赛道分化与再平衡

李立峰

2022年春季行情仍有望演绎，稳增长配置成主旋律。

以史为鉴，A股“春季躁动”行情特征明显，一季度A股往往演绎“派红包”结构性行情。我们将“春季躁动”行情的时间期间定义为每年的第一个季度。2010年以来，A股在一季度期间表现出结构性行情的概率为83.33%（除了2016年、2021年A股普跌以外）。另外，A股在2010年以来每年的1月份表现出结构性行情的概率为75%。

2022年春季行情仍有望演绎，稳增长配置成主旋律：

首先，1月至3月初，地方“两会”和中央“两会”将陆续召开，政策利好催动稳增长和产业改革预期;

其次，稳增长政策有望持续积极推进，传统基建将重点发力。12月27日召开的全国财政工作视频会议要求，2022年要加强对市场主体支持，加大政策实施力度。要发挥财政稳投资促消费作用，管好用好专项债券资金，拉动有效投资。适度超前开展基础设施投资，发挥政府投资引导带动作用。在12月16日国务院政策例行吹风会上，财政部透露，近期已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，推动提前下达额度在2022年一季度发行使用。项目投向方面，2022年专项债券重点用于9个大的方向：一是交通基础设施，二是能源，三是农林水利，四是生態环保，五是社会事业，六是城乡冷链等物流基础设施，七是市政和产业园区基础设施，八是国家重大战略项目，九是保障性安居工程。从体量上看，预计基建项目或在交通基础设施、市政和产业园区基础设施以及与新能源和煤炭清洁发电相关的电力基础设施建设上有所发力;

第三，房地产政策求“稳”，央行鼓励房企并购，有利于化解行业风险。12月中央经济工作会议继续坚持房住不炒的定位，同时新增“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。另外，央行与银保监会联合出台通知，鼓励银行业金融机构做好重点房地产企业风险处置项目并购的金融支持和服务。央行金融市场司司长邹澜表示，房地产企业间的项目并购是房地产行业化解风险、实现出清最有效的市场化手段;

最后，调结构并进，高端制造、硬科技、新能源产业链仍是重点支持方向。11月份，人民银行正式推出了碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。目前，两个工具已经顺利落地。央行向有关金融机构发放第一批碳减排支持工具资金855亿元，支持金融机构已发放符合要求的碳减排贷款1425亿元，共2817家企业，带动减少排碳约2876万吨。

同时，2021年12月，所有公募新成立基金规模达到3037亿份，高于2019年以来均值（2087亿份）。其中股票型+混合型基金占比41%，12月发行份额达1237亿份，接近2019年以来均值（1262亿份），居民资产通过基金入市仍是中长期趋势。

总之，年初地方“两会”和中央“两会”将陆续召开，在“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力下，“稳增长”政策将积极推进。传统基建、房地产和新基建（新能源、高端制造、硬科技）为三大抓手：财政部提前下达2022年新增专项债务限额，基础设施投资适度超前开展;房地产政策求“稳”，因城施策+鼓励房企并购化解行业风险;调结构并进，新能源、硬科技等是重点支持方向。1月份，在国内散点疫情传播（部分地区或就地过年）、美联储货币政策的扰动下，A股行业内部或呈现分化，板块轮动较快成为主要特征。

1月份，均衡配置为佳。三条配置主线： “稳增长”背景下的“传统基建+地产”板块，如建材、房地产; “高端制造&硬科技”投资主线的：新能源（车）、军工、电子等;受益于政策（扶持）推动的强势主题相关，如元宇宙（传媒）、中药等。