2022年A股会跑赢美股吗？

郭施亮

在投资者的思维认知中，往往会存在一种投资误区。在A股市场长期处于“牛短熊长”的思维影响下，总会感觉到A股市场远远跑输美股市场的走势。不可否认的是，从过去10年的时间周期分析，A股市场指数明显跑输同期美股市场指数的表现，但从过去3年的时间周期分析，A股市场与美股市场的表现却差别不大。

过去3年，A股与美股涨幅差别不大

根据笔者统计分析，截至2021年12月31日，以上证指数为例，过去3年上证指数的年度涨幅分别是22.30%、13.87%和4.80%。与之相比，美股道琼斯指数过去3年的年度涨幅分别是22.34%、7.25%和19.22%。

如果从年度涨跌幅分析，A股与美股在2019年的涨幅差别不大，2020年A股涨幅还高于美股市场。到了2021年，A股涨幅明显低于美股道琼斯指数。但是从整体上分析，A股市场并没有市场所说的那样疲软，与美股市场的整体涨跌幅度差距不是特别大。

2019年至2021年，A股市场连涨3年，打破了过去28年年度上涨不超过3年的魔咒。这在A股市场的历史中，具有不一般的影响意义。此外，在A股打破年度连涨纪录的同时，2021年A股的全年成交额已经超过了2015年杠杆牛市的水平，并创造出历史上最高的年度总成交额新高。

在年度收盘点位持续上移与全年成交额持续水涨船高的背景下，A股市场的流动性与活跃度得到了明显提升。从过去3年A股市场的整体表现来看，A股市场的投资吸引力正逐渐提升，国际地位也在不断上升。

美聯储加息预期下，今年美股压力大

在通胀率明显抬升的背景下，2022年美联储加息压力很大。另外，在美联储12月货币政策会议中，鹰派特征越来越明显，这预示着美联储加息的时间点可能会提前。从市场资金的角度出发，除了担心加息提前的因素，还可能会担心美联储很快会开启缩表的序幕。

从美股市场的角度出发，最担心的是低利率环境会发生实质性的改变。多年来，美股市场对美联储低利率市场环境的依赖度很高，但依赖度越高，所产生出的后遗症就越大，甚至会削弱股市经济晴雨表的功能。

近年来，越来越多的美股上市公司，开启了股票回购后注销的模式。在上市公司密集采取股票回购的背后，实际上是建立在美股市场长期低利率的市场环境基础上，在低利率，尤其是超低利率的市场环境下，借债回购的成本非常低，通过借债回购再注销的行动，可以持续提升上市公司的投资价值。

实际上，近年来我们发现有部分美股知名上市公司的情况，虽然它们的营收与利润并未出现显著提升的迹象，但却通过借债回购注销的策略提升了上市公司的股票价值。不过，借债回购的资金成本高低，却直接影响到借债回购注销的效果，一旦美联储低利率优势发生了实质性的改变，那么这一种投资策略也可能会行不通了。

今年A股会跑赢美股吗

与2021年相比，2022年全球市场的不确定性更高，主要体现在全球疫情蔓延的风险、美联储加息与缩表的预期、通胀率大幅提升的预期以及全球主要市场的估值偏高压力等。

2019年至2021年，美股市场的表现略胜于A股市场，但从过去10年的市场指数表现分析，美股市场却显著优胜于A股市场。不过，在美股涨幅显著领先A股市场的背后，一方面与美联储采取低利率市场环境因素有关，在低利率的环境下，整个市场的无风险利率出现了显著变化，市场资金的风险偏好也会随之改变。另一方面则与美股上市公司热衷于借债回购注销的策略，并促使美股上市公司的投资价值得到迅速提升有关，即使上市公司自身的营收与净利润并未发生实质性的提升，但上市公司还可以依靠股票回购注销的手段提升企业自身的投资价值，不断推高股票的市值水平。

2022年，可能是美联储重启加息的时间点，同时也可能会是全球股市剧烈波动的年份。随着美联储加息的重启，未来整个市场的投资逻辑也会发生明显变化，高估值的资产也许会遭到市场的抛售。不过，考虑到目前美股市场的利率极低，即使加息一两次，也并未从根本上扭转低利率的市场环境，所以对市场的实际冲击可能会相对有限。

截至目前，美股市场的估值水平并不便宜，甚至已经达到历史估值高位的区间，假如美联储低利率的市场环境发生了实质性的改变，那么随着市场风险偏好的逐渐修正，美股的估值压力有可能会得到迅速挤压。但是，与之相比，A股市场的估值还是比较合理。即使目前A股市场指数处于3600点附近的位置，但目前A股市场的估值只是处于历史估值中位数水平，估值定价不算很高。

在美联储加息持续升温的背景下，实际上更考验新兴经济体的风险承受能力，且更考验新兴市场自身的抗风险能力与资本流出的压力。

不过，相对于其余的新兴市场，A股市场却具有了足够的风险承受能力。其中，包括比较庞大的外汇储备规模、相对独立的央行货币政策与丰富的货币工具箱。此外，国内金融市场多年来一直强调“防风险，守底线”的原则，在全球金融市场可能发生剧烈波动的背景下，我们对风险防御的意识很高，且已经做好了相应的紧急预案，所以在全球金融市场波动率骤增的情况下，国内金融市场也有能力应对考验，甚至成为全球市场的避险港湾。

在充满不确定性的2022年中，避险需求会快速提升。在全球市场资金加快避险资产配置的过程中，实际上更有利于估值合理，且抗风险能力较强的市场。与之相比，对估值水平较高，且自身抗风险能力不强的新兴经济体，有可能会成为全球资本加快抛售的对象。在美联储加息与缩表即将到来之际，实际上更考验着新兴经济体的抗风险能力，对聪明资金来说，也许在提升避险资产的配置比例，同时也可能会逐渐降低高估值风险资产的配置比重。从投资者的角度出发，做好合理的资产配置方案，并适度增加避险资产的配置比例，还是显得很有必要的。