A 股历次筑底有何特征

李立峰

“政策底”探明后，“市场底”也不太遥远。

2008年后，A 股市场大致出现4次“政策底—市场底”组合：2008 年9月-2008 年11月、2012年6月-2012年12月、 2015年 7月-2015 年8月和2018年10月-2019年1月。“政策底”的确认通常伴随着政策组合拳的持续出台，包括货币政策、财政政策和资本市场相关政策。政策落地上，往往货币宽松先行，而财政政策和资本市场政策的持续发力是构筑“政策底”的重点。市场对于经济基本面预期的好转和对股市信心的恢复才是市场走出底部的主要驱动力。

A 股历次筑底时，一般呈现出“政策底—市场底—盈利底”的时间规律。“政策底”通常领先于“市场底”1.5个月-3个月，例如：2008年，“政策底—市场底—盈利底”分别出现在 2008年 9 月、10月和2009 年3月。但“市场底”不一定领先于“盈利底”，例如：2012年，盈利底早于市场底3 个月;2018年，盈利底与市场底同步。 “政策底”确认后市场往往出现反弹，但市场底部的构筑往往不是一蹴而就的。

历次维稳政策密集出台后，A 股市场往往出现反弹，反弹持续6个交易日至 29个交易日，反弹幅度在+4.4%至+19.1%区间，反弹阶段行业板块呈现普涨。其原因在于 “政策底”确认时，A 股已经历了一段时间的下跌，市场估值通常处于相对低位，而 一系列利好资本市场政策的出台使得市场情绪得到修复。但外围因素扰动或经济基本 面担忧可能使得市场再次回落，回落阶段行业板块呈现普跌。

2022年年初至 3 月 15 日，市场持续下跌。3 月 16 日起，国内政策层“稳预期、稳市场”的举措频出，从国务院金融委、“一行两会”、外汇局召开会议、再到房地产税的推迟，市场信心得到大幅提振。 3 月 16 日，国务院金融委会议的召开超市场预期，会议所谈到的问题正是当前困扰市场踌躇不前，甚至持续大跌的原因，会议明确定调“对市场关注的热点问题要及时回应”;会议提到“凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性、必要时进行问责”等表述，有助于后续稳定资本市场的政策落地。

金融委会议召开后，“一行两会”、外汇局等召开专题会议，就抓好贯彻落实做出部署。证监会提到：“继续加强与美方监管机构的沟通，争取尽快就中美审计监管合作达成协议。抓紧推動企业境外上市监管新规落地，支持各类符合条件的企业到境外上市，保持境外上市渠道畅通”、“全力维护资本市场平稳运行、大力推动上市公司提高质量，鼓励上市公司加大增持回购力度、引导基金公司自购份额完善有利于长期机构投资者参与资本市场的制度机制、支持各类符合条件的企业到境外上市、积极配合相关部门有力有效化解房地产企业风险”等;央行提到：“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”;银保监会提到“引导保险机构将更多资金配置于权益类资产”;外汇局提到“维护外汇市场稳健运行，加强外汇市场监测研判和宏观审慎管理、积极防范化解外部冲击风险”。此外，财政部有关负责人就房地产税改革试点问题表示：“今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件”。

本轮 A 股“政策底”已基本探明，上证指数 3000-3200 点是底部区间，“磨底后震荡上行”概率大。3 月 16 日，上证综指触及最低点位 3023 点后走出了“V”形反弹行情，当日上证综指大涨 3.48%。从 2008 年以来 A 股历次筑底的节奏看，“政策底”探明后，“市场底”也不太遥远，上证指数在 3000-3200 点附近或是比较坚实的底部。未来 A 股磨底后震荡上行概率较大，关注两方面信号：一方面国内维稳政策持续出台，经济基本面确认底部;另一方面美联储加息缩表节奏、地缘关系等外围扰动因素逐步明朗。