周期股见底的信号：业绩大亏

胡语文

“市场先生”越不正常，价值投资机会越大。“市场先生”越悲观，标出的价格越便宜，价值投资越容易买到便宜货。“市场先生”越是歇斯底里地释放情绪，越是一门好生意。

困境反转型公司的特点是：业绩大幅波动，股价也会大幅波动。如何把握业绩底和价格底部，很关键。

最近有家公司大幅计提资产减值，导致2021 年业绩大亏。这种大亏的目的，或是为了提前释放风险，为未来几年轻装上阵、扭亏为盈做准备。

但这种大亏的所谓利空，会导致不明真相的投资者卖掉手里的便宜货，且基本都在最底部卖掉。

所以，其实看清这种大亏的本质很重要。今天我就跟大家聊聊困境反转型公司的投资特点。

1、业绩大亏往往是见底信号，尤其是连续两年大亏的公司，第三年扭亏为盈的概率更大。作为很多地产公司，本质上是不愿意退市的，因为上市公司这个平台还是有很大价值的，尤其是目前A 股不允许地产公司新上市的前提下，上市地產公司有很大的动力来维持市值。

2、要看清业绩亏损的本质是什么？是企业经营不善，导致未来业绩进一步下滑，还是尽可能的将风险提前释放，为未来业绩回升做铺垫。一般通过计提资产减值来做大亏损，往往都是“财务洗大澡”的一种手段，属于非经常性损益。考虑到目前地产行业的复苏正在政策推动下缓慢进行，预计下半年地产行业复苏的态势会更加明确，所以，地产行业在2022 年下半年业绩有望见底回升。在这种考虑下，一些上市公司将成本和减值放在2021 年暴露，其实就等于把经营层面的负担卸下来，这样反而有利于2022 年业绩大幅增长和公司股价的见底回升。

3、历史上有不少这样的公司都是这么干的。比如盐湖股份（000792）是当年的ST 股，亏了3 年，尤其是2019年亏损额达458 亿元，虽然惨遭退市，但最后又重新上市了。当然，这是国企，才有勇气和实力亏3 年，退市之后依然能重新上市。

4、一般民企，亏两年已经很了不起，亏三年就真的要退市了。所以，作为财技高手的民企一般会在前两年大幅计提资产减值，放大非经常性损益。这样才能在第三年彻底咸鱼翻身。

比如港股李宁（02331.HK），当年也连续亏损三年，但最终实现了羽化为蝶的过程。

总而言之，财务报表在很多财技高手眼里，就是个数字游戏。一切都是为了保壳或者为融资等市值管理手段做准备。聪明的投资者就是要等他们把坑挖好，然后才从容不迫地进场，而不是等到股价拉高之后，准备融资时，才考虑进场。

最后，再讲讲盐湖的案例。2019年笔者有个朋友7 元左右买入，买了3000万市值，结果跌破6块就受不了，割肉了。为什么到了底部反而撑不住呢？

主要是仓位太重，孤注一掷买单票，心理压力太大。所以，买困境反转的公司，一是适合心态好、风险偏好高的投资者，二是适合组合投资，守正出奇。

笔者反复强调，金融地产行业的投资要守正出奇，不能孤注一掷买困境反转型公司。“守正”就是要配置国企地产龙头和行业ETF;配置占比在60%-80%。“出奇”就是配置没有破产风险的业绩高弹性的民企地产公司。配置比例在40%-20%。以正合，以奇胜！

实际交易层面，需要执行分批建仓、越跌越买、组合投资、定投策略。不要期望买在最低点，不要期望一次性满仓。同时，任何投资是概率的问题。对于小概率可能失败的风险，也要有心理准备。所以，不能孤注一掷。