企业并购中的财务效应分析

康志宏

摘 要：企业并购作为资本运营中的一种重要方式，对企业的持续性发展起着重要作用。企业并购活动风险与收益并存，经营者需要对企业并购的正反影响有充分、理性的认识。对于并购企业和外部环境清楚认知，充分发挥并购所带来的正面财务效应，同时认识企业在并购各个阶段所面临的风险和隐患，从而实现并购效应的最大化。

关键词：企业并购;财务效应;协同效应

一、企业并购相关概念的概述

企业并购包括兼并和收购两种方式。

兼并是指一家企业以现金、证券或者其他形式购买取得其他企业的产权，从而使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，取得对这些企业决策控制权的经济行为。

收购是指企业用现金、债券或者股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权，以获取该企业的控制权。收购在法律意义上是指购买被收购企业的股权和资产，其经济意义是指原来企业的经营控制权一手。因此，收购的实质是取得控制权。

二、企业并购中存在的财务效应

企业在生产经营过程中，并购这一方式被频繁使用的原因在于通过有效的并购能够获取多种财务效应。这些财务效应也是并购活动的动因。企业并购的财务效应主要包括以下几个方面：

（一）合理避税效应

合理避税效应是指企业根据并购方的财务状况利用税收优惠政策和不同税种间的税率差别，在并购过程中采取合适的财务处理方法从而达到合理避税的效果。例如，某些经营状况较好、净利润丰厚的企业会选择存在较大亏损的企业作为并购目标，利用税法中关于免税、减税、税法递延等方面的条款，并利用并购对象企业的亏损来实现抵减当年甚至是以后年度税金，从而达到合理避税，增加企业现金流量的目的。也有部分企业通过股份互换的方式，在实际现金流量和资本不发生或者发生较小改变的前提下，实现税收支出减小的目标。

（二）筹资效应

筹资对于大部分处于发展初期和快速成长期的企业都是一个难题。企业的筹资效应有两种资本来源。一是来源于内部资本，由于企业内部融资需要支付的利息和股利远低于外部融资，因此资金较为充裕的企业可以通过并购急需资金且发展前景良好的企业来提高企业资金的利用效率。二是来源于外部资本，银行等金融机构往往通过企业借款信誉等级制度来实现对不同偿债能力的企业的评价。成功的并购活动可以提高并购后企业的整体偿债能力和信用等级，减小企业在后续发展过程中的外部筹资障碍。

（三）企业价值增值效应

股票市盈率较高的并购企业通常会选择股票市盈率较低的被并购企业作为并购的对象。被并购企业在经过并购活动后，股票市盈率得到提高，股价上升带给股东更高的股票价值。因此，并购以后企业的规模扩大、生产经营成本降低，企业对于成本、风险的控制能力提高，产生企业价值的增值效应。同时，企业偿债能力和信用等级的提高也会给股市带来利好消息，带动企业股价上扬。

（四）规避壁垒效应

企业在发展到一定阶段决定进入一个全新的市場或者领域时，不仅要面对成本、费用、技术等压力，也必须投入巨大的人力、物力、时间才能打破各种关税、地域、市场等壁垒。而通过并购该领域、地区内原有的企业就能降低成本费用、掌握相关技术达到跨越壁垒的目的。因此，在扩大企业生产经营领域和范围时，很多企业会采用并购这一方法规避壁垒。

三、企业并购中财务协同效应的表现

企业并购的原始动机往往和降低生产经营成本、减少企业运营费用等联系在一起，其直接动因就是财务协同效应。虽然企业的并购活动能够快速达到这些目的，但由于市场发展的不确定性和并购活动存在的缺陷，并购活动也会带来负面影响。因此，表现出来的企业财务效应也应该分为正向效应和反向效应两个方面。

（一）企业并购的正向财务效应

企业并购能带来的正面效应包括税收效应、股票预期效应、资金杠杆效应、生产经营效应、可持续发展效应等效应。

1.税收效应。税收协同效应是指企业通过降低所使用的税率或者减少应纳税所得额的方式来增加税收优惠、取得减税免税条件以期达到减税、免税的目的。各国对于不同行业、不同规模、不同地区的企业所采用的税收政策会有所差异。这种差异使得相同数目的资金投入产生的收益会产生不同的税收负担。

2.股票预期效应。股票预期效应是指市盈率较低的被并购企业通过并购活动，提高市场对于该企业未来预期的改变，从而提高股票价格。股票价格的变动是多种因素综合作用的结果。企业并购往往伴随着企业规模的扩大、市场占有率的提高，传递给股票投资者企业预期收益率和资本增长率增长的信息，从而增强投资者的信心，引起股票价格的上涨。而并购企业

3.资金杠杆效应。资金杠杆效应是指，并购企业在资金尚不丰厚的情况下，将并购企业的资本和收益作为抵押从银行或者其他金融机构获得并购资金的效应。在这种效应下，企业得以实现并购目标。通过多重直接控股和间接控股的模式，企业可以用有限的资本获得更多的资金来提高企业的负债能力。

4.生产经营效应。企业并购中的生产经营效应具体表现为降低交易费用和产品成本两个方面。

（1）降低交易费用。企业在生产和销售中，对交易对象的选择、评估过程会产生相应的费用，即交易费用。若并购企业为上下游企业就减少并购后企业的交易环节和费用，还可以对企业生产的各个环节进行优化。

（2）降低产品成本。企业并购可以降低产品的固定成本和变动成本。企业合并后，相同或相似的生产环节、职能部门可以通过合并从而减少合并后企业的生产、运营成本。此外，并购后企业的生产规模扩大，在市场竞争中所掌握的话语权也得到提高，从而降低产品的变动成本。

5.实现可持续发展。随着时代的发展，企业财务管理的范围不断扩大，我们应该意识到并购的财务效应不仅仅是又会计制度等因素所带来的现金流收益，并购所能带来的提供企业长远发展的动力应该引起我们足够的关注。通过并购，可以提升企业的市场竞争力，获得先进的技术，提升生产效率，提高企业软实力，进而促进企业的可持续发展，并购上下游的企业还可以通过省却中间环节来降低成本费用，获取更高的利润，从而提升企业价值。

（二）企业并购的负向财务效应

同时，企业并购也是一把双刃剑。企业并购的负向效应主要表现在以下几方面：

1.可能产生税务风险。无论并购过程如何，如果并购前的企业存在税务方面的重大违法行为，即便先前采取诸多计策躲避了相关部门的查处，但是在并购后一旦被查出，并购后的存续企业将为这一行为付出沉重的代价，不仅需要支付高额的罚款也会对企业的声誉造成严重的不良影响。

2.并购后资产质量差。现今的中国还存在很多的盲目并购的现象，例如很多企业仅仅出于扩大规模目的盲目并购许多经营不善的企业，进行这样的并购活动不仅难以提高企业的生产水平和盈利能力，反而会带来大量的不良资产和或有负债，但是在并购双方的博弈中这些潜在的风险难以被收购方发现，存续企业在后续的经营中必然会被不良资产所累，面临艰难的经营状况，甚至危及企业生存。

3.并购后价值创造的潜力有限。许多并购活动往往是出于改善财务状况的目的，而不是出于战略性的考虑，导致并购后价值创造的潜力有限，并购后的重组也面临巨大的困难，如果并购后无法对被并购企业的经营结构、管理框架、企业文化等方面进行实质性改变，并购后的存续企业不仅无法达到预想的目标整体效益反而会低于并购前各公司的总和。

参考文献：

[1]周敦卿.带有中国特色的企业并购动因[J].当代经济，2020，9：30

[2]宋献中. 论企业并购的财务效应[J]. 会计之友，2021，10：20

[3][美]马克·L·塞罗沃.协同效应陷阱[M].上海远东出版社，2001年第一版：204