海航重整后的“分离式”发展

张晋

2021年，在中国民航大事件中，海航的成功重整无疑算是一件。与此前盛传的国内三大航联手入主海航集团不同，最终辽宁方大集团以410亿元“接盘”海航集团的航空业务，海航集团机场板块的实际控股权则正式移交至战略投资者海南省发展控股有限公司，这意味着历时一年多的海航集团航空业务板块的重整画上了句号。

艰难的尘埃落定

在盲目扩张导致极高负债率和新冠肺炎疫情的双重冲击下，2021年海航集团最终不得不向政府“求援”。

2021年1月29日，海航集团发布声明，表示由于相关债权人不能清偿到期债务，申请法院对其进行破产重整。2021年2月，海航集团依法进入破产重整程序，其中航空主业、机场板块、供销大集三大板块主体单独招募战略投资者加入重整，其中涉及三家上市公司和321家企业。

早在2017年，海航集团就陆续暴露出流动性危机，之后尽管公司开始通过出售非核心业务来弥补现金流的不足，但收效甚微。此后，新冠肺炎疫情的爆发更是成为了“压垮骆驼的最后一根稻草”。2020年2月，海南省政府依法会同相关部门成立了海航集团联合工作组，全面主导和推动解决海航集团风险处置工作。

尽管联合工作组在入驻海航之前已做了充足的准备，但在推进重整的过程中仍发现，海航的实际情况比预想的更糟糕。根据公开信息显示，进入破产程序以来，联合工作组共接受了各方约2万亿债权的申报，最终确认债权1.1万亿元。在梳理巨额债务和异常复杂的股权关系的同时，联合工作组另一个十分重要的工作就是为海航积极引入新的战略投资者。

在经过近1年的努力和对有意参与海航重整的战略合作伙伴的筛选之后，海航集团的重整尘埃落定。2021年10月，海航集团有限公司及其航空、机场、商业三个板块相关企业的破产重整计划（草案）获得债权人表决通过。之后，海南省高级法院公布对海航集团及相关企业破产重整案各项重整计划的核查结果。

根据重整方案，海航集团及其321家公司实质性合并重整后，将合并为一个企业，其相互间的持股均视为消灭，内部债务消灭，外部债务剔重（即主债与担保债权仅计算并清偿一次，为同一笔债务提供多笔担保仅计算并清偿一次）。重整后，海航集团将拆分为4个板块，分别为航空板块、机场板块、金融板块、商业及其他板块，且4个板块将各自独立运营。

其中，海航最为优质的航空业务板块迎来了新的战略投资者——辽宁方大集团。或许是之前方大集团的主营业务并不在民航运输领域，因此其此时选择耗费巨资入主风雨飘摇的海航自然也成为了媒体关注的焦点。海航集团另一个非常重要的资产——机场业务则毫无意外地被海南省发展控股有限公司收入囊中。考虑到未来海南自贸区的发展所蕴含的巨大商机，这一部分资产的重整也颇受关注。相比之下，截至目前海航的金融业务和其他商业板块业务还未找到新的战略合作者。

方大“主政”海航航空业务

与机场业务在重整时更倾向于国有资本控股不同，海航航空运输业务为主的航空板块一开始就表现出希望寻找民营企业作为战略投资者的意向。最终参与竞标的三家企业——均瑶集团、复星集团和方大集团也都是民营企业。与前两家企业都或多或少涉及过民航业务不同，最终中标的辽宁方大集团在此之前并未涉及过航空领域。

如果时光倒回到4年前，或许方大集团自己都不会想到有一天会入主海航。彼时，海航的总资产达到2047亿元，而方大集团的总资产不过708亿元。但事实是，4年后，方大集团以410亿元的“最高出价”，战胜了另外两家竞标企业，拿下了海航集团航空业务的控制权。

2021年6月，海南方大航空发展有限公司在海南省海口市成立，注册资本300亿元。3个月后，方大集团、方大航空与海航集团、海航控股及其十家子公司签署《重整投资协议》，方大航空以123.2亿元现金获得海航控股44亿股A股股票。同时，在上市公司体系外，海航集团管理人将其航空主业重新整合装入海航航空集团，方大航空将获得海航航空集团95%的股权，并通过海航航空集团持股99%的大新华航空及其全资子公司American Aviation LDC.间接持有海航控股40.95亿股股票，持股比例为12.32%。至此，方大航空合计控制*ST海航24.95%股权，成为上市公司控股股东。

在方大入主海航航空业务之后，陆续在媒体的报道中，看到的都是海航的发展逐步向好的消息，但客观来说，由于疫情的影响仍在发酵，对于方大集团来说未来如何重整海航的航空业务依然是一件十分考验智慧的工作。

目前，海航与境内外飞机租赁商达成了债务重组方案，针对破产重整前的飞机租金欠款均给予了较大幅度的豁免。未来几年内，对于宽体客机的租金支付方式也从固定租金改为按小时收费。这些措施在一定程度上可以降低海航的运营支出，使其飞机租金支出成本基本降至国内三大航的水平。但这对于风雨飘摇的海航来说也只是杯水车薪。面对残酷的行业环境和净资产为负的局面，方大集团亟需带领海航走出困局，也正因为如此，其提出了“2022年要实现盈利的目标”。为了实现这一目标，正式入主海航一个多月的方大集团正在加紧对公司业务进行建章立制，甚至希望在集团层面推进日成本管控制度。未来，方大能否打开局面，为海航注入新的发展活力还有待观察。

机场业务捆绑自贸区发展

海航机场板块的重整中，海南省国资委下属的海南省发展控股有限公司以33亿股、每股对价2.59元、总投资85亿元成为了上市公司海航基础新的实际控股人。2021年12月24日，海航集团机场板块的实际控制权正式移交至战略投资者海南省发展控股有限公司。与此同时，上市公司“海航基础”也正式更名为“海南机场”。此举也意味着，海南本土三家机场重新回归本源，彻底完成了“去海航化”——海航机场不再，海南机场登场。这一点从长远来看，将有助于海南机场成为自贸港的重要窗口。

首先，国有资本的控股将更有利于海南机场依托航权开放政策，打造面向东南亚、印度洋、太平洋的国际航空枢纽。目前，海南自贸港是国内除香港以外，内地唯一实施第七航权政策的地区。今年美兰机场已开通10条国际及地区货运航线，其中包含海南省第一条第五航权航线，首条第七航权航线也有望年内开飞，随着航空运输业的自由化、便利化，海南机场将全面打造成为面向东南亚、印度洋、太平洋的航空枢纽。

其次，国有资本的控股更有利于海南三大机场实现一体化建设运营。伴随自贸港建设的高速发展，海南三大机场将形成1.5小时内经济圈。2019年海南三大机场已实现近4700万人次旅客吞吐量，在当前国内处于领先水平，预计到2025年，三家机场吞吐量将达到6200万人次。此外，美兰三期建设已开始谋划，建设完毕后，仅美兰一家机场就将达到7000万人次的吞吐量，在国内将可以排进前10。同时依托自贸港优势，封关后，机场作为重要通道口岸，将对标新加坡、香港，发展成为国际领先的标杆机场。

再次，国有资本控股更有利于海南各大机场充分利用自贸港“聚集效应”。抢抓海南自贸港发展机遇，美兰、凤凰、博鳌三家机场顶住疫情与重整双重压力，实现持续稳定运营，多项指标保持了高效增长态势。

数据显示，2021年上半年，海航机场业务收入与其他机场集团相比，收入规模、体量并不小。其中，海口美兰机场的业绩表现更是十分“吸睛”。2021年上半年，美兰机场实现营业收入8.94亿元，同比增长46.92%，实现归属母公司净利润3.45亿元，同比增长333.83%，是国内唯一一家归属母公司净利润超过2019年（疫情前）同期水平的机场。在回归国有控股之后，相信海南机场可以进一步依托自贸港各项政策优势，依托美兰机场T2航站楼投运，结合第七航权、离岛免税、保税航油等政策，逐步形成“集聚效应”，实现未来人流、客流、物流的几何倍数增长，真正成为连接自贸港与世界的空中桥梁。

第四，从海航机场板块的重整方案中可以发现，随着机场业务重归国有控股，也更有利于该板块为各个免税业务提供服务，进一步提质升级，协同持续做大海南免税市场规模，利用独有优势，从政府层面协调各航司及旅游机构做好机场免税与市内免税业务的整合联动与商业文化升级，为全球旅客提供无缝隙、全流程的免税服务体验。同时，在完成国有控股后，海南机场板块属于海南自贸港鼓励类产业，其企业所得税将按15%征收，再叠加享有保税航油、第七航权等自贸港政策，未來海南机场板块无论是人流、客流还是物流方面，都将有望实现几何级增长。