降准利好“失灵”？ 仅是政策托底“组合拳”的一环

张俊鸣

央行上周五宣布全面降准，释放长期资金约5300亿元，这一动作对提升社会整体流动性有帮助，对股市也形成利好支持，但本周一A股却以跳空向下“兑现”这一利好，令不少投资者大失所望。降准利好“失灵”的背后，既有提前反映利好的“抢跑”因素，也有力度不如预期的情绪，还包括了对未来美国加息影响的谨慎观望。但笔者认为，如果从更宏观和长期的角度来看，降准仅是政策托底“组合拳”的一环，未来势必还有更多稳增长的措施出台，不断累积的政策能量将对A股形成长线托底。指数上下震荡的过程，实际上也是精选个股长线布局的机会，一些兼具业绩支持和并购重组想象空间的品种，将具备更好的关注价值。

本次降准利好有限

周一的市场对降准消息基本上没什么反响，这在一定程度上反映了市场的理性。从此次降准的力度来看，只有0.25个百分点，相比此前常见的0.5个百分点的降准大幅收敛，利好效应大打折扣。

而在降准消息正式发布之前，官方已经释放了近期降准的信号，市场对此不仅有充分的预期，在上周二到周四也出现了一波百点反弹，在相当程度上提前反映了此次降准对股市的利好程度。但在这种“抢跑”之后因为没有更进一步的超预期利好出现，市场重归降准前的平静也不足为奇。更重要的是，接下来5月和6月美国加息的概率较高，甚至还可能伴随缩表的动作出现，这在一定程度上也影响了市场对未来央行进一步降准、降息的预期。在利好释放力度有限、未来进一步宽松的想象空间受限的情况下，A股短期内只能“走自己的路”。

从此次降准的政策立意来看，是为了支持实体经济，特别是小微企业。从长期角度来看，遍布产业链各个环节的小微企业搞活了，对上市公司自然也有正面效应，只是这还需要时间的沉淀才能显示成效。另一方面，A股的体量越来越大，单一利好让全市场“雨露均沾”的难度也在加大。整体来看，市场对此次降准的反应是比较理性的，准确解读政策信号也是A股市场有效性提升的表现。

政策累积静待“组合拳”落地

如果将时间拉长的话，近年来降准之后的A股走势，基本上呈现涨跌互现的情形，这一利好很难在弱势中直接实现“扭转乾坤”的效果。甚至从2018年开始，每年都会有降准的动作出现，市场对这一利好已经相对淡定。事实上，从国债逆回购收益率等反映市场流动性的指标来看，目前股市并不缺钱，缺的是敢于在调整之后进场参与的信心。很显然，目前相比降准等宽松政策，市场可能更关心境内疫情情况、境外俄乌局势等对产业链和供应链的影响。流动性宽松只是市场走好的一个因素，基本面前景更明朗是完全确立底部的下一个关键。

投资者可以参考一下2018年的降准情况（见附图）。2018年2月大盘见顶之后，在面临外部因素的压力下，央行先后在当年的4月、6月和10月三次宣布降准，但股指下行趋势并未因此改变，直到2019年1月再次宣布降准之后，才确立了上证指数2440点的低点。而如今降准能够高频率、高强度继续使用的空间已经不如当年，更需要采用政策“组合拳”才能实现较好的效果。这套“组合拳”推出的过程，实际上也是一个政策累积、利好缓慢发酵的过程，降准只是其中一个选项，未来可望还有更多的政策工具面世。

附图 2018年到2019年初降准对应的上证指数走势

“现实业绩+重组想象”具备关注价值

即使是未來政策还有继续累积利好效应的需求，投资者也不必太过悲观。沪深300指数从2021年初算起，最大跌幅超过34%，时间长达13个月，动态市盈率也回到了11倍附近，和2016年1月、2019年1月及2020年2月三个底部区间的估值水平接近。无论是调整的时间、空间还是估值水平，以沪深300为代表的A股核心资产，已经距离底部越来越近。在等待政策利好发酵的过程中，分批布局、坚持定投相关指数基金等待春暖花开，是“无招胜有招”的较好选择。

除了定投基金之外，一些同时具备业绩确定性和并购重组想象空间的标的，在股指底部震荡阶段可望获得更多资金的青睐。特别是一些央企控股的上市公司，在三年国企改革收官之年本身具有较强的重组预期，如果还有现实业绩支持的话，在调整充分的情况下将是“向下调整空间有限、向上想象空间巨大”的良好品种，有望同时获得价值型和炒作型资金的双重关注。在以时间换空间的磨底时期，逢低布局此类品种有望取得较好的相对收益。笔者重点观察的品种包括祁连山、中远海科、嘉事堂、节能国祯、飞亚达等。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）