零售企业资本结构问题现状分析及优化措施——以良品铺子为例

□ 乌鲁木齐 丁晨晨

资本结构是企业财务分析中一项重要内容，代表着企业全部资本的构成及其比例关系。资本结构是否合理，关系着企业的长远发展。本文选取电商零售企业良品铺子股份有限公司为研究对象，首先以良品铺子2016年到2020年财务报表数据为基础，选取指标资产负债率、股东权益比率等对良品铺子的资本结构现状进行分析，发现良品铺子存在资产负债率较高、负债结构不合理、营运资本不足、股权过于集中等问题，最后针对问题提出优化建议。

一、资本结构概念

1.资本结构理论。资本结构，通俗来说是指企业中各种资本的构成及它们的比例关系，企业是否拥有最佳的资本结构决定着企业的筹资决策，也关乎着企业能否长远发展。

2.分析企业资本结构的意义。对于其所在企业来讲，企业的资本结构决定着企业财务管理目标的实现，当最佳的资本结构客观存在时，能实现企业价值最大化，即达到财务管理的最优目标。企业通过对资本结构和资金成本的分析研究，可以寻找最佳的资本结构，以最小的代价，最低的风险为企业获取最大的经济利益，从而使公司的发展更为稳定。

二、良品铺子股份有限公司经营现状

1.良品铺子股份有限公司简介。良品铺子股份有限公司，2010年成立于湖北武汉，公司拥有13大品类、1400多款零食。在产品研发过程中，注重用户体验，有效满足不同消费者群体对休闲食品需求。良品铺子零食在中国的线下门店大约有2700多家，采取全渠道的销售模式，连续6年达到了全国销售额的领先。2020年2月24日，良品铺子上海证券交易所正式挂牌上市。

2.良品铺子有限公司经营状况。本文通过分析该公司的营业收入、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面数据反映公司2016年到2020年的经营状况。①成长能力分析。本文选取了该公司2016年到2020年间的营业总收入同比增长率数据分析该公司成长能力。2016年，该公司营业收入总额为42.89亿元，相比于2015年，同比增长了36.2%；2017年，营业总收入为54.24亿元，同比增长率为26.45%；2018年，该公司营业总收入为63.78亿元，同比增长率为17.58%；2019年，营业总收入为77.15亿元，同比增长率为20.97%；2020年，营业总收入为78.94亿元，同比增长率为2.32%。整体来看，在2016至2019年间，该公司的成长能力是逐步增加的，但是，2019年到2020年间的同比增长率下降了很多。说明该公司的发展在此时进入了瓶颈期，除了疫情影响了总的销量，同类行业的崛起也让该公司的营业总收入降低了增长速度。

②盈利能力分析。本文选取净资产收益率代表其盈利能力。2016年， 该公司净资产收益率为30.06%。2017年，净资产收益率为9.65%。2018年，净资产收益率为24.92%。2019年，净资产收益率为27.3%。2020年，净资产收益率为18.18%。根据近几年净资产收益率数据观察出其整体的获利能力在总体上是不稳定的，净资产收益率在不同的时间也有所减少，从2016年的30.06%下降至2017年的9.65%，并且2020年的净资产收益率较2019年也有很大下降。而它的降低则会造成一些不利影响，通过整体的分析可以知道净资产的收益率和每一位参与人的收益都是有关的，有这些分析数据可以判断出股东所进行的投入并不是一直处于盈利的态势，有时也会赔损，影响了整体的盈利情况。

③偿债能力分析。本文通过分析该公司的流动比率和资产负债率来分析公司的偿债能力。2016年，该公司流动比例为0.99，资产负债率为83.9%。2017年，该公司流动比率为1.119，2017年资产负债率为71.05%。2018年，该公司流动比例为1.156，2018年资产负债率为64.85%。2019年，该公司流动比率为1.278，2019年资产负债率为61.76%。2020年，该公司流动比例为1.61，2020年的资产负债率为50.15%。 由上述可知，近几年来良品铺子公司的资产负债率一直在50%-90%之间，这个负债率是相对较高的。这是由于良品铺子公司在发展过程中，公司规模不断扩大，采用了负债经营的模式。公司与其上游供应商之间采取的是先拿货，后付款的方式，这也就导致公司短期负债较多，资产负债率维持在较高的水平。近年来虽然负债总额一直增加，但该公司的资产负债率一直在降低，这是由于负债增加幅度小于资产增加幅度。公司的流动比率只有在1.5~2之间才是合理的，由于该公司的流动比率维持在1~1.6之间，说明该公司对于资金的变现以偿还负债的能力一般。

④营运能力分析。本文通过分析应收账款周转率来分析该公司的营运能力。2016年，该公司应收账款周转率是1.947。2017年，该公司应收账款周转率是1.952。2018年，该公司应收账款周转率是2.078。2019年，该公司应收账款周转率是2.2。2020年，该公司应收账款周转率是1.97。该公司营运能力总体来说波动不大，且2019年较2020年还有所下降，总体来说资产的流动能力较慢，偿债能力有待提高。

三、良品铺子股份有限公司资本结构现状分析

1.股东权益比率分析。本文选取了良品铺子股份有限公司2016年到2020年间的财务数据，分析其股东权益比率。2016年，股东权益合计4.118亿元，资产总额为26.01亿元，其股东权益比率为15.8%。2017年，股东权益合计8.556亿元，资产总额为29.56亿元， 股东权益比率为28.94%。2018年，股东权益合计为11.19亿元，资产总额为31.83亿元，股东权益比率为35.16%.2019年，股东权益合计为14.65亿元，资产总额为38.32亿元， 股东权益比率为38.23%。2020年，股东权益合计为20.85亿元，资产总额为41.84亿元，股东权益比率为49.83%。 由上述数据可知，该公司的股东权益额在缓慢增长，股东权益比率也随着增加，这是由于随着资产的增加，股东权益也在明显增加。适当的股东权益比率会降低企业的财务风险。

2.资产结构分析。分析该公司2016年到2020年度资产结构可知，2016年总资产为26.01亿元，流动资产为21.38亿元，占总资产比例的82.2%。2017年总资产为29.56亿元，流动资产为23.5亿元，占总资产比例的79.5%。2018年总资产为31.83亿元，流动资产为23.78亿元，占总资产比例的74.71%。2019年总资产为38.32亿元，流动资产为30.15亿元，占总资产比例的78.68%。2020年，该公司总资产为 41.84亿元， 流动资产33.67亿元，占总资产的 80.47%，其中货币资金19.8亿元占总资产比重高达 47.32%，是流动资产中占比最高的项目。从近几年来看，该公司的流动资产占比是趋于稳定的，说明该公司货币资金量是充足的。2020年，该公司非流动资产中固定资产加无形资产 5.932亿元，总计占总资产比重达14.16%，应收账款加存货 9.784 亿元，总计占总资产比重23.38%，与主营业务相关的资产接近90%，利润大部分来自经营所得，资产结构比较清晰。

3.负债结构分析。分析良品铺子公司在2016年到2020年的负债结构可得，2016年流动负债金额为21.82亿元，占负债总额的100%。2017年流动负债金额为21亿元，占负债总额的100%。 2018年流动负债金额为20.56亿元，占负债总额的99.6%。2019年流动负债金额为23.59亿元，占负债总额的99.66%。2020年流动负债金额为20.91亿，占负债总额的99.66%。根据上述分析可知，公司负债大部分是流动性负债。2020年时，该公司无息负债应付票据及应付账款为10.91亿元，占总负债比重达52.14%，然而2020年预收账款只有35.47万元，占总负债比重达0.16%，说明良品铺子公司在供应链中占用下游资金的能力变弱。通过资产负债表可以看出，在流动负债中，占比例最高的是应付账款和应付票据，大约占据流动负债比例的60%-70%之间，高负债经营很有可能加重运营风险。不过，良品铺子公司应付账款比例在2020年降到了31.92%，有可能是公司在上市之后，也在积极寻找新的融资方，改变了原有的融资结构。

4.股权结构分析。良品铺子自成立以来，多次实行股权变更，2020年12月 31 日，该公司第一大股东为宁波汉意投资管理合伙企业，持股比例为37.3%，第二大股东为达永有限公司，持股比例为30.3%。除此之外，本公司实际控制人杨红春、杨银芬、张国强和潘继红通过宁波汉意投资管理合伙企业（有限合伙）持有本公司37.3006%的股权和表决权；就目前良品铺子有限股份公司的股权结构来看，存在股权相对集中的情况，中小股东几乎没有话语权，该公司缺乏一定的股权激励政策。

四、良品铺子股份有限公司资本结构存在的问题

1.资产负债率整体偏高。良品铺子公司的资产负债率是缓慢下降的，但整体来说还是不低的。由上述流动比率和资产负债率分析可知，公司偿债能力还是有待提高的，若无法按时偿还借款，会给企业带来较大的风险。在公司发展过程，规模一直在扩大，并且在研发新产品和推广方面也投入了过多资金，公司所需资金量会增加，这也就意味着公司必须靠负债来维持生产经营，由此资产负债率也会较高。

2.负债结构不合理。本文选取了良品铺子股份有限公司2016年到2020年间的财务数据，分析其负债结构。 2016年， 流动负债总额为21.82亿元，负债总额为21.82亿元，流动负债比率为100%。2017年，流动负债总额为21亿元，负债总额为21亿元，流动负债比率为100%。2018年，流动负债总额为20.56亿元，负债总额为23.67亿元，流动负债比率为99.61%。2019年，流动负债总额为23.59亿元，负债总额为23.67亿元，流动负债比率为99.66%。流动负债总额为20.91亿元，负债总额为20.98亿元，流动负债比率为99.67%。由上述数据可知，公司流动负债率始中徘徊在99%-100%之间，也就是说公司的负债几乎源自于流动负债，过高的负债比重不利于企业的持续发展。良品铺子股份有限公司资金密集，该公司流动负债中应付账款及应付票据占比较高，而且通过资产负债表可以看出，该公司通常使用供应商货款和预收账款来形成短期负债，以达到补充资金的目的，如果销售环节出现问题，企业可能会陷入资金不足而无法偿还借款的危机中。相反，公司在用长期债务进行筹资的情况下，可能会减小这种风险。

3.营运资本不足。由于营运资本为流动资产与流动负债之间的差值，该差值可投与流动资产，作为公司的营运资本。根据上述负债结构分析可知，该公司近几年流动负债占据负债总额的比例是非常高的，这就导致可投入流动资产的营运资本减少。营运资本不足可能会在一定程度上阻碍公司的发展。

4.股权结构不完善。虽然良品铺子的公司在发展过程中受到多次外部资本的融资，并且多次变更股权。但是宁波汉意投资管理合伙企业和达永有限公司依然有着相对控股权，其他中小股东的股份远少于他们。 这种情况下，并不利于提高小股东的积极性。在重大决策中，如果大股东决策失误，小股东有没有发言权，将会给公司带来很大的经营风险，进而影响公司的治理。

五、良品铺子股份有限公司资本结构优化措施

1.降低企业资产负债率。由上述分析可知，良品铺子股份有限公司的资产负债比率在行业中是偏高的，虽然近年来已经有所下降，但是依然处于很高的比例。要想降低其资产负债率，主要从以下几个方面：一是避免盲目扩张以及扩张的规模，合理使用资金。二是在该公司扩张业务时，增加多种销售渠道，提高整体的销售收入，保障企业的偿债能力。三是在良品铺子股份有限公司发展的过程中，积极偿还短期债务，从而减轻负债带来的压力。

2.调整公司负债结构。良品铺子发展初期主要以坚果以及各类肉类零食等，营业收入主要来自于线上销售，行业竞争力较小。由于良品铺子前期并未注重长远发展，长期借款占比相对较少，从而导致流动负债比例较高。近年来，随着三只松鼠和百草味等同行企业的崛起，行业竞争也是不断增大的，所需的资金规模也扩大，原来的负债结构已经不适用于现在的发展，良品铺子股份有限公司可以通过增加非流动负债， 利用长期债务筹集更多资金，降低企业的财务风险，进而优化其资本结构。

3.提高公司营运资本。营运资本关乎企业的发展和运营，足够多的营运资本是企业稳定运行的保障。该公司应该积极降低流动负债的比例，同时加快应收账款周转率，以保证公司有足够的资金来维持运营。

4.完善公司股权结构。良品铺子股份有限公司有多个公司共同控制，但公司第一大股东和第二大股东拥有企业相对的控制权，其他公司的股份远少于宁波汉意和达永，股权结构相对集中。公司可以对股权进行适当分散，让更多的股东有话语权，这样在公司重大决策时，可以在一定程度上避免股权集中带来的决策失误。此外，公司可以实施一定的股权激励政策，有利于带动员工的积极性，为企业更好的发展奠定基础。

六、结论

随着中国经济的发展，零售企业的行业竞争力也随之增大，同类型的零售品牌三只松鼠、百草味等也占据了很大的休闲食品份额。通过分析总结的数据可以看得到良品铺子近年来的资本结构，以及其中存在的很多问题。公司应通过降低资产负债率，改善负债结构，完善公司股权政策等，来优化资本结构。只有不断地改革和创新，才能在零售行业保持领先地位。