3 T检验结果

表3数据由SPSS计算得出，由表3可知在事件发生日的前后8个交易日内，科大讯飞股价的均值为0.00685不等于0，T值为3.061，p值为0.00747，明显小于0.05，说明科大讯飞推出的限制性股票，对其股价产生了显著效应。

三、限制性股票的长期效果分析

科大讯飞限制性股票的解锁条件主要以当年的营业收入与基期营业收入的增长比率为主，同时，作为高新技术企业，研发能力作为企业的核心竞争力，经常被纳入考核指标，因此本文选用营业收入与研发投入两项指标作为主要分析对象。

1.营业收入分析

由表4可知，科大讯飞营业收入一直处于上升状态，其中2017年增幅最大，增长率为64.01%，而这一年科大讯飞开始实施限制性股票激励计划。2018年增长率有小幅回落，但仍高于未实施限制性股票时的年份，说明限制性股票对于企业发展有一定的激励作用。

表4 科大讯飞营业收入情况表

2019年营业收入增长率有大幅降低，由表5可以看出，2019年第一季度增长率为负，第三季度增长率较低，仅为3.31%，第二季度与第四季度增长幅度较大。2018年四个季度的增长趋势与2019增长趋势相同，可能是由于科大讯飞在项目建设中具有一定的季节性。而2019年总体增长率可能是由于国内外宏观形势的影响，公司业务增长放缓。

表5 科大讯飞2018年、2019年营业收入情况

2020年科大讯飞营业收入增长率较以前年度放缓，为29.16%，但较2019年有小幅增长。主要原因可能有以下几方面。（1）新冠疫情影响。2020年年初，新冠疫情全面暴发，国内外经济受到严重冲击。之后，随着国内疫情逐渐被控制，生产复苏，科大讯飞第二季度营业收入实现108.71%的增长，随后由于其项目建设的季节性，第三季度出现负增长，在第四季度时又出现了95.59%的高增长率。（2）收入确认时间的影响。据科大讯飞2020年年报披露，本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为5147572198.19元，占2020年营业收入的39.53%，这些金额将分批于2021年～2025年确认收入。虽然这些金额并没有于本期确认收入，但依旧体现出科大讯飞2020年业务量的优异表现。

表6 科大讯飞2020年营业收入状况

科大讯飞2021年半年报显示，报告期营业收入为631865万元，较上期同比增长45.28%，主要为教育及TOC等业务拓展、销售规模扩大所致。

总体来说，科大讯飞在2017年～2021年实施第一期限制性股票期间，其营业收入一直处于增长状态，特别是在新冠疫情及国内外宏观形势的持续影响下，依旧能够保持较高的增长率，说明限制性股票对企业发展有一定的促进作用。

2.研发投入分析

由表7可以看出，科大讯飞的研发支出在逐年上升随后在2019年、2020年间有所回落，2021年上半年研发支出较2020年上半年增长23.06%，总体呈递增态势。研发人员数量方面，从2014年～2018年一直处于增长状态中，特别是在首期限制性股票实施的2017年，研发人员占比高达66.25%，限制性股票激励效果明显。

表7 科大讯飞研发投入情况

本次限制性股票激励计划中获授10万股以上的重要骨干员工未出现一人离职，同时离职率也远低于同行业其他公司，因此限制性股票有助于企业高端人才的稳定，同时对于公司的骨干团队的稳定性有积极作用。

四、研究结论

科大讯飞限制性股票方案的实施，对企业的成长能力、科研能力以及人才的留存与吸引能力都有一定的促进作用。从长期激励效果看，方案具备有效性。科大讯飞通过实施限制性股票激励计划，稳定员工结构、降低员工流失率，同时继续加大科研投入，依旧保持了较高的营业收入增长率，为企业带来新的发展机遇。市场对于限制性股票反应良好。投资者对此次激励方式也较为看好，认为这种新的激励方式可以为企业带来新的发展。

五、研究建议

1.合理的行权条件

现阶段我国实施的限制性股票行权条件较为单一，这就导致企业为达到解锁目标，过分关注与某一项指标。行权条件的多样化，也可以使企业能够从多方面考量，增强限制性股票的实施效果。企业可以根据自身的发展方向与发展需求，设置特有的行权条件，也可以考虑添加非财务指标，例如科研水平、员工流失率等，从不同维度全面地反映限制性股票的激励作用。

2.合理的激励范围

激励范围的大小、激励对象的多少以及激励层次纵深度，都影响着限制性股票的激励效果。如果激励对象的人数过少那么员工的参与度就会降低，限制性股票的效果可能就不会最大限度地发挥出来。或者，当激励对象大部分是管理层时，那么他们可能会为了达到解锁要求而做出损害基层员工、损害公司利益的事情。

3.严格的监管制度

限制性股票激励计划在事前、事中、事后都要做到严格的监管，谨防有人钻制度漏洞，造成严重的损失。在事前，应该合理规范限制性股票的方案设计，提高方案的可执行性。在实施环节，企业应加大管理力度，特别是解锁条件的监管，避免为达到解锁条件而忽视其他风险的现象。在激励完成阶段，企业也应当分析激励效果，为后续的限制性股票激励方案提供参考。

六、结语

总体来说，科大讯飞的首次限制性股票激励效果较为良好，全部达到解锁条件，市场反应较为积极。从长期来看，限制性股票激励对科大讯飞的营业收入、研发投入、员工稳定性等方面具有一定的促进作用。同时，也暴露出了一些问题，希望公司今后能够多多关注。目前，越来越多的公司采用限制性股票作为激励方式，但只有符合公司自身发展需求的限制性股票方案，才能真正起到积极的作用。