我国生猪期货和现货市场的相互关系

谢铿铮，黄锦烨，王 楠，李文丰，张海峰

（湛江科技学院生猪产业研究所/国家生猪产业技术体系产业经济研究室，广东 湛江 524086）

2021年，随着我国生猪产能在非洲猪瘟疫情后快速恢复，猪肉价格迅速下跌，伴随着玉米、豆粕、猪饲料的涨价，国内养猪企业在获得利润上，面临新的挑战。我国生猪期货于2021年1月8日在大连商品交易所上市交易，为生猪企业提供了新的风险管理工具。目前生猪期货上市初期，依然存在成交量低、期货交割成本高、交割程序复杂等问题，对以上问题的有效解决，才能促进我国生猪期货的持续稳定发展。

1 生猪现货市场现状

从近一年的我国生猪生产情况来看（见图1），有2个显著的特点，一个是产能快速恢复，另一个就是价格迅速下跌。遭受非洲猪瘟疫情影响，2019-2020年我国生猪产能下滑，生猪复产成为这一时期的焦点。2020年下半年至2021年1季度，受到政策扶持的刺激，我国生猪产能迅速恢复，到2021年2季度产能已经完全恢复，同时受到产能快速恢复的影响，2021年6月份到9月份，全国出栏肥猪平均价格一路下降，降到了成本线以下。4季度进入猪肉消费旺季，市场价格有所回升。

图1 我国活猪以及猪肉价格变化情况（单位：元/kg）

2021年我国活猪和猪肉价格出现明显下调，从1月开始出现向下拐点，此轮猪肉价格下调直至11、12月才由于需求回暖出现一定回调。供给端产能的快速恢复，叠加需求端增长有限，导致了生猪价格急速下降。根据农村农业部的最新数据，截至2021年12月，我国猪肉月度平均价格为28.54元/kg，接近2019年7月的水平。

2021年生猪饲料原料的价格全年维持相对高位，受通货膨胀因素影响，2021年玉米、豆粕、生猪饲料价格较往年有大幅提升，平均价格处于过去5年的最高位，这在一定程度上也增加了养猪企业的养殖成本。本轮猪周期从2018年中旬开始，猪肉价格高位区间在维持了1年零8个月后结束，目前我国生猪市场已经步入价格低位区间，且未来1年价格保持低位震荡调整的可能性较大。因此，生猪行业内的企业利润在2021年出现大幅压缩甚至亏损。

从生猪存栏量来看，2021年第3季度期末生猪存栏量为43 764万头，环比下降0.33%，同比上升18.16%。超过了正常年份的水平。从能繁母猪存栏量来看2021年第3季度期末全国能繁母猪存栏量为4 459万头，比上一季度下降2.30%，同比上升16.67%。2021年1-11月规模以上定点屠宰企业生猪累计屠宰量为23 584.42万头，同比上涨66.10%。目前供大于求的趋势仍然没有改变的迹象。

2 生猪期货对现货市场的影响

作为我国首个活体期货合约，我国生猪期货在各界高度关注下于2021年1月8日在大连商品交易所上市。生猪期货的上市，不仅仅能够为市场提供公开、透明、连续的市场价格参考，更为整个产业提供了包括套期保值、“保险+期货”、期货转现货等多种规避价格风险、稳定生产利润的风险管理模式。

目前期货价格与现货价格关联性正在逐渐建立当中，并呈逐渐加强的态势。以2109合约为例，生猪期货上市后的前3个月，由于距离交割时间较远，期货价格受各种因素的影响较敏感，期货与现货价格的关联性不明显；另外生猪期货刚上市流动性不足，难以反映市场价格。2021年4月中旬开始，期货与现货价格的联动性显著增强，且随着交割日临近，期货价与现货价逐步贴近。在生猪期货上市初，由于我国生猪存栏的恢复，市场普遍看跌生猪价格，因此2021年9月交割的生猪期货对标9月生猪价格的2109合约相较市场现货价格更低，且受北方生猪疫情干扰等因素，2109合约上市后价格波动高于现货。随着时间推移，生猪期货在价格变化趋势上与现货联动性逐渐增强，更好地反映了全国生猪供需状况，生猪期货和现货价格的相关系数由1月8日至4月8日的0.58，上涨至4月9日至8月31日的0.88（见图2）。

图2 我国生猪现货价格与2109期货价格变化（单位：元/kg）

在检验期货市场的价格发现功能分析中，格兰杰因果检验是常用的检验方法。从1月8日至4月8日的生猪期货和现货价格的数据来看，格兰杰因果检验均不显著，说明在此期间生猪期货价格与现货价格之间的相互引导作用不明显，生猪期货市场价格发现功能没有得到发挥。但是从4月9日至8月31日的生猪期货和现货价格的数据来看，生猪期货与现货价格的相互引导关系显著，其中生猪期货对现货价格的引导作用较强于现货对期货价格的引导作用，生猪期货市场的价格发现功能在这一期间得到了发挥。

3 生猪期货交割存在的问题及发展建议

目前，生猪期货交割存在以下问题。第一，相较其他期货合约，生猪期货的市场流动性较小，成交量较低，限制了生猪期货的功能发挥。这是由于生猪期货目前的市场参与对象数量有限，中小养猪企业对生猪期货的利用还不成熟，生猪期货也未普及，加上生猪期货的合约单手规模也较大，较高的保证金提高了入市门槛，在保证了散户资金较少影响盘面的同时也减少了合约的流动性。第二，生猪期货交割成本较高，买卖双方对交割合格的定义容易产生分歧。作为国内唯一的活体交割的期货产品，目前生猪在交割时对生猪的品质的分辨要求仅对外观、体重进行检测，而对于生猪测重时是否严格控食则通过视频回放判断，其余品控均通过前置管理实现。从目前的交割检测方法上看，生猪期货在产品质量检测上比其他传统农产品期货难度大，从而导致交割成本较高。第三，生猪期货的交割程序繁杂，在卫生防疫方面的要求更高，影响生猪期货的交易效率。由于生猪期货是活体交割，交割程序比较复杂，一方面市场参与方需要承担生猪交割过程因疫病发生带来的风险，另一方面，对人员和生猪的卫生防疫工作也增加了生猪期货交割的成本。

针对生猪期货的发展提出几点建议：第一，提高生猪期货市场的流动性和交易量能促进生猪期货不断发展进步。虽然目前生猪期货的交易量不大，但生猪期货在过去一年里的成交量逐步上涨。政府及相关部门应该在业内加强对生猪期货的功能及应用的宣传，在风险可控范围内，鼓励各养猪企业利用生猪期货进行风险对冲，增加生猪期货的市场流动性。第二，针对生猪期货在交割中质量分辨难度大，建议合理规划生猪品质检验规范，加强前置管理，增加检测细节，从生猪出栏、运输、交接、检验检疫等环节加强对交割生猪的质量监控。最大程度避免因为质量检测误差造成的交割损失和交割纠纷。第三，简化生猪交割程序，提高交割效率，确保交割过程的卫生防疫，建立稳定成熟高效的生猪期货交割机制，在降低交割成本、提高质检效率与保障卫生防疫中寻求更适合现代生猪产业的交割方式。

生猪期货在我国还是发展初期，目前也仅上市一年左右，随着未来生猪期货价与现货价的关联性增强，成熟的生猪期货市场能够为稳定国内生猪供给和稳定市场价格保驾护航，生猪期货也能成为养猪企业对冲市场风险、多元化经营的有力工具。