公募2022：抱团行情会否再现？

易强

“稳字当头”、“改革攻坚”，这是2021年年底召开的中央经济工作会议提到的两个关键词。证监会主席易会满表示，2022年，证监会的工作将围绕这两个关键词开展。具体到资本市场，“我们将会同有关部门综合施策，多措并举，促进市场平稳运行，坚决防止大上大下、急上急下。”

实际上，若仅从表面数据来看，2021年的A股市场在某种程度上已经表现出“稳”的特征，上证指数全年振幅仅有12.06%，创下历史最低纪录。

不过，在“稳”的表象之下，国内资本市场的很多角落暗流汹涌。以2021年年初公募持仓市值最大的50只股票为例，2021年全年振幅最低的也有34.49%，最高的则达到136.79%，最大回撤区间为-19.07%至-58.47%。有媒体引述某券商的非公开数据称，2021年有78%的股民录得负收益。

公募基金亦非皆大欢喜

例如，在成立时间早于2021年的4191只权益类基金（含股票型及混合型两大类）中，2021年业绩为负的有1185只，占比28.27%，还有292只甚至低于-10%，占比6.97%。若就其中2360只股票型及偏股混合型基金而言，2021年业绩为负的有852只，占比36.10%;业绩低于-10%的有224只，占比9.49%。

但是，反过来说，2021年有超过七成的权益类基金、超过六成的股票型及偏股型基金获得正收益。更进一步的数据是，在4191只权益类基金中，2021年业绩超过10%的有1586只，超过20%的有806只，占比分别为37.84%和19.71%。在股票型及偏股混合型基金中，同期业绩超过10%及20%的占比更高，分别是40.72%和20.89%。

市场的残酷让不少股民幡然醒悟，其中不乏有人金盆洗手，也有不少人加入“基民化”潮流，成为公募基金持有人。

而对公募基金管理人来说，一方面，其在市场中的比较优势——主要是获取数据的优势以及数据研究优势——固然使其规模越来越大（2021年年底达到24.59万亿元）;另一方面，随着资本市场机构化、国际化程度不断提高，其内卷程度也将不可避免地越来越深。换句话说，资本市场正在进入一个新的时代，随着股民日益“基民化”，“韭菜”亦日趋机构化。

始于2020年年底、瓦解于2021年春节过后的抱团行情，以及其后以新能源为主旋律的疯狂赛道轮动，在很大程度上都是机构内卷的表现与结果。那么，2022年，在这个日益内卷的市场中，在“稳字当头”的政策背景之下，公募基金将会如何表现？会否再度抱团？谁将是“赛道之王”？

稳字当头

2021年12月底，证监会主席易会满接受新华社记者采访时表示，2022年，证监会将围绕“稳字当头”、“改革攻坚”等两个关键词开展工作，提出“三稳三进”的工作原则。

在市场“稳”方面，易会满表示，“我们将会同有关部门综合施策，多措并举促进市场平稳运行，坚决防止大上大下、急上急下”。政策“稳”方面，将稳慎评估资本市场重大政策措施出台的条件和时机，主动加强与市场的沟通，坚持先立后破、稳扎稳打。预期“稳”方面，将积极强化与相关部门的政策协同和信息共享，多推出有利于稳增长、稳预期的政策措施，慎重出台有收缩效应的政策，防止个体正确、合成谬误。

总体来说，证监会上述表态既有约束，亦不乏想象空间。

央行方面，2021年12月底召开的工作会议提出，2022年，“稳健的货币政策要灵活适度”，与上年同期的定调（“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”）相近，但不同的是，这一次明确提出要“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性”。主体基调确定后，市场对流动性的担忧极大缓解。

无论是证监会主席的表态还是央行工作会议的定调，都是对2021年12月中旬召开的中央经济工作会议精神的贯彻落实。这次会议再次明确“坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求”，并要求2022年“经济工作要稳字当头、稳中求进……政策发力适当靠前”。

对公募基金来说，在上述政策精神及相关表态——关乎政策面及资金面的预期——的约束及引导下，2022年应该采取何种投资策略无疑需要审慎推敲。

抱团行情会否重演？

那么，2021年高调上演的公募抱团行情会否重演？

从个股的具体表现来看，深度的公募抱团似乎与证监会“防止大上大下、急上急下”——尽管并无明确定量标准，有着自由裁量空间——的求“稳”精神不太相符。

2021年春节后第一个交易日（2月18日），抱团行情达至最高潮时，贵州茅台——第一大抱团股——股价创下2627.88元的历史纪录，带动上证指数也创下2015年8月以来的最高纪录（3731.69点），然后，抱团行情迅速瓦解。13个交易日后，即3月9日，贵州茅台下探1882.46元，上证指数则下探3328.31点，区间振幅分别达到29.98%和11.04%。

事实上，上证指数2021年全年振幅也仅有12.06%，创下历史最低纪录。

若将时间拉长至整年，则2021年年初公募持仓市值最大的50只股票，全年振幅最低的也有34.49%（中信證券），最高的则达到136.79%（赣锋锂业），最大回撤区间为-19.07%至-58.47%。市值变化方面，2021年年底，该50只股票的总市值为18.38万亿元，比年初减少了9700亿元，缩水幅度为5.01%，跑输上证指数与深证成指（同期涨幅分别为4.80%和2.67%）。

照抄公募作业、尤其重仓“公募抱团股”的散户投资者，不少人在过去一年收益惨淡。有媒体引述某券商内部人士的数据称，2021年有78%的股民录得负收益。

事实上，即便是参与抱团的公募基金，业绩遭遇大幅回撤的也不在少数。

例如，邬传雁管理的泓德丰润三年（008545.OF）、泓德三年丰泽（501071.OF）、泓德远见回报（001500.OF）及泓德卓远（010864.OF）等几只产品，即因重仓恒瑞医药、海天味业等抱团股而拖累业绩。根据Wind资讯，该几只基金2021年最大回撤在-10.81%至-28.38%，年内业绩分别为-12.81%、-14.15%、0.49%和-18.16%;同期恒瑞医药及海天味业的最大回撤分别为-52.72%和-47.49%，涨幅分别为-45.28%和-31.45%。

傅鹏博管理的睿远成长价值（007119.OF）亦因重仓立讯精密、五粮液等公募抱团股而遭遇不小回撤。这只基金2021年的最大回撤为-18.28%，年内业绩为2.61%;同期立讯精密及五粮液的最大回撤分别为-47.83%和-43.14%，涨幅分别为-12.12%和-22.97%。

根据东吴证券发布的研报，至少截至2021年最后几周，“公募抱团趋弱，无一致风格选择”，抱团迹象仍不明显。

谁将是赛道之王？

如果2022年仍将持续结构性行情，谁将是赛道之王？

过去两年的赛道之王无疑是新能源。中证新能指数2020年及2021年的涨幅分别达到105.29%和49.35%，跟踪这一指数的6只ETF基金以及1只指数增强基金，给持有人带去丰厚的回报。

新能源车的势头也不遑多让。中证新能源车指数过去两年的涨幅分别达到101.83%和42.02%，跟踪这一指数的4只ETF基金及5只指数基金，其同期业绩也吊打八成以上的公募产品。

这种势头能否再持续一年？政策面固然是友好的，例如，中央经济工作会议明确提出“要正确认识和把握碳达峰碳中和”，央行工作会议也表示“创设碳减排支持工具，设立支持煤炭清洁高效利用专项再贷款”，但成分股的业绩增速能否跟上估值水平的抬升？从估值水平来看，2021年年末，中证新能指数及中证新能源车指数的PE（TTM）分别为57.62倍和107.79倍，过去5年的中位数分别是38.98倍和39.66倍。

不过，从产品申报的数据来看，基金公司依然看好新能源赛道。根据Wind资讯，截至1月4日，有14只新能源主题基金正在申报，还有2只正在发行。

至于科创、专精特新、高端制造、消费、医药、周期、大金融等赛道，不少券商、公募及私募投资专家亦表示看好。

亦有基金经理认为2022年结构性行情“大概率会收敛”、“风格会更加均衡”。例如，大成国企改革基金经理韩创认为：“2022年选股的重要性进一步提升了。依靠押中某个赛道来获得巨大超额收益的做法，在新的一年很可能会行不通。只有通过中观和微观研究，选到优质个股，才能可持续地获得良好回报。”