沪市3000亿地量 A股大底将至？

玄铁

虽说股市测底是门玄学，但我们不妨从A股地价（熊市大底点位）和地量（单日最低成交）的历史中寻找些许真相。

历史大底多是“地量底”

通常来说，股市天量显示市场交易火爆，多空分歧巨大，地量则是市场人气低落，观望成为共识。从以往熊市大底来看，可分为以V型反转为主的“救市政策底”、以多重底为主的“长期萧条底”，以及以黄金坑为主的“熊市陷阱底”。

井喷式放量上涨，为救市底最大特征。受益于“年内暂停IPO上市与发行”等三大救市政策出台，1994年8月1日，沪综指大涨33.46%。上一交易日的低位325点，成为铁底。

A股萧条底多在长熊市行情中出现，在股改限售股全流通之前，熊市单日地量多低于上轮牛市天量的一成。沪综指从2001年6月的牛市峰值2245点，一路跌至2005年6月的熊市谷底998点，跌得久且狠。在此轮牛熊转换中，沪综指地价较天价缩水55.7%，沪市地量（2004年9月6日的31.9亿元）较天量（2000年2月17日的472.6亿元）缩水93%。

沪市2008年大熊市中的地量为9月9日的217.7亿元（当年熊市谷底为1664点），上一轮牛市天量为2017年5月9日的2553亿元（当年牛市峰值为6124点）。在此轮牛熊转换中，沪综指地价较天价缩水72.8%，地量较天量缩水91.5%。

“黄金坑”多因重大事件冲击而现，常是熊市陷阱，市场人气和技术指标并未出现恶化。沪综指在2020年3月19日探明年内谷底2646点，较上年峰值下跌近两成，为新冠疫情W底的右侧底;随之而来的地量为1841亿元（4月13日成交额），仅较上年3月7日出现的单日天量5257亿元缩水65%。

牛市思维仍是私募共识

股谚有云，天量见天价，地量见地价。至于极限量價孰先孰后到来，未有定律。按照成交量能的重力原理（股价向上的资金消耗远大于向下）和惯性原则（扭转趋势需超强外力），熊市大底多是呈现“地价+地量”组合。

若将沪市2019年1月的低点2440点视为上一轮牛市的起点，牛市峰值则为2021年2月18日的高位3731点，累计涨幅为53%，当年9月1日成交的8425亿元为牛市天量。今年沪综指4月27日的低位2863点，沪市5月9日成交的3000亿元，二者分别较上轮牛市的天价和天量缩水23.3%和64.4%，这会否是本轮技术熊市的地价和地量？

从历史数据对比可知，本轮技术熊市的量价萎缩非常温和，远非萧条式长熊模式。若将上一轮牛市定义为弱牛市，根据股市能量守恒定律，本轮跌市或将为弱熊市。私募排排网数据显示，今年以来，机构投资者并未大幅减仓，硬扛了市场下跌损失。16327只股票私募基金1～4月平均跌幅为16.41%，截至5月13日的仓位指数为69.7%，有52.88%的百亿股票私募仓位超过八成。这证明牛市思维或弱熊市思维仍是当下私募股基的主流观点。

3000亿地量或非极限

日前，证监会机构监管部优化公募基金注册机制，对存在“长期投资理念弱，投资换手率高，‘风格漂移问题突出”等6种情形的基金管理人采取审慎性监管措施。这相当于赋予机构硬扛市场寒冬的“政策底气”。相反，以价值投资者闻名的但斌日前宣称，旗下基金仅保持一成股票仓位，显然是在唱空、观望A股。从股市监管导向来看，在动荡市中高调宣示滑头策略（趋势交易为主，牛市重仓，熊市轻仓甚至空仓），有踩监管黄线甚至红线的风险。

不干预市场，是2015年年中股灾后的监管尺度的重大转变，这或是A股长期箱体窄幅波动的主因。受新股扩容和大小非上市加速的影响，2019年年初至2021年2月的牛市呈现明显的存量博弈和结构性牛市的特征，A股量能趋势出现美股化迹象。

标普500过去13年的长牛市始于2009年3月6日的谷底666点，当日成交16亿股;前一轮牛市峰值是2007年10月11日的1576点，当日成交12.4亿股，熊市谷底较牛市峰值的指数缩水57.7%，成交量增加28.8%。同样，标普500在今年1月4日盘中创出历史新高4818点，当日成交28亿股;本月20日跌至年内谷底3810点，当日成交30亿股。显然，美股投资者在熊市抄底或空头平仓的意愿，远高于牛市追高，逢底买进的逆向投资属性更强。

A股美股化绝非一蹴而就，长期投资理念知易行难。谨慎来看，美联储在此前四轮加息周期中，最短为9个月，最长为3年。若美股结束13年大牛市，势必加剧全球股灾的深度和广度，其外溢风险将冲击A股，这意味着地量纪录仍有几率被改写。