年报季报大盘点：四大主线超预期

《股市动态分析》研究部

截止目前，A股上市公司2021年报及2022年一季报基本出炉。整体来看，市场在进入2022年后景气度出现明显下滑，营收、净利润同比增长的企业数有所减少。此外，ROE、毛利率等重要指标也表现平平。

分市值来看，两报告期中市值企业盈利增速均最高，小市值公司盈利较差;分板块来看，创业板受权重股2022年一季度业绩不佳影响，结束了2021年高增速态势，同比转负。但业绩下滑带动估值下行，市场指数性价比提升。

值得一提的是，2022年第一季度虽然整体环境低迷，但仍有四条主线超出预期，包括俄乌冲突通胀、能耗双控、疫情及基建水利。

2021年，营收方面，4797只已披露业绩的企业总营收规模达661424亿元。其中3903家企业营收同比增长，占比达81.36%。营收规模破万亿的企业有6家，全部为中字头国企，最高为中国石化（600028），其余5家为中国石油（601857）、中国建筑（601668）、中国平安（601318）、中国中铁（601390）、中国铁建（601186）。

净利润方面，4047家企业净利润为正，占比达84.37%;较上年同比增长的有2945家，占比约72.77%。

净利润数额在千亿以上的有9家，多为银行股，最高为工商银行（601398），净利润达3502.16亿元。

2022年第一季度，经济环境较为低迷，A股整体营收及盈利水平均有所下降。4784家已披露业绩的企业总营收规模达165351亿元，其中3141家企业实现同比增长（有7家仅披露数额，没有增速），占比达65.66%。营收规模最高为神州细胞-U（688520），达1.56亿元。

净利润方面，3747家企业实现正向盈利，占比约达78.31%。同比增长的有2363家，占比达63.06%。数额上，银行股蝉联“盈利王”阵列，工商银行（601398）依旧最高，达911.29亿元。

销售净利率与周转率下行也持续拖累ROE。全A/非金融/非金融石化2022年一季度ROE（TTM）延续2021年中报见顶后的下滑趋势，从杜邦三因子拆解来看，2022年第一季度资产周转率在2021年第四季度持续抬升后出现回落，成为ROE下行主因。

此外，通胀传导不畅，毛利率仍然承压。全A非金融毛利率变化趋势来看，2022年第一季度毛利率相较2021年第四季度毛利率有小幅改善，但整体仍处于14年来低点，毛利率延续承压状态，上游强于中下游格局未发生明显改善，显示通胀压力未能有效向中下游传导。

按照市场通俗划分，一般股票市值在500亿及以上的为大市值企业，即大盘股;市值在100亿-500亿之间的为中盘股;市值在100亿以下的为小盘股。

就沪深市场而言，共有249家企业市值超500亿元;1065家企业市值在100-500亿元，3490家企业市值在100亿元以下。

2021年，大市值企业营收规模共373581亿元，营收较2020年同比增长的企业有232家，占比达93.17%;净利润为正的企业有237家，占比达95.18%;净利润同比增长的企业有202家，占比达81.12%，净利润平均增速达65.43%，最高达2145.25%。

中市值企业营收规模共186541亿元，营收较上年同比增长的企业有934家，占比达87.70%;净利润为正的企业有990家，占比达92.96%;净利润同比增长的企业有793家，占比达74.46%。净利润平均增速达79.33%，最高达7421.93%。

小市值企业营收规模共101301亿元，营收较上年同比增长的企业有2737家，占比达78.42%;净利润为正的企业有2820家，占比达80.80%;净利润同比增长的企业有1951家，占比达55.90%。净利润最高達7011.34%，最低达-35808.34%，分化最大，导致平均增速达-74.89%。

2022年第一季度，大、中、小市值企业较2021年末表现也均有所逊色。

市值范围营收同比增长企业比例达80.97%，净利润为正的企业比例达93.57%;净利润同比增长的企业比例达66.67%。净利润平均增速达15.11%。

中市值范围营收同比增长企业比例达74.84%，净利润为正的企业比例达89.20%;净利润同比增长的企业比例达61.41%。净利润平均增速达114.89%。

小市值范围营收同比增长企业比例达61.40%，净利润为正的企业比例达73.47%;净利润同比增长的企业比例达44.21%。净利润平均增速达-42.66%。

分板块来看，主板、创业板、科创板2021年净利润同比增速分别17.70%、29.90%、61%，第四季度季度增速分别为-12.20%、107.10%、27.60%。主板第四季度主要受个别电商、地产开发、火电、养殖企业拖累;创业板高增速主要是商誉减值规模明显减少，2021年报仅1家创业板公司计提商誉减值规模超过10亿元。考虑到2021年创业板存量商誉占净资产的比重仅6%，这一比例仅相当于2013-2014年水平。

2022年第一季度，主板、创业板、科创板净利润累计同比增速分别达3.60%、-14.70%、62.50%，创业板业绩在权重股一季报大幅不及预期背景下同比转负。科创板同期业绩端保持平稳，显示出一定盈利韧性，收入端同比明显抬升。创业板指剔除宁德时代、温氏股份、金龙鱼、英科医疗等权重股后，业绩增速由-19.60%修正为15.40%。

从行业来看，2021年全年工业、消费、TMT、医药、大金融盈利同比增速分别为46%、5.10%、63.90%、58.60%、3.20%，第四季度季度净利润增速分别为-13.60%、-65.50%、949.10%、1147.40%、-16%。其中工业板块内部，上游资源品和中游制造在下半年开始出现分化。

2022年第一季度各个行业继续延续两极化态势。周期资源类中除具有中游特征的钢铁、公用事业行业外，盈利普遍高增。制造类行业盈利增速分化，具有高新制造特征的电新/军工行业业绩在上游成本端压力下仍能维持两位数增长，而传统制造行业建材/轻工/机械/汽车普遍录得双位数负增长。受益于跨周期调节，建筑行业业绩2022年第一季度同比增长10.70%，业绩增速分位排名大幅向前跃迁。

消费类中可选消费在疫情背景下仍然承压，必需消费中医药、白酒景气度坚挺，农林牧渔仍处于自身周期下行尾部阶段，盈利继续承压。大金融类与TMT整体景气度低迷，银行相对稳健，电子行业内部明显分化，半导体仍实现高增，但消费电子增速同比转负。

虽然2022年企业业绩景气度低迷，但从另一方面看来，业绩下滑带动估值下行，性价比有所提升。

在方正证券统计的10个主要宽基指数中，无论从市盈率还是市净率来看，当前指数多数具有较好的估值性价比。目前没有指数估值明显偏高（明显偏高定义为2010年至今估值分位数大于85%，下同）。仅有创业板指的市净率稍高于历史中枢水平（分位数大于50%）。

数据来源：Wind、方正证券（截至2022年5月7日）

具体来看，科创50指数发布于2019年底，当前指数点位已跌破发布日的基点水平，指数市盈率、市净率均处于历史底部。中证500指数由于材料行业权重占比接近20%，在周期股强劲的盈利增长下，指数估值也普遍降至极低水平。另外值得关注的是以中证1000、国证2000指数为代表的小盘股和以恒生指数为代表的港股指数，估值指标也处在历史低位。

在2022年第一季中，共有四条主线超出市场预期。

第一条是俄乌冲突通胀线，两国局势趋紧直接引发能源、农业、黄金等产业供给端紊乱，造成价格飙升。

能源方面，受俄乌冲突影响，国内原油期货主力合约价格创出新高。布伦特原油期货自2014年9月以来首次突破100美元/桶，国内原油期货主力合约价格也已突破600元/桶，创该品种上市以来新高。工业原料方面，出于对供应量或将减少的担忧，铝、镍等大宗金属商品价格也一度到达高位。

这一领域相关标的有中国海油（600938）、新潮能源（600777）、上海能源（600508）、内蒙华电（600863）、中煤能源（601898）、广汇能源（600256）、迪威尔（688377）、山西焦煤（000983）、鄂尔多斯（600295）等。

数据来源：东方财富Choice

农业方面，俄罗斯是世界上最大的小麥出口国，乌克兰则位居第五。两国合计占全球大麦供应的19%、小麦供应的14%和玉米供应的4%，占全球谷物出口量的1/3以上。

乌克兰也是全球重要的油料作物生产国，预计乌克兰今年葵花籽产量将比2021年下降42%，油菜籽产量可能下降19%，大豆产量可能下降23%。

此外，俄罗斯是全球重要的钾肥生产及出口国，据IFA统计，2020年俄罗斯生产钾肥约1350万吨，约占全球钾肥产量的20%，出口钾肥约1084万吨，约占全球贸易量19%。

叠加此前白俄罗斯钾肥被禁止出口，全球合计约30%以上的钾肥供应将受到影响。俄罗斯也是氮肥的最大出口国，以及磷肥的第三大出口国。

两国冲突，导致上述农产品尤其是化肥供给紧缺，价格进一步推升，推高板块盈利天花板。相关标的包含亚钾国际（000893）、川恒股份（002895）、兴发集团（600141）、湖北宜化（000422）、华鲁恒升（600426）、川发龙蟒（002312）、四川美丰（000731）、盐湖股份（000792）、中粮工科（301058）等。

第二条是能耗双控。碳中和政策延续了去年三季度以来的威力，高耗能行业的供给端仍在压缩，叠加能源涨价的影响，化工板块的价格普遍在高位，主要受益板块包含盐化工和锂电、光伏等新材料。

盐化工相关标的包含苏盐井神（603299）、中盐化工（600328）、山东海化（000822）、雪天盐业（600929）、恒光股份（301118）、氯碱化工（600618）、镇洋发展（603213）、多氟多（002407）等。

新材料方面，相关标的包含龙蟠科技（603906）、宏柏新材（605366）、赛伍技术（603212）、中复神鹰（688295）、长海股份（300196）、石英股份（603688）、华特气体（688268）等。

第三条线是疫情线，包含检测、特效药及预制菜等。

今年一季度，疫情再次加重，全国30个省份出现新增个案，上海、吉林、深圳等多个省市封城，并延续至二季度。

随着疫情常态化，疫苗、口罩、部分医疗器械的出口需求开始减少，但国内持续的严封控及病毒变种传播力加强，使核酸检测及试剂的使用频率大幅增加，长期的户内封闭也引发了预制菜行业需求上涨。

新冠检测及特效药相关标的包含迪安诊断（300244）、金域医学（603882）、凯普生物（300639）、明德生物（002932）、九安医疗（002432）、东方生物（688298）、安旭生物（688075）、基蛋生物（603387）等。预制菜相关标的包含佳沃食品（300268）、三全食品（002216）、千味央厨（001215）等。

第四条线是基建水利。为托底经济，自2021年四季度开始，稳增长预期不断增强，基建等领头板块增速有所升高，尤其是路桥和水利建设两个细分板块，是政策落地的主要领域。

相关标的包括上海港湾（605598）、倍杰特（300774）、绿城水务（601368）、山东路桥（000498）、四川路桥（600039）、交建股份（603815）等。