上机数控：“跟随者”何处“逢生”？

王东岳

2月25日，上机数控（603185.SH）发布公告称，公司拟投资118亿元用于年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅生产项目建设，切入上游多晶硅料市场。

过去两年间，受益于单晶硅片上的“大胆”投入，上机数控以“后进者”的身份取得了十分亮眼的业绩成长。

根据业绩快报，2021年，上机数控实现营业收入109.06亿元，同比增长262.22%;实现归母净利润16.37亿元，同比增长208.01%。

然而，伴随行业竞争的日趋激烈，上机数控正显露“疲态”。以单季度数据计，2021年四季度，上机数控实现的营业收入为33.2亿元，同比增长212.03%，但同期归母净利润约为2.32亿元，仅同比增长22.88%。

与单晶硅片相比，上游多晶硅料市场的竞争格局更趋平衡，因而引发了众多行业参与者的竞相涌入。再度以“后进者”身份出击，上机数控能否重拾高增长？

上机数控传统主营数控磨床、倒角机等精密数控机床的研发、制造和销售业务，公司于2018年上市。

2019年，刚刚完成上市的上机数控随即开始向上游单晶硅片行业转型延伸。2019年5月，上机数控发布公告设立全资子公司弘元新材料包头有限公司（下称“弘元新材”），并投资30亿元用于包头年产5GW单晶硅拉晶生产项目。2020年和2021年，上机数控先后两次发布公告，分别计划投资28亿元和35亿元用于8GW和10GW单晶硅拉晶及配套生产项目，三年累计对外投资接近100亿元。

截至2021年年末，上机数控拥有的单晶硅片产能已达20GW;包头10GW项目建成投产后，公司单晶硅片产能将达到30GW。

受益于过去两年光伏行业装机量的持续攀升，上机数控经营业绩增势迅猛。2020年，公司营业收入同比增长273.48%，归母净利润同比增长186.72%。期间内，公司二级市场交易价格也由年初的19.21元/股一路飙升至358.12元/股的高点，区间涨幅1764.24%。

不过，自2021年11月起，上机数控交易价格开始大幅回落。3月2日，公司股价报收于164.83/股，回撤幅度超过50%。

根据业绩快报，2021年，上机数控预计实现营业收入109.06亿元，同比增长262.22%;实现归母净利润16.37亿元，同比增长208.01%;扣非净利润为14.71亿元，同比增长187.18%。

但以分季度数据来看，2021年四季度，上机数控实现的营业收入为33.2亿元，同比增长212.03%;归母净利润为2.32亿元，仅同比增长22.88%。以上述数据计，2021年四季度，上机数控的净利率约为6.99%，前三季度则分别为19.55%、27.04%和13.90%。

“激进”的产能扩张帮助上机数控在过去两年间取得了优异的经营业绩，但公司的现金流状况始终不佳。

2019年、2020年和2021年前三季度，上机数控经营活动产生的现金流量净额分别为-9114万元、8259万元和-3.05亿元，同期归母净利润分别为1.85亿元、5.31亿元和14.05亿元，累计高达21.21亿元，而公司经营活动产生的现金流量净额合计却为-3.13亿元，差额高达24.23亿元。

现金流与经营计划的错配使得上机数控的资金运转“捉襟见肘”。上市以来，上机数控的对外投资总规模超过100亿元，合计募资72.09亿元。

资产负债表显示，截至2021年三季度末，上机数控货币资金9.56亿元。与最新抛出的百亿级投资计划相比，上机数控的账面资金明显不足。而伴随单晶硅片行业竞争的日趋激烈，公司对外部“输血”的依赖程度或将更甚从前。

受业绩推动，2020年起，包括中环股份、双良节能、江苏美科、京运通等在内的一众公司纷纷加码布局硅片产能。

其中，仅中环股份和双良节能就计划投资建设100GW单晶硅片产能，涉及金额接近180亿元。

根据中国光伏行业协会数据，2020年，全球新增光伏装机容量约为130GW，国内已建成的单晶硅片产能约为230GW，单晶硅片的整体产能利用率尚不足60%。而根据最新的统计数据，2021年，国内新增单晶硅片扩产计划超过100GW。伴随单晶硅片新增产能的集中释放，阶段性过剩或将成为无法避免的现实。

与单晶硅片相比，上游多晶硅料的競争格局相对平衡。统计数据显示，2020年，中国多晶硅产量达39.6万吨，占全球总产量的75.3%。广发证券预计，到2025年全球多晶硅需求126.2万吨，按照其统计的产能及扩产计划，截至2022年年底，硅料环节产能预计达到102.6万吨（折合410.4GW），行业供给整体平衡。

因此，向供需格局相对平衡、盈利条件更好的多晶硅料延伸几乎成为当下参与光伏行业投资的“共识”。

根据投资建设公告，上机数控本次15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅生产项目计划分为二期实施。其中，第一期设计产能为8万吨高纯工业硅项目、5万吨高纯晶硅项目，项目总投资预计为人民币60亿元。

本次投资高纯工业硅和晶硅意味着上机数控将进一步向光伏产业链上游延伸。投资公告中，上机数控表示，本次投资有利于公司获取硅材料稳定供应的新渠道，保障原材料的供应;也有利于公司抓住硅材料市场发展机遇，进一步提升公司的综合竞争力和盈利能力。

颇受市场关注的是，2021年，上机数控曾与保利协鑫共同出资设立内蒙古鑫元硅材料科技有限公司（下称“鑫元硅材”），计划在内蒙古投资建设30万吨颗粒硅项目;11月，上机数控发布公告称，公司及下属弘元新材将于2022-2026年向保利协鑫子公司江苏中能硅业科技发展有限公司（下称“江苏中能“）采购9.75万吨棒状硅及FBR颗粒硅。上述交易定价将采用月度议价方式进行，预计合同金额约为262.28亿元（含税）。

而公开信息显示，本次投建15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅项目，上机数控将采用西门子法生产棒状硅。在已签署大额采购计划的背景下，公司却突然选择再投百亿亲自“下场”，引发市场猜想。

一个值得关注的现象在于，与同行业公司的投资计划相比，上机数控本次拟投资的5万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅生产项目的单位产生成本明显高于行业平均水平。

统计数据显示，2021年，包括通威股份、大全能源、保利协鑫在内的传统多晶硅企业纷纷抛出扩产计划，同时合盛硅业等外部资本也在积极涌入。

2021年7月，通威股份公告称，公司拟在乐山市投资140亿元用于20万吨高纯晶硅项目。2月22日，通威股份完成120亿元的可转债发行计划，其中拟分别投资40.1亿元和41.35亿元用于乐山高纯晶硅二期项目和包头高纯晶硅二期项目的实施。乐山项目建成实施后，公司将新增年产5万吨光伏高纯晶硅产能和1000吨电子级高纯晶硅产能;包头项目将新增5万吨高纯晶硅产能。

稍早之前，合盛硅业和大全能源曾发布对外投资公告。其中，合盛硅材拟通过旗下新疆中部合盛硅业有限公司投资175亿元，在乌鲁木齐投建硅基新材料产业一体化项目（年产20万吨高纯多晶硅项目）;大全能源将在内蒙古投资80.03亿元，用于年产10万吨高纯硅基材料。

經统计，通威股份1万吨晶硅产能的投资成本约为8.15亿元（以可转债数据计），大全能源1万吨晶硅的投资成本约为8亿元，合盛硅业的投资成本约为8.75亿元。

与之相对，上机数控1万吨高纯晶硅产能的投资金额却高达12亿元。即便是扣除募投项目中的工业硅投资成本，上机数控的单位生产成本依旧是偏高的。

2021年9月，合盛硅业曾发布公告，拟通过全资子公司东部合盛进行“年产40万吨工业硅项目”投资建设，投资规模40.84亿元，单吨工业硅产能的投资成本约为1.02亿元。

这意味着，如果上机数控工业硅投资成本与合盛硅业相近，在扣除工业硅投资后，上机数控的1万吨高纯晶硅投资成本约为10.28亿元，依旧较同行高出2亿元。

在巨大的单位投资成本差异下，上机数控的晶硅材料和基于此的硅片产品能够在未来的行业竞争中“胜出”吗？

针对文中所涉问题，《证券市场周刊》记者已向上机数控发送采访函，截至发稿未收到公司回复。