基于EVA模型的企业价值评估研究

摘   要：近几年来网页浏览视频的方式逐渐成为互联网巨头企业的另一条赛道。但是因为互联网企业的运营与传统行业的模式差别，使得该类企业的企业价值的评估存在着诸多影响因素。作为投资人在对互联网企业进行投资的时候，如何正确地评估互联网平台的价值，对投资人的投资决策和管理者的企业管理都有着十分重要的作用。本文基于EVA模型对A企业的企业价值进行分析，来探究互联网企业所存在的问题。

关键词：EVA;企业价值评估;互联网企业

一、引言

互联网企业作为新兴的商业模式企业，拥有着轻资产、获利方式新颖等诸多独特的优势。这类公司的盈利方式不再局限于传统行业的盈利模式，而是更偏向于通过流量变现来实现公司业务的盈利。

本文研究的A企业其本身属于互联网企业，隶属于互联网系统终端虚拟产业。因为互联网企业所独有的企业特色和企业盈利模式，让互联网企业价值评估存在着与普通行业的差别。本文选择A企业为案例企业，利用EVA模型来对互联网企业进行价值评估，来分析互联网企业与传统企业的差别。

二、EVA模型概述

EVA（Economic Value Added）即经济增加值模型，指税后净营业利润减去资本成本得到的剩余收益，EVA经济增加值法衡量的是企业资本收益与资本成本之间的差额。该理论由1980年一家美国公司提出，被运用到经营与业绩的评价体系之中。当EVA值为正数时企业创造价值，股东财富值增加，会吸引更多的投资者，反之企业发生了价值亏损。

其基本计算公式为：EVA=NOPAT-TC×WACC

其中NOPAT 指税后净营业利润，是以净利润为起点，对部分科目进行会计调整得到数值，TC 指经过相应会计调整的资本总额，WACC 指加权资本成本。

WACC值计算基本公式=（E/V）×Re+（D/V）×Rd×（1-Tc）

其中Re代表股本资本成本，是投资者的必要收益率;Rd代表债务资本成本;E代表公司股本的市场价值;D代表公司债务的市场价值;V=E+D是企业的市场价值;Tc=企业税率。

三、A企业基于的EVA方法的企業价值研究

1.案例介绍

A企业成立于2009年，作为小众文化圈的爱好社区，它自身的发展有着独特的文化内核，各大资本在近年来的连续入驻也预示着新兴互联网企业的兴起。A企业被资本所青睐的核心原因是极强的用户粘性和受众团体的年轻化。根据最新数据统计，A企业的月活用户量逐年走高，在2021年第二季度A企业月活用户达到2.37亿，同比增长61%，A企业用户日均时长高达82分钟，其次B公司所拥有着极其庞大的年轻化团体，用户的整体平均年龄为22岁，这些都意味着A企业正处于高速发展期。拥有这样特性的公司是21世纪初的初创的腾讯聊天软件，这无疑反映了A企业所拥有着无穷的潜力，也进一步吸引了国外资本的加入。经过公司的运营宣传，将使得该平台的使用变为现象级产品，将A企业的声望抬到最高，同时也意味着政策对A企业发展前景的重视。A企业拥有着不同于传统门户网站的新特点，对视频门户网站的盈利模式和内容运营方面都有着自己独特的定位方式。因而本文选择A企业作为案例企业，使用EVA经济增加值模型来进行A企业的企业价值研究。

2.EVA模型计算分析

根据EVA模型的特性可知，EVA的计算主要由传统的利润表和资产负债表项目调整得到。精确的EVA对投入资本调整项目达到数百项之多，计算过程较为复杂，而在实际工作中为提高效率主要选取属于行业特点重要几项进行调整。本文选取利息费用、各项减值准备、非经营性损益和研发支出调整等几项来进行税后营业净利润的调整，资本投入总额主要以债务资本和权益资本为主。

本文主要数据来源于东方财富网。

在权益资本成本计算中，本文选取2021年美国十年国债收益率1.307%为无风险报酬率。选取标准普尔指数500近几十年的几何均值6.16%为风险报酬率，采取同花顺数据库中的“bate计算器”计算出β值为1.21，权益资本成本=1.31%+ 1.21*（6.16-1.31）=7.18。A企业的长期借款和短期借款的增长在2019年之前几乎为0可以忽略不计，在2019年之后公司才存在大笔的长期借款和短期借款，根据国内银行短期借款和长期借款的利率，A企业的债务资本成本为4.74，根据财报数据可以得出，自2019年开始A企业才开始产生大量的长期短期借款，在2019年之前企业融资主要以股本融资为主。根据每年权益与债务的变动计算WACC值的变化，并求解出历年EVA值的变化程度。

由趋势图结果可以看出，A企业在2015年到2020年期间整个公司的盈利状况仍旧存在问题，呈现出连年亏损的态势，这与互联网企业的盈利模式有着密不可分的关系，这也是各个互联网企业价值变现所正在寻求的一个突破点。但其经济增加值的大幅度变化，可以看出自企业2018年在美国上市以后，为A企业带来大量的资本流入，企业规模出现大幅度增长，资本投入逐渐加大。根据近几年A企业的市场热度结合得出，A企业整体企业虽然处于连年亏损的状态，但是企业依旧被资本市场所青睐，相信A企业商业模式所存在未来价值。

四、研究结果分析

1.企业资产结构的独特性

互联网企业与传统企业不同，主要以轻资产结构为主，固定资产比重较少。企业价值主要集中在无形资产和用户流量上，盈利模式以会员充值、广告投放和电商带货等为主，通过独特且精彩的内容来获取大量的用户流量，再以用户流量的附赠价值使流量变现。互联网企业轻资产的运营模式也导致企业的资产主要以流动资产为主，从报表分析中也可以看出企业近几年的融资方式主要以股权融资为主，流动负债为辅的融资手段。反应出投资者希望通过债务筹资来进一步降低资本成本，从而获取更大的利益。虽然互联网企业以轻资产模式为主，但是其初创期风险很大，失败的风险较高。在运营初期需要大量的资金用来投入流量推广、获新成本、专利研发、平台构建等方面。本身产品研发周期长，需要体量大的资本长期的支持，使得互联网企业的经营风险较高。

2.企業盈利方式的不稳定

在网页上的视频浏览是满足群众需求的新媒介，其核心价值主要在时代发展中不断创新出符合消费者个性化的需求。由此可以看出，因为互联网类企业的企业特性，企业的盈利能力会很大程度上取决于消费者在选择时的主观意愿。且因其投入高，开发周期长等特点，使得互联网企业盈利问题一直堪忧。此类企业最早的盈利方式以广告盈利为主，在视频的开头结尾处加入商家投入的广告来获得投资;随着人们版权意识的逐步增加，增值服务的售卖在各大互联网企业成为了核心力量，以内容版权为贩卖标准，想看就必须要会员的使用方式成为了各大企业的主要盈利手段;在手机成为人们的主要社交方式之后，电商带货和周边贩卖成为了更为新颖的盈利方式。但是相比于传统该类企业通常更注重资本投资电视剧等项目的投资战略，新型互联网企业以激励用户自主创作内容为主，这也间接导致了不同的盈利策略。虽然不同的互联网企业有着不同的盈利模式，但是本质逃脱不了“热点效应”，随着软件内容流量在短时间内的急速变化，企业的盈利方式一直处于不稳定的状态，互联网企业的盈利状况会因热点流量的浮动而变动。这反映了整个行业的盈利模式仍应该在原来的基础上进一步创新改进。

3.企业运营模式的局限性

通过对A企业企业价值的分析，发现盈利模式的革新仍为互联网企业的核心重点。因互联网企业价值变现的不易性，所以该类企业的用户流量隐藏价值尤为重要。A企业本身成本由于PUGC模式大大降低了内容运营成本，且其本身对原创内容的激励机制，让A企业内容更加充实丰富，涉猎面更加的全面多样化，与传统互联网企业的重资产自制购买版权的内容模式大相径庭。A企业的盈利模式主要以会员购买、游戏开发、周边营销等盈利方式为主。与传统互联网企业不同，A企业把广告业务的应收业务比进一步缩小，更重视用户体验，将减少的利益转变为更大的用户流量，通过对游戏、直播等业务的流量转送，来实现企业的盈利。但是这样的盈利模式导致A企业拥有的影视版权进一步下降，在政策对内容企业的保护越来越严格的时局下，A企业在版权上所产生的经济纠纷增多，是该盈利模式下的一大隐患。整体来说，A企业与传统互联网企业之间存在着很大的差异，各有利弊，更需要相互借鉴完善，才能让互联网企业的盈利模式进一步改革，促进整个行业的进一步发展。

五、结论与启示

1.完善互联网企业运营模式

从现阶段来看，技术革命的进步，进一步推动了互联网行业的高速发展，也间接影响了视频浏览行业的兴盛，但也同时为整个行业的规范带来了新的挑战。要利用互联网不断打开市场，不断提升企业的技术，不断推动办事效率，不断完善信息披露制度。使得评估企业价值与做出决策的指标更加容易获得，计算更加方便简洁。新兴行业本身存在着与传统行业的差别，不应一成不变使用传统的管理运营办法，需进一步改进适合于互联网公司的运营方式，来适应新发展下企业发展。同时也要制定相应适合的公司员工激励制度，让公司员工的升职加薪与其为公司带来的企业价值紧密相连。对应不同发展时期的公司应制定不同的营运体系。因为互联网类公司的发展周期特殊性，在发展前期公司会处于长时间亏损状态，如何在适当的时期选择正确的发展战略，扩展盈利模式，都是互联网公司运营过程中需要补充完善的环节。

2.完善互联网公司企业价值评估模型

通过EVA经济增加值模型的分析，可以发现该模型对于互联网公司企业价值评估的局限性。应针对互联网公司轻资产模式，发展周期企业资产和市场规模的变化去完善该类型企业的价值评估模型。可以从用户流量价值、变现能力和市场占有率等多重因素来对互联网类的公司进行进一步的企业价值评估。更应着重于对公司的特点、业务前景、盈利模式来进行可行性分析和预测性分析。本文的EVA经济增加值模型仅限于从报表角度来分析企业的价值情况，数据分析比较基础，存在本身模型的局限性，有着高估和低估互联网类企业价值的风险。转变研究思路，选择更为新颖的研究方式，并完善参数的变动，对新兴行业的评价指标进一步规范。重视企业账面价值以外的潜在价值，从不同角度来入手互联网行业的价值评估模型，可以得到更为适合的企业价值评估数据，进一步来丰富互联网类公司的企业价值评估的案例数据。

六、结束语

EVA经济增加值模型用于对高速发展的企业进行企业价值的初步评估，通过适应各个行业的会计调整，可以为管理者和投资者提供更为准确的企业状况说明。它的主要数据来源于企业的财务报告，通过经济增加值模型可以更加直观地反映出企业年报所带来的有效信息。但是本文在对该企业进行企业价值评估过程中也反应出了一些EVA价值评估模型自身所存在的局限性。企业的财务报表并不能完全反应企业所有状况，由于企业上市等情况，企业的财务报表会存在一定的粉饰偏差，会对企业价值的反馈结果有所影响。对于互联网企业而言，资本结构偏向于轻资产运行模式，且盈利模式的不稳定性，都造成EVA经济增加值模型仅仅依靠财务报表所反馈出的数据来进行企业价值评估的不准确性。可以针对互联网企业对EVA经济增加值模型进一步完善，与其他企业价值评估模型相结合，才能对新兴互联网企业的价值评估更为准确，对投资者和管理者才更具有借鉴作用。

参考文献：

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[4]郝婷，王伟光.基于EVA模型的企业价值评估研究——以创业慧康为例[J].现代营销（经营版），2021（05）：119-121.

作者简介;米绍杰，男，汉族，山西省晋城市人，湖北工业大学，硕士研究生，研究方向：企业成本管理