新兴经济体应对全球加息潮的策略选择

在全球通胀高企的背景下，2022年掀起了近年来全球范围最大的加息潮。新兴经济体需要及时妥善使用多种经济与外交政策等，积极应对加息潮对其经济金融的冲击。本文针对加息潮对新兴经济体的影响，从汇率稳定、资本流动管理、国际合作等方面，提出了策略建议。

在全球通胀高企的背景下，2022年美联储已经加息6次，众多国家紧随其后相继加息，掀起了近年来全球范围最大的加息潮。多个新兴经济体受此次全球加息潮的影响，已经出现货币大幅度贬值、金融市场剧烈震荡、债务压力增大等状况，部分新兴经济体面临较大的危机与挑战。未来一段时间全球流动性还可能进一步紧缩，新兴经济体需要及时妥善使用多种经济与外交政策等，积极应对加息潮对其经济金融的冲击。本文针对加息潮对新兴经济体的影响，从汇率稳定、资本流动管理、国际合作等方面，提出了相应的策略建议。

美联储加息引领2022年全球加息潮

2022年美联储已加息6次，抑制高通胀

2022年，美联储已经加息6次，这是从1980年来最为激进的加息，这也让美元指数达到近20年来最高的位置。自新冠肺炎疫情暴发以来，美国政府为了让美国家庭和企业免受疫情冲击，推出了多项财政刺激计划，规模累计高达6万亿美元左右。接连的大规模放水与现金刺激计划，在帮助美国缓释疫情冲击的同时，也让美国开始面临高通胀难题。美国的流动性刺激计划产生了溢出效应，美元作为国际储备货币将高通胀带给了全球多数国家和地区。紧张的供应链瓶颈导致能源价格的上涨，而能源的上涨意味着生产成本的升高，直接导致了与生活息息相关的各种价格与费用的增加，从而加剧了以美国为首的全球多个国家和地区的通货膨胀。同时，俄乌冲突也推动能源价格疯狂上涨，让能源危机席卷整个世界。

失控的财政支出和供应链受阻下的能源价格大幅上涨，让美国面临近几十年来最严重的通货膨胀，从2020年5月开始美国通货膨胀水平直线攀升，其中2022年6月美国消费者物价指数（CPI）同比涨幅高达9.1%，是1982年以来的最高值，6月过后CPI同比涨幅有所下降但仍然在8%左右。面对持续的高通胀，美联储选择持续加息。截至2022年11月3日，2022年美联储已经加息6次，分别在3月、5月、6月、7月、9月和11月，加息幅度分别为0.25、0.5、0.75、0.75、0.75、0.75个百分点，目前利率区间已达到3.75%～4.00%。美联储进一步表示，到2022年末利率仍将会继续攀升。这也是自2008年全球金融危机以来，美联储基准利率首次达到4%。

全球陷入加息热潮

2022年是近年来全球央行加息次数最多、加息幅度最大的一年。美联储的6次加息引领了此次世界范围的加息潮。相关经济体为了应对较高的通胀，陆续推出了加息政策。2022年9月之前，各个经济体就已经开启了全球性的加息竞赛。根据世界银行9月中旬发布的研究报告，全球央行正以近50年来从未见到过的同步程度加息，这一趋势可能会持续下去，世界经济也从此进入衰退时期。2022年9月以来，匈牙利国家银行货币委员会、瑞士央行、英国央行、挪威央行和欧洲央行相继宣布不同程度的加息。南非、泰国、阿根廷等多个国家的央行也在近期宣布加息。美联储加息意味着美元价格相对其他货币走强，美国利率上升会吸引全球资产回流美国，各经济体为了维持本币汇率稳定和留住资本，往往只能选择加息。

新兴经济体被迫整体跟进加息步伐

伴随美联储的持续加息，2022年多数新兴经济体国家上调了本国的利率。其中上调幅度最大的是阿根廷，基准利率从年初的40%上调到75%；泰国的曼谷银行同业拆借利率（Bangkok Interbank Offered Rate，简称BIBOR）平均利率也从年初的月息0.5%上调到月息1.0%，上调幅度达一倍。除中国与俄罗斯外，其他新兴经济体利率水平出现了不同程度的上升。部分国家的利率水平已经显著偏高，国家未来债务水平负担加重，应对金融危机的货币政策调控手段将受限。

全球加息潮对新兴经济体产生重大影响

美国引领的此次全球性激进的“加息潮”，让全世界无论新兴经济体还是发达经济体都面临着经济放缓、金融缩紧的局面，将会给新兴经济体，特别是经济基本面本来就较差的国家或者地区，带来巨大的挑战。全球加息潮对新兴经济体在汇率、股票市场、债券市场、资本流动等方面都有较大影响，个别经济体甚至可能触发金融危机。

新兴市场国家货币汇率动荡剧烈

美联储持续强势加息，使美元汇率不断走强。相对便是其他国家主权货币汇率的持续走弱，特别是对于对美元依靠程度较高的新兴经济体。近10年来对新兴市场的名义美元指数愈走愈高，在新冠肺炎疫情在全球暴发的2020年达到峰值，但又随着美国政府不断推出财政刺激计划而走低。2022年该指数急剧拉升，截至2022年10月28日，已经达到134，直逼2019年的峰值137。由此可见，2022年美联储的6次加息导致了新兴经济体的汇率整体走弱。

除了墨西哥和俄罗斯以外，大多新兴市场国家和地区的货币兑美元发生了不同程度的贬值。阿根廷比索、土耳其里拉、南非兰特、泰国泰铢、韩国韩元、中国的人民币等新兴经济体货币兑美元的年内最大贬值幅度超过10%，印度卢比、越南盾兑美元分别贬值9.73%和2.32%。其中新兴经济体中汇率动荡最严重的是阿根廷比索与土耳其里拉，兑美元分别下跌了34.33%与28.29%。货币的大幅贬值进一步恶化了国内的通货膨胀水平，这两个国家的通货膨胀率都已超过80%。而墨西哥比索兑美元汇率提升3.86%，墨西哥汇率稳中有升主要是因为墨西哥当局较美国更早地加息；而俄罗斯卢布在此次加息潮当中汇率大涨22.1%，其重要原因是俄当局要求其他国家用卢布作为支付手段购买俄罗斯能源。

新兴经济体金融市场遭遇重大冲击

随着美联储货币政策的收紧，全球主要经济体进入了货币紧缩周期，而全球性的流动性紧缺进一步打击了新兴经济体的金融市场信心，导致资本流出股票市场。利率水平的增高体现在无风险收益率的提高，从而压低了资产价格，也导致了股票市场出现了一定程度的抛售潮。2022年以来明晟（MSCI）新兴市场股指持续下跌，截至2022年10月较年初已下跌20.4%。

部分新兴经济体面临巨大的债务危机

美联储等主要经济体的加息热潮，让本就需要资本注入的新兴经济体面临着巨大的债务危机。新兴经济体整体总债务占国内生产总值（GDP）比重约为63%，杠杆比率较高。全球利率水平的提高，让新兴经济体国家承担了更大的债务风险。全球资本回流美国，新兴经济体更是难以“借新债偿旧债”，从而提升了债务违约的可能。美联储激进加息使得美元大幅升值，导致很多以美元借贷的新兴经济体面临很大的债务压力。国际货币基金组织（International Monetary Fund，简称IMF）最新数据显示，25%以上的新兴经济体已发生债务违约或者债券价格大跌；60%以上的欠发达国家面临债务困境。新兴经济体一般多依赖海外融资，2021年末新兴经济体的外债总额达11.9万亿美元，占新兴经济体GDP的29.7%，2022年更是偿债高峰期，偿债压力大加之再融资难，导致高债务的新兴经济体风险变大。

新兴经济体的增长动力明显趋弱

加息潮也意味着全球需求进入紧缩状态，会抑制新兴经济体的经济增长。根据IMF 10月的最新估计，2022年新兴经济体的经济增长率从2021年的6.62%回落到3.74%，增长率下降了43%，这个数据也比新兴经济体在新冠肺炎疫情暴发之前10年的平均年GDP增长率4.61%还要低不少。

对发达国家与新兴经济体的普遍冲击缓解了新兴经济体的风险

随着美国等主要发达经济体接连加息以及全球资本投资风险偏好下降，美元、欧元等发达国家主权货币流动性紧缩，新兴市场国家与发达国家之间的利差收窄，导致新兴市场国家和地区面临巨大的资本流出问题。这也是导致新兴市场国家的汇率贬值的直接原因，甚至可能引发新兴市场国家和地区出现货币危机。值得注意的是，此次全球加息潮与以往相比，有一个很大的不同之处是，此次不仅对新兴经济体产生重大影响，对发达国家经济的冲击也非常大，甚至发达经济体整体经济增长水平放缓程度大于新兴经济体。发达经济体整体GDP增长率从2021年的5.2%到2022年预估的2.43%再到2023年预测的1.1%，分别紧缩了53.27%和54.73%，相比于新兴经济体2022年紧缩的43.5%要高出近10%。根据IMF预测，中东中亚地区和亚洲地区的新兴经济体2022年GDP增速引领全球，分别为4.95%与4.39%，其中东盟五国经济增速高达5.32%。拉丁美洲和加勒比地区、撒哈拉以南非洲地区的新兴经济体增速分别为3.47%和3.58%。可见，面对美联储引起的全球加息潮，发达国家经济体也无法独善其身。

策略选择

当前，在全球通胀压力以及能源价格居高不下的背景下，全球主要经济体货币政策收紧态势大概率延续，但受美国债务、经济衰退压力等方面的影响，美国的加息潮可能正在接近尾声。不过，加息潮产生的巨大影响仍是未来金融系统巨大的隐患之一，新兴经济体金融市场延续震荡走势。新兴经济体宜根据本国国情及风险暴露程度，做好预案，以有效防控金融风险。

运用多种工具维持主权货币汇率基本稳定

应高度重视新兴经济体的脆弱性，运用多种工具维持主权货币汇率基本稳定。此次全球加息已经让绝大多数新兴经济体面临不同程度的汇率风险。如果汇率变动阻碍了当局央行货币政策的传导机制或者引发了金融稳定风险，各国应根据本国国情，适当采用外汇干预手段。与此同时，要积极推进新兴经济体的汇率市场化改革。据IMF统计，目前20个新兴市场国家当中仍然有8个国家未实行浮动汇率制度。美联储此次开启缩紧货币政策，结束量化宽松政策，新兴经济体本币贬值压力明显，给新兴经济体带来了风险或危机。但所谓危机既是危险也是机遇，新兴经济体应该以此次全球加息潮事件为契机，加快建立并完善本国汇率机制，从而使得汇率更具备透明性，助力防范大规模外汇投机现象而导致引起本国金融市场震荡的同时，提高资源配置效率。

培育长期可持续发展的新动能

一味大幅加息不是长久之策，新兴市场须培育长期可持续发展的新动能。在输入性通胀压力下，新兴市场物价水平普遍走高，加息是未来新兴经济体货币政策的主基调。面对全球的加息潮，对于资本流出压力愈演愈烈，绝大多数新兴市场国家的央行已经宣布加息以应对接踵而来的挑战。但是大幅加息这种应对之策本身就是一把“双刃剑”，抑制通胀的同时也限制了本国经济的发展。新兴经济体应当通过培育长期发展动能，将外汇储备资金投向国内重要产业和完善现代产业体系建设，稳住国内经济稳健增长态势，吸引国外资本流入，才是长久之道。

加强资本流动监测、强化跨境宏观审慎管理

新兴市场国家应该加强资本流动监测，强化跨境宏观审慎管理。美联储持续加息，新兴经济体的跨境资本将以增持长期国债的形式持续回流美国等发达经济体，新兴经济体汇率贬值的风险仍然较高。新兴经济体应当加大对境外资本流动的监测力度，完善宏微观审慎管理，对短期资本流动进行全面统计、监测与管理，丰富资本限制性工具，健全危机突发响应机制，稳定市场预期，建立极端情形外汇现货及衍生品交易限制方案。保持必要的资本项目管理手段，如对跨境资本流动的统计监测与分析预警，找出异常交易行为，加强对交易真实性及合理性的分析、评估及研究，避免过快放松资本管制造成冲击。

优化外币资产负债期限与币种结构

由于内部通胀高企和贸易的紧缩，许多新兴市场国家和地区或进入“双赤字”的不平衡发展模式，即对内表现为财政赤字，依赖内部铸币与外部融资支撑财政与经济运行；对外表现为经常项目赤字。在“双赤字”下，这些新兴市场经济体的增长高度依赖金融扩张。但由于制度与约束不健全，金融深度有限，政府与市场职责界限不清，新兴市场的过度借贷、信贷滥用、隐性担保等问题将逐渐浮出水面。新兴市场国家和地区需要战略性调整以逐渐脱离经济发展的举债模式，提高外债的可持续性，优化期限与币种结构。新兴市场国家和地区应动态评估债务融资成本，重点调整短期债务水平至安全区间。推动外债币种多元化，以利率、汇率衍生品对冲外债风险。推动本国银行业与资本市场发展，一定程度上降低对外部市场尤其是发达国家融资的过度依赖。同时新兴经济体和前沿市场应通过与债权人开展早期接触、进行多边合作和寻求国际社会的支持来降低债务风险。对于那些已经陷入债务困境的国家，双边和私人部门债权人应协调开展预防性的债务重组，以此避免成本高昂的债务违约和出现长期无法入市融资的局面。

加强国际合作与货币政策的国际协调

多数新兴经济体本国货币国际化程度较低，主权信用不高。为减弱来自美联储的政策压力，新兴经济体应当主动寻求国际合作，加强自身风险抵御能力。新兴市场国家具有较好的互补性，加强新兴市场国家互动合作是当下新兴经济体应对全球加息潮的重要有力的手段，既加强其自身对于风险的抵御能力，也有利于提升新兴市场国家的整体地位。新兴经济体政府应及时加强与其他国家和地区之间的政策协调，保证应对政策的针对性与时效性；建立健全新兴经济体之间的双边货币互换协议；扩大“金砖+”区域合作，结合各国科技特色进一步提升新兴经济体在先进制造业领域的水平；加强“一带一路”新兴经济体基础设施建设领域合作，奠定新兴经济体高效合作基础。

美联储的快速加息，无论是新兴经济体还是发达经济体都无法独善其身。发达经济体在此次美联储连续加息的过程中汇率稳定、金融市场以及进出口贸易同样受到了较大的影响。重要的国际储备货币应强化其公共产品功能，加强货币政策的国际协调，减小美联储加息的溢出风险。一些发达经济体也应加强与新兴市场经济体的交流合作，推动国际货币多元化进程，共同探寻构建全世界多边共赢的货币环境。