春季躁动会如何演绎

廖宗魁

一年之计在于春，A股也是如此。

过去十多年，几乎每年的春节前后都有躁动行情，甚至很多年份的春季躁动都成为全年行情的致胜点。

不同背景下的春季躁动在行情级别和风格上会存在差异：当存在稳增长预期时，春季躁动的级别往往较大，而且会更多呈现普涨的特征;当经济运行平稳时，春季躁动则表现出较强的延续性，风格上通常延续前一段时期的主线。

当前经济面临较大的下行压力，稳增长政策也在逐步发力。2022年的春季躁动将是属于有稳增长预期的行情演绎，可能会比较类似于2019年。

春季必有躁动

长江证券回顾A股的历史数据认为，2010年以来，春季躁动仅在2014年未发生，其他年份都出现了不同程度的春季躁动行情，2015年则直接从年初开始一轮大牛市。一般来讲，春季躁动持续时间约为两个月，而2月份的上涨概率相对更大。

为何A股如此青睐春季躁动呢？这种典型的日历效应背后蕴含着什么机理？

首先，春节前后这一时期，一般都处于上市公司业绩的真空期，投资者更多是依靠三季报进行业绩的判断，所以容易形成风格的延续。而且新年伊始，都会有很多新的基金发行，股市新增资金会明显增加，这些资金都倾向于把此前为自己创造好业绩的标的再买一遍，从而加剧了抱团的延续。

其次，岁末年初也是政策密集发布期。年底有重磅的中央经济工作会议，定调来年的经济工作重心和政策;年初3月左右有全国两会，确定经济的目标和具体的实施方略。如果正好处于稳增长的阶段，则会在这一时期有大量的刺激政策出台，对市场会形成推动。

在很多特殊的年份，春季躁动还成为了胜负手。比如2018年，如果能够顺利的从春季躁动中全身而退，则可以保住胜利果实并躲过全年的熊市;又比如2019年，如果错过了当年的春季躁动，将会错过指数超35%的行情，而后续全年则乏善可陈了;再看2021年，如果能在春季躁动中从“茅指数”中收手，将在全年的结构性行情中把握先机。

有稳增长预期的躁动

从过去几年的春节躁动所面临的经济基本面看，可以分为两种类型：

其中一种类型是，在平稳经济运行的背景下，春季躁动往往表现为过去一段时间风格的延续，比如2018年、2020年和2021年。

表：过去十二年的春季躁动行情

数据来源：Wind，长江证券研究所

2017年的經济景气继续稳步上升，制造业PMI在2017年9月创下52.4%的高点，当年的风格主线是“核心资产”。正是在这种平稳的经济环境下，市场进入了2018年的春季躁动，上证50气势如虹冲出了十九连阳，市场延续了2017年抱团“核心资产”的风格，沪深300涨幅约10%，明显优于创业板涨幅。

2019年经济的景气度虽然谈不上稳步上行，但基本上扭转了2018年单边下行的局面。市场在2019年下半年以结构性行情为主，主线为消费电子细分领域和新能源车产业链等。这种背景下的2020年春季躁动也延续了2019年下半年的特征，期间创业板涨幅16.2%，明显好于沪深300;即使是在春节后受到疫情的影响，春季躁动行情被中止，但在2月份初期的反弹中，依然是延续此前的风格。

2020年下半年经济复苏是主要经济环境，市场以受疫情影响较小的白酒、医药、新能源、光伏等为主线。2021年的春季躁动分化很严重，“茅指数”继续遥遥领先，贵州茅台股价在春节前涨至2500元以上的历史新高，成为这一轮春季躁动的高潮。

长江证券分析指出，经济景气度驱动下春季躁动前后的风格延续性较强。由于企业盈利能力难以在短期内快速改善，因而景气度驱动的风格容易贯穿春季躁动;相对而言，流动性驱动下，补涨以及对前期冷门赛道的挖掘更为常见。

另外一种类型是，在有较强稳增长政策预期下，春季躁动会颠覆此前的行情和风格，带有明显的稳增长痕迹，且多呈现普涨的特征，比如2019年、2015年。

2018年市场在中美经贸冲突和经济下行的影响下走出熊市，但2018年下半年政策逐步转松。2018年12月的中央经济工作会议提出，要强化逆周期调节，适时预调微调，稳定总需求。市场的稳增长预期开始升温，叠加中美经贸冲突缓和带来的风险偏好改善，导致2019年年初的春季躁动行情非常火热，沪深300指数涨幅约37%，创业板指数更是上涨了46%，普涨特征明显。

2014年受到房地产下行的影响，经济整体较为疲软。但“930”的地产放松政策出台后，吹响了稳增长的号角。在杠杆资金的加持下，2015年的春季躁动直接演变成了大牛市，上证指数仅用了半年多时间就上涨超150%。虽然这一轮牛市的主角是互联网和创业板，但在行情启动的2014年四季度和2015年年初，则带有明显的稳增长特征，金融、地产引领指数全面启动。

2022年年初或主要为“宽信用，稳增长” 环境， 经济增速或逐步修复，大盘风格占优。

2022年会如何？

2021年下半年，随着经济下行的压力不断增大，政策稳增长的信号也在不断增强。

首先是地产政策的边际放松。9月底，人民银行、银保监会召开房地产金融工作座谈会，指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展。此后，房地产相关的融资略有改善。

其次是国常会、央行纷纷释放宽松的信号。11月18日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，重提“六稳”、“六保”。央行在11月19日公布的三季度货币政策执行报告中，没有提及管好“货币总闸门”和“坚持不搞大水漫灌”，而且着重强调“增强信贷总量增长的稳定性”。12月初，国常会再度释放“适时降准”的信号。

最后是中央经济工作会议定调稳增长。中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行，会议要求，“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。” 房地产政策强调“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环”;宏观政策强调“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”。

也就是说，2022年的春季躁动是属于有稳增长政策下的行情演绎，根据历史的规律，很可能会出现普涨的行情。

近期，市场围绕3600点徘徊，结构上有所再均衡。此前抱团严重的“宁指数”出现了一些回调，并带动创业板指趋弱;而此前调整较为充分的地产产业链和消费板块，反而在底部开始止跌。这种结构上的均衡，或为接下来的春季躁动创造风格切换的可能。

长江证券判断，2022年年初或主要为“宽信用，稳增长”环境，经济增速或逐步修复，大盘风格占优，行业方面，金融周期或因其较高景气度成为主线;消费行业或因需求较为旺盛，同样有较高涨幅。