掘金军工板块：“内生+外延”双驱动

今年以来，全球政治格局持续趋紧，冷战思维固化加剧全球动荡，提升国防实力成为我国要事，同时叠加国内国企改革等政策推动，军工板块有望持续保持高景气。

从目前已经披露中报情况的军工企业来看，整体情况也偏向乐观，有60%的企业实现了正向盈利，超50%的企业净利润较上年进一步增长。

考虑到军工处于顺风的大背景下，多家机构认为后期业绩披露情况仍向好，但不一定会再次出现延续了三年的中报行情，超预期的景象或后移至第三季度。

国内政策+国际局势助推军工板块热度提升

过去多年，我国国防预算一直稳步增长，从2010年的0.53万亿元上升到2022年的1.45万亿元;装备费占国防费的占比也不断增加，从2010年的33.20%增长到2017年的41.10%。

未来，无论从国内政策还是国际局势来看，国防军工依然具备较高成长性。

国内方面，“百年变局”下，国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。同时“外延”增长方向明确，国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”、“提高国有资本效率”，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮。

国际方面，全球地缘政治格局巨变，提升国防需求。今年7月5日，美国空军F-35A战斗机时隔5年再次在半岛部署，韩美同盟遏制力和联防能力不断加强。另据路透社7月19日报道，当地时间18日，美国国防部和洛克希德·马丁公司表示，双方已达成批量采购口头协议，美国军方在未来3年内采购约375架F-35战机。

此外当地时间7月5日，北约组织秘书长斯托尔滕贝格与芬兰外长哈维斯托及瑞典外交大臣林德在北约总部布鲁塞尔正式签署了芬瑞两国加入北约组织议定书，北约持续北扩又迈进一步，多国已公布军备扩张计划;

7月8日，日本前首相安倍晋三在演讲时遭枪击，后送医经抢救无效不幸身亡，东亚局势加速动荡。综合种种，未来十年将是充满不确定性的十年。

在这些背景加持下，我国加强保障国防安全刻不容缓，打造现代化、信息化军队力度有望不断加大，国防军工板块将长期保持高景气发展态势。

业绩密集披露期已近 行业高景气或被验证

从现有披露数据来看，军工概念板块盈利者尚占半数以上。截至今年8月1日，464家军工概念企业已有160家披露了2022年上半年业绩预告，总数量占比约34.48%，其中业绩实现正向盈利的有102家，占比达63.75%;录得正增长的有83家，比例为51.88%。

其中净利润额增幅最大的是盛路通信（002446），公司预计2022年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利为1亿元至1.35亿元，同比上年增长7774.02%至10529.92%。

对于后期业绩报的披露情况，机构也保持着较为乐观的态度。机构普遍认为，军工行业需求端的变化，已经体现在上市公司业绩上。行业自2020年第三季度至2022年第一季度连续7个季度业绩兑现。由于行业的计划性较强以及整体受疫情影响较小，预计中报业绩整体较好，或将再次强化市场信心。

中国银河证券预计，2022年军工板块整体营收和扣非净利分别增长20%和30%，但结构分化显著，其中上游被动元器件（无源器件）业绩增速将回落至10%-25%;有源器件受益于下游需求增加和国产化率提升双逻辑，业绩增速有望维持在30%-40%;上游新材料领域受益于下游需求放量，业绩增速有望达25-40%;金属材料加工领域因规模效应凸显，业绩增速将显著高于行业平均增速，逾40%。此外，从2020年7月装备放量采购至今已逾两年，行业高景气度正逐步传导至中下游，部分主机厂或将迎来业绩拐点。

值得一提的是，自“十三五”末、“十四五”初，军工行业真正从主题投资转变为价值投资，2019年、2020年、2021年，连续三年都呈现出中报行情，七月八月两月累积涨幅分别为9.79%、36.69%、20.29%。

那么2022年能否再现中报行情呢？

中航證券对此表示，后期军工板块难以普现中报行情，但对三季度业绩却更为乐观，存在超预期可能。

一是因为军工行业虽属“免疫行业”，但本质上是“需求免疫”，二季度依然受到疫情影响。眼下即将进入中报密集披露期，中报情况成为了关注焦点。考虑到军工行业虽为“免疫行业”，但所谓“免疫”，是“需求免疫”，整个体系依然难免受疫情冲击，影响到生产、交付和确认节奏。军工的中报业绩横向比较依然优势凸显，可实现同比和环比稳健增长，但疫情之下过高过快的二季度增速也不切实际。

二是因为三季度将成为全年“大季”。三季度，军工企业将一方面回补二季度“缺口”，另一方面为了应对疫情不确定性，会将四季度任务尽可能提早超前完成，因此三季度的生产交付将会尤其饱满。

三是因为中报季业绩的逐步披露，和三季度“大季”的逐步确认，二者基本同步，短期会形成对冲。