唯特偶：毛利率异于同行 两头挤压盈利难持续

严雪妮

唯特偶主营业务为微电子焊接材料的研发、生产及销售，主要产品包括微电子焊接材料以及辅助焊接材料，公司生产的微电子焊接材料作为电子材料行业的重要基础材料之一，主要应用于PCBA制程、精密结构件连接、半导体封装等多个产业环节的电子器件的组装与互联，并最终广泛应用于消费电子、LED、智能家电等多个行业。

目前，唯特偶正在申请创业板IPO，保荐人为国金证券。

整体市场占比较小

2021年上半年，唯特偶实现收入3.46亿元，其中微电子焊接材料收入为2.89亿元，占比为83.63%;辅助焊接材料及其他收入为5666万元，占比为16.37%。从产品来看，锡膏收入为1.42亿元，占比为41.15%;焊锡条收入为9538万元，占比为27.56%;焊锡丝收入为5166万元，占比为14.92%;助焊剂收入为3646万元，占比为10.53%;清洗剂及其他收入为2019万元，占比为5.83%。可见，锡膏是公司第一大收入来源。

中国锡膏产量由2015年的1.29万吨增至2019年的1.60万吨，期间年复合增速达5.53%;2018-2020年，唯特偶锡膏营业收入分别为2.17亿元、2.35亿元、2.63亿元，与行业增长基本同步。据公司披露的数据，2020年唯特偶的锡膏产品产销量国内排名第一，助焊剂产销量国内排名第二。

从整个行业来看，据《中国电子锡焊料行业的现状和发展》，中国国内整体电子锡焊料市场的产量由2015年的12.80万吨增至2019年的15万吨，年复合增速4.04%。2018-2020年，唯特偶营业收入分别为4.67亿元、5.18亿元、5.91亿元，也基本上与行业整体趋势保持一致。由于行业增长较为缓慢，唯特偶的收入增长也较为缓慢。

2020年，中国国内整体电子锡焊料市场规模约为300亿元，唯特偶营业收入为5.91亿元，占比不足2%，整体市场份额占比很小。

技术能力面临考验

由于增长有限，目前的锡膏行业主要是以存量市场竞争为主。除升贸科技外，公司锡膏产品的国内主要竞争对手同方新材料、亿铖达、永安科技、优邦科技等均未披露公开信息，升贸科技2020年产量712吨，市场份额为约4.34%，2020年的营业收入为2.43亿元;唯特偶2020年产量1261吨，市场份额为约7.69%，2020年的营业收入为2.63亿元。由以上数据可知从单吨价格的角度来说，唯特偶要远低于升贸科技。

相比于美国爱法、日本千住、美国铟泰、日本田村等成立超过八十年的国际领先企业，唯特偶仅成立二十余年，由于成立时间较短，公司在锡膏产品技术上有着一定的差距。

从锡膏的技术来看，唯特偶在超细粉锡膏方面不及美国爱法、日本千住、美国铟泰、日本田村等国际领先企业，在水洗锡膏技术方面不及美国爱法、日本千住，在无卤锡膏领域达到国际通用标准，与美国爱法、日本千住、美国铟泰、日本田村等企业没有明显差距，在低温锡膏方面技术较为领先，已通过华为认证并交货，在固晶锡膏和喷射锡膏方面不及美国爱法、日本千住。从目前来看，虽然有些产品已经没有差距，但整体而言唯特偶的锡膏产品技术与国外企业还有一定的距离。

从业务结构来看，升贸科技的锡棒、锡球、锡丝收入占比71.12%，锡膏收入占比19.79%，其他收入占比9.09%，与维特偶业务重叠度很高。

2018-2020年及2021年上半年，升贸科技的营业收入分别为11.02亿元、12.16亿元、12.26亿元、8.18亿元，毛利率分别为10.20%、12.31%、12.72%、16.9%;唯特偶的营业收入分别为4.67亿元、5.18亿元、5.91亿元、3.50亿元，毛利率分别为28.17%、28.61%、27.76%、24.58%。报告期内，从纵向来看，唯特偶的毛利率下降非常明显，但依然显著高于升贸科技。因此，未来如果公司技术能力不能得到提升，在以存量为主的竞争中，公司毛利率有继续下降的风险。

研发投入占比下降

当前，国内微电子焊接材料行业国内外参与企业众多，国外企业如美国爱法、日本千住、美国铟泰、日本田村等由于成立时间早、技术较为成熟，相对占据了国内市场较多的市场份额;国内生产企业数量虽然较多，但多数企业尚处于规模较小、研发实力较弱、产品制备技术水平较低的阶段。 总体来看，国内微电子焊接材料行业基本形成了以“外资为主，内资追赶”的竞争格局。尤其是国内锡膏市场，根据中国电子材料行业协会电子锡焊料材料分会出具的《证明》，目前国内锡膏市场约50%的市场份额被美国爱法、日本千住为代表的知名外资企业占据，约30%的市场份额被唯特偶、升贸科技、同方新材料等本土代表性企业占据。在这样竞争格局下，技术的提升以及研发投入变得更加重要。

2018-2020年及2021年上半年，唯特偶营业收入分别为4.67亿元、5.18亿元、5.91亿元、3.50亿元，净利润分别为4100万元、5416万元、6524万元、3701万元。报告期内，公司的收入和净利润都有不同程度的上涨，但研发投入并没有同步跟上。同期，公司的研发费用分别为1972万元、2137万元、2073万元、909万元，占收入的比例分比为4.22%、4.12%、3.51%、2.6%。报告期内，公司研发费用基本保持在2000万元，但是占收入的比例在不断下降。可以看出，近几年，公司在研发方面并没有更多的投入。与此同时，公司的现金分红不断提升。招股书申报稿显示，2018-2020年，唯特偶的现金分红分别为1319万元、3079万元、3518万元，占当期净利润的比例分别为32.15%、56.79%、53.90%。近三年，唯特偶现金分红累计金额为7916万元。

2021年上半年末，唯特偶的货币资金为3482万元，短期借款为4936万元，公司货币资金已经无法覆盖一年到期的债务，大量分紅不仅仅让公司的偿债能力进一步减弱，也在影响着公司未来的研发投入。

原材料涨价风险

一直以来，唯特偶前五大供应商的集中度很高。2018-2020年及2021年上半年，公司向前五大供应商的合计采购分别为2.49亿元、2.78亿元、3.11亿元、2.2亿元，占原材料采购总额的比重分别为74.72%、74.82%、72.35% 和77.68%。

2018-2020年及2021年上半年， 微电子焊接材料收入占唯特偶整个营收的比例分别为83.79%、84.04%、82.82%、83.63%，毛利率分别为22.35%、22.66%、21.40%和18.13%。微电子焊接材料的主要原材料为锡锭和锡合金粉等，2018-2020年及2021年上半年， 公司采购的锡锭、锡合金粉的金额及占总采购额的比例分别为81.55%、81.96%、82.17%、84.20%，占比均超过80%。锡锭主要受锡价格的影响，锡合金粉主要受锡和银价格的影响，而这两者的价格一年以来均出现了大幅的上涨。

自2020年3月到2021年6月，锡锭现货从12000/吨上升到22000/吨，涨幅高达83.33%。

2020年，受银价格上涨等因素的影响 ，微电子焊接材料的毛利率呈现下降趋势，同时影响着主营业务的毛利率呈现下降的趋势。2021年以来，银价格保持了相对稳定的态势，但锡锭价格持续上升，这对公司微电子焊接材料及整个公司的毛利率都会产生不利影响。

虽然公司产品价格与主要原材料锡锭、锡合金粉的价格波动存在一定的联动效应，但价格传导时间及幅度整体而言存在一定的滞后性。如果公司上游的原材料不断涨价，而公司技术不能有大的突破，下游的客户又有很多的选择，那么公司的毛利率很可能在未来出现进一步下滑。补足技术的短板，实现技术突破似乎是唯特偶目前的重中之重。