煤炭企业财务分析

□文/王艺娜

（四川轻化工大学 四川·宜宾）

［提要］进入“十四五”新发展阶段，国内“双碳”政策全面实施，极大地提高了煤炭企业绿色低碳发展的要求和标准，煤炭行业面临巨大挑战。本文描述煤炭行业现状与发展前景，并选择中国神华为代表案例，梳理其财务报表，对公司的资产收益、杠杆水平、研发投入等进行分析，总结中国神华的综合实力和市场上的核心优势，在此基础上对煤炭行业未来发展提出相关建议。

煤炭作为我国的丰富资源，一直发挥着能源支柱作用，影响着我国的经济社会发展和居民的生活。在最近几年，我国实施低碳政策的背景下，煤炭企业面临着许多的限制，但相应的措施也使煤炭行业景气度逐渐回升，过剩产能在短暂期间得到有效化解。如今，煤炭和我国的能源安全问题紧紧相连，煤炭作为主体能源的地位在中短期内仍不会动摇，未来煤炭行业将会解决现存的供需问题，并更加有序地发展，以贯彻新发展理念立足于市场。

一、我国煤炭行业现状及发展前景

（一）行业现状

1、供需问题在短期内得到有效解决。自2012年来，我国煤炭行业就结束了黄金时代，产能过剩、供需严重失衡和竞争的猛烈成为了行业常态，市场受到了较大的冲击和波动，对此大多数企业开辟了进口煤等业务，使市场朝着多元化趋势发展，但相对于我国煤炭，都不具备竞争力。近年来，国家推动实施供给侧结构性改革政策，对过剩产能提出了新的治理方案和要求，因此大多数企业在短期内的业绩有了明显回升，煤炭行业整体面貌发生了显著变化，我国的煤炭产量和消费量也逐渐增长，且相对持平。据相关数据显示，2020年全年规模以上工业中，原煤产量39亿吨，比上年增长1.4%；初步核算，全年能源消费总量49.8亿吨标准煤，比上年增长2.2%，其中煤炭消费量增长0.6%，煤炭消费量占能源消费总量的56.8%，比上年下降0.9个百分点。尽管煤炭在能源消费中的占比持续下降，但长期来看，我国对煤炭还有较大的需求量，煤炭企业依然是国民经济发展的重要支撑，解决供需问题依然是企业的重点工作。

2、行业集中度进一步提高。2020年，根据国务院提出的化解煤炭过剩产能的目标，全国累计退出煤矿5，500处左右、退出落后产能10亿吨/年以上，不少产能落后的中小型企业被淘汰出局，整个煤炭行业超额完成了目标计划，行业集中度进一步提高。行业度偏低、行业布局不合理问题是煤炭行业常年的困扰，且始终未得到解决，但随着煤炭企业兼并重组步伐加快，布局散乱的现象也有效化解，预计未来煤炭行业集中度还将大幅提升。

3、研发成果显现。“十三五”期间，煤炭行业技术创新体系不断健全完善，行业科技贡献率比“十二五”期间提高了10个百分点左右，开办了国家、省部和行业级研发机构达170余家，取得了有效的科技成果。加强煤炭科技自立自强是行业立足新发展阶段、应对各种新挑战的必然选择，是行业贯彻新发展理念、构建产业新格局的内在要求，对于煤炭工业高质量发展具有重大意义。总体来看，行业的研发投入占比不断增加，生产效率逐步上升，实现碳达峰的目标指日可待。

（二）发展前景。国家实施供给侧结构性改革后，自2017年我国煤炭产量和消费量均逐年增加，行业景气指数也稳步上升，预计我国未来煤炭的消费量和行业景气度将进一步提高。进入“十四五”新发展阶段，国内“双碳”政策全面实施，极大地提高了我国煤炭行业绿色低碳发展的标准和要求，各大企业将着力构建多元发展体系，推动煤炭企业实现更高质量可持续发展。同时，煤炭行业面临的压力和挑战只会有增无减，形势会更加动荡与复杂，各大企业应顺应形势继续朝着安全、智能、清洁开采方向发展，以转变传统的经济发展方式，加快产业结构的优化。

二、中国神华案例分析

（一）公司简介。中国神华能源股份有限公司（以下简称“中国神华”）在2005年、2007年分别在香港联交所、上海证交所上市，表1为公司基本信息资料。中国神华拥有独特的一体化的经营模式、创新理念和雄厚的资产规模，是一家以煤炭为基础的综合能源上市公司。2021年上半年中国神华实现收入143，979百万元，同比增长37.1%，且研发投入也同比增长152.6%，是中国煤炭行业收入领先、技术领先的龙头企业，在普氏能源资讯公布的“全球能源公司2021年度250强”榜单中位居第二名。（表1）

表1 公司基本信息资料一览表

（二）财务指标分析

1、盈利能力分析。图1展现了中国神华近5年的盈利能力指标发展趋势，可见毛利率、净资产收益率、总资产报酬率这3个盈利指标均在2017年突增达到峰值，这是国家实施供给侧结构性改革的效果显现，中国神华抓住机会，提高了业绩。毛利率各年度均徘徊在40%左右，而煤炭行业的平均毛利率一直低于中国神华约10个百分点，说明其毛利率处于较高的水平，销售成本和销售收入趋于稳定且彼此相互协调。近4年净资产收益率有小幅度的降低，从14.7%下降到11.0%，主要是由于净利润减少造成，指标水平仅在行业中处于中上游。总资产报酬率指标从2017年开始一直稳定在9%左右，无较大波动。除了煤炭业务，中国神华还有电力和运输业务等，内部形成了完整的一体化产业链，成为它独特的经营模式和竞争优势，因此可有效降低营业成本，使得各项盈利指标趋于稳定状态。总的来说，中国神华的获利能力较强、资产使用效益较高。（图1）

图1 盈利能力指标趋势图

2、偿债能力分析。主要选择资产负债率、速动比率、流动比率对中国神华的长期和短期偿债能力进行分析，图2展现了其近5年的偿债能力指标发展趋势。中国神华极为重视企业的资产负债率，从数据来看，资产负债率从33.5%降低到23.9%，负债总额逐年递减且下降趋势平缓，长期偿债能力十分稳健。近5年速动比率和流动比率保持一致步调徒增，流动比率从119%上升到247.8%，速动比率从107.1%上升到229.5%，2018年与2020年均有明显上升趋势，分别是流动资产的增加和流动负债的减少导致，且在2020年货币资金达到127，457百万元，占年末总资产的22.8%，同比增长147.6%，企业大大提高了自有资金比率，短期偿债能力有显著提升，但流动比率和速动比率所受影响波动较大，还不太稳定。综上，企业的财务杠杆逐渐减小，所面临财务风险的可能性较小。（图2）

图2 偿债能力指标趋势图

（三）发展能力分析。表2为中国神华近5年营业利润增长率、总资产增长率指标数据。从表中可看出，营业利润增长率随着2016年、2017年国家供给侧改革，业绩推向峰值，2017年比2016年同比增长82.2%，营业利润达到71，102百万元，而后3年趋于稳定，即使面临新冠肺炎疫情的爆发和国家政策的监督，其业绩也较为稳定。近5年中国神华的总资产增长率增减幅度控制在5%以内，总资产已达到558，447百万元，主要资产未发生重大变化，没有进行规模扩张的走向，但其规模和市场占有率均已经在国内遥遥领先于其他企业。综上，中国神华已处于龙头地位，发展能力趋于稳定，逐步由成长期迈向成熟期。（表2）

表2 发展能力指标数据一览表

（四）研发能力分析。在国家节能减排和经济方式转型的号召下，如何高效、清洁、环保地开发利用煤炭资源是现阶段我们关注的焦点。为有效实现煤炭行业数字化发展和经济方式的转型，加大研发投入的力度是必不可少的。本文选择从研发投入总额、研发投入总额占营业收入比例及产出效率（以专利数衡量）三个维度对中国神华的研发绩效做出分析评价。

表3数据显示，中国神华近几年逐渐在加大研发投入总额，2020年研发投入总额高达2，149百万元，较2016年增长了3倍左右，显示了企业对科技研发的重视和投入力度，有助于增强企业的价值创造能力和制定企业长期的发展战略和计划。但研发投入总额占营业收入的比例较小，最高也只有0.9%，主要是中国神华处于高收入水平，营业收入总额偏高。产出效率我们以专利数来衡量，由于研发力度的增强，2020年度报告中，中国神华共获得授权专利915项，其中发明专利198项，取得了良好的科研成果。（表3）

表3 研发投入相关数据一览表

目前，中国神华的煤炭开采、安全生产技术处于国际先进水平，清洁燃煤发电、重载铁路运输等技术处于国内领先水平，中国神华也正在细化完善并加快推进智能化建设的方案和落实措施，以未来可期的“加速度”继续引领能源产业智能化、智慧化进程。显而易见，其具有较强的综合实力，盈利指标均远超于行业内平均水准，资产规模稳居于首位，面临着较小的内外部风险且具有较强的抵御风险能力。2021年中国神华股东总人数持续上涨，股东减持的现象少见，由此可知，股东、员工等对公司有较大的信任，看好其未来的发展。公司通过低成本运营的煤电路港航化“纵向一体化”的经营模式、先进的管理理念和科技创新能力，进一步推动了产业的转型升级。公司的各项战略、计划都同步于我国的经济发展方式，贯彻落实了新发展理念，对中国煤炭行业具有引领作用。

三、对策建议

（一）提高企业的资金利用率。现阶段，煤炭龙头企业及大型生产企业，都留有充裕的流动资金，较好地保障了债权人和股东的权益，但资金利用率显然偏低，不利于长远的规划与战略。企业需利用闲置资金有效增加公司收益，且在公司权益得到保障的情况下，充分发挥经营杠杆与财务杠杆作用，从而提高净资产收益率，寻求长久和稳定的发展道路。而中小型企业也需有雄厚的资金基础，可通过政府补助、银行贷款等融资方式增加经费，将工作重点放在主营业务上，逐步实现规模扩张，通过对资金合理安排，保证企业能应对各种风险和危机。

（二）加大研发投入，提高价值创造力。加大研发投入实现生产效率的提高，可不断增强企业的价值创造力。目前，煤炭行业在绿色矿山建设、煤炭清洁利用等方面已取得有效进展，但大多企业的核心优势并不明显，不具备抵抗风险的能力。为完成我国提出的2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和的目标，企业要继续迎合经济市场的走向，在产业政策的支持下进行转型升级。整体来看，煤炭行业技术研发还不充分，特别是中小企业在两化融合、数字化转型方面还存在着一定困难和问题，企业与企业之间还存在较大差距，仍需继续加大研发投入以保障生产安全、提高生产效率，加快行业数字化转型。

（三）合理调整经营模式，以适应市场发展。煤炭行业是一个动态的过程，具有周期性和波动性，为适应行业市场的变化，企业应结合自身的发展情况及时调整经营计划。以中国神华为例，其打造的一体化经营模式，有效抵御了煤炭价格波动、需求疲弱等不利影响，即使面对突发的疫情也能够保持稳定的盈利能力水平，在行业的各大企业中起到领先带头作用。充分发掘和获取煤基产业链上每一环节的经营利润是一体化经营模式的最大优点，由此为中国神华提供了稳定、可靠的供应保障和内部消费市场，有效地降低成本和提高利润率，成为核心优势。此外，企业应根据自身的发展道路选择适合的经营模式，应具有一定的创新意识，不能一味地进行效仿，尤其是生产效率落后的中小型企业更应重视技术创新，以此提高经营收入。

（四）推进煤炭企业兼并重组转型升级。目前，我国煤炭产业发展布局还不够合理，与我国的经济布局和全球竞争力不相适应，产能落后的中小企业面临着淘汰的风险。针对此现状，推动煤炭企业兼并重组是一项重要举措。我国的“十四五”规划纲要中提出，到“十四五”末期，我国煤矿数量将压缩至4，000处左右，建成千万吨级矿井（露天）65处、产能近10亿吨/年，培育3～5家具有全球竞争力的世界一流煤炭企业，推动企业兼并重组，组建10家年产亿吨级煤炭企业。根据我国对煤炭行业提出的目标，各大企业应付诸行动，将自身的发展与国家的战略相融合，才能解决当前煤炭行业散、乱、弱等问题。